搜狐财经讯 受全球经济危机影响，上半年中国经济（GDP）增速明显下滑、消费价格指数（CPI）和生产价格指数（PPI）双双下降。半年来，国家出台了一系列密集的货币、财政、税收及产业振兴刺激政策，大宗商品、股票、房地产等资产价格呈现上扬趋势，但这是短期“政策性反弹”，还是昭示一个新的市场趋势？下半年经济复苏前景如何？参与中国金融市场研究分析和投资决策的专业人士如何把握2009年下半年中国金融市场的机会和风险，制定和调整理性的投资策略，将成为一个现实的挑战。2009年7月18-19日，第四届中国金融市场分析年会——暨第四届中国注册金融分析师年会在北京召开，众位知名专家、学者、业界人士将解析未来中国金融市场的走向。以下是搜狐财经从现场发回的精彩报道：

中国黄金协会副会长 张炳南

　　主持人许玉道：下边的时间将会跟大家聊更激动人心的话题，如果说今年在过去一个阶段大家抓住了房地产领域股票的话，可能上涨了有40%左右，过去大概一个多月，如果在过去的两个月左右要抓住了中金黄金这样的股票的话可能翻了一番，有人说在股票市场投资最怕的，一是怕贪婪，二是怕恐惧，人总是战胜不了谈判和工具，我却总是犯相反的错误，在该贪婪的时候我总是不够贪婪，去年记得张主任在这里跟大家聊黄金的时候，900美金的时候可以考虑适当的买一定，我今年不知道什么时间就想起这句话了，打击860多美金，中金黄金50多块，涨到了不到80块，涨的我真是天天睡不着觉，今天上午有人讲说股票涨了也睡不着觉，人说股票涨了是贪婪，我反而感觉恐惧。

　　张炳南：大家好！非常高兴和大家又一次见面，本届年会的第四届召开也是本人第四次召开这个年会，我觉得年会时间点选择的很好，像07年会开完了次贷危机了，08年年会雷曼就倒台了金融危机了，这次开完了不知道怎么样了。

　　每年都会给我出一个题目，大地题目是黄金价格的走势和分析，我每次都改一个题目，因为我不会讲黄金价格的走势和分析，所以我每天都预测明天的金价会怎么样，但是我自己深深的知道仍然是一个愚蠢的人做着愚蠢的事，虽然我每天都愚蠢的做着这个事。

　　虽然我的身份有一些变化，但是在对外学术性的演讲我更愿意使用学术性的头衔，因为作为一个协会的副会长、秘书长可能讲起来一些问题太敏感，所以我更愿意放松一点，可以谈一些前沿性的、理论性的问题，本人今天所有的演讲只代表个人观点，不代表本人所属机构的观点。

　　和每年都一样，我的演讲一定要先仔细阅读风险提示，大家才可以倾听的。看风险提示的时候不能一目十行的看，一般签一些投资、理财、买房协议的时候，总是脑子中飞速的计算我们签了这个协议以后我们的财富大概一年之内翻几番，会迅速掠过一些风险性的东西，我觉得都是非常有害的。第二次我讲的时候就说，大概一般银行印理财产品宣传单的时候，都把这个产品收益50%、70%、100%，都是最大字号吸引你的眼球，但是对“本产品有风险，入市需谨慎”，都是用非常小的字号，在白纸上印上黄颜色的字、红纸上印上粉颜色的字，往往都是这样的，当别人大喇叭喊多好多好的时候往往就是风险，当别人遮盖起来不让你看危险这就是陷井。

　　这次金融危机我想大家都很清楚什么是风险、什么是陷井，比如能够把中信泰富，我们看一个荷兰老太太500多万美金，输光了，现在银行给他寄账单，继续每个月交500多万，我觉得一个金融学博士也未必讲得清楚的东西，往往就意味着巨大风险。所以看任何风险提示的时候，如果一目十行的话，风险可能就会很快的来到你的面前，这就是人生，所以请一定一定仔细的阅读。

　　每次许主任都希望我讲一下金价，每次最后的时刻都会介绍以一下本人的观点。今天来以前在休息室还仔细上了一下网，搜了前三届演讲的实录，很高兴大体上没讲错，所以敢站在这里。所以我依然认为预测金价是愚蠢人做的愚蠢的事，因为每次都错了，不是看这个股好买进去就永远当股东，我自己看黄金仍然认为是愚蠢的人做愚蠢的事。当然作为我的工作，每天都会做预测，但是我预测以前会告诉自己，你的预测有可能会发生错误，因为你的预测会导致你的投资行为，你一定要清楚，在你预测以后一这种投资行为有可能后来事实的发生可能跟你想的不一样，一定要有回手，如果真的跟未来市场发展不一样的时候你怎么回手，真的是蠢事的时候怎么办。

　　黄金，特别是这两年越来越受到重视，大概三个层面，一个层面是政府对黄金越来越重视，第二个层面，民众来讲从去年到今年对黄金也会越来越重视，比如牵扯到民族感情层面，在网上一炒都非常热闹，都反映了社会对黄金的关注，我觉得应该也是一个非常好的事情。当然资本市场，刚才玉道也讲了，资本市场对黄金的关注都更加的热情，我觉得也好、也不好，但是资本市场总是会超出人们预期，也有很多事情会达不到人们预期，所以未来就是从充满着不确定性，面对不确定性的时候需要一些确定性的东西来对冲不确定性的风险。

　　作为研究行业很多年的研究人员，我觉得黄金仍然是很值得研究的东西，确实上关于国、下关于民。我们可以想想，世界上其实没有任何一个国家去公开的宣传黄金很好，不太可能找得到这样的国家。但是又没有任何的政府会不持有黄金，看起来是一个悖论，但实际上也很正常，包括我们去做资本市场你会发现，当大家都说好的东西不一定大家都去买，所以说了不做、做了不说，这可能也是资本市场的一个常态。各国政府都会推出金融资产，但是作为政府来讲只有两个东西，一个是外汇，一个是黄金。

　　对待黄金的态度也能够看到各个国家的国家战略，比如我们会看到一个很有意思的现象，世界上各个政府的黄金储备其实和他的现在经济实力有一定的关系，黄金储备最多的国家是美国，美联储主席总有一句口口头禅，说美元和黄金一样好，因为美国是发钞行，所以要构建一个舆论体系，告诉全世界人民美元好。接下来谁的黄金多，法国、德国、意大利这样的国家，这里没有英国、没有日本，你会看到世界上凡是美国觉得比较刺头的国家黄金储备都比较多，和美国关系比较好的国家，黄金储备都比较少，这是很有意思的一个现象，这里边其实有很深的国家战略层面的考虑。

　　下关于民，中国黄金投资市场从2004年开始也发展的比较快，2008年中国用于实物投资的黄金比2007年翻了一番多，也成为世界第五大的实物投资国家，从账户黄金纸黄金、黄金期货的投资去年也得到了快速的发展，中国老百姓也越来越和世界老百姓一样，越来越把黄金作为自己资产组合的一个部分。对于准确的去研究、准确的去把握黄金的作用和它的价格的走势，对于国家和居民来讲都是很重要的。

　　我记得大概是07年，也是在这样一个场合中，当时是次贷危机以后过去了，当时人们最坏的时候已经过去，雷曼还没有倒台，当时我记得在这里有一个比喻，我说为己有没有过去，应该这么来看，2007年8月的次贷危机，好像在一波瓶颈的水面上扔进了一块砖头，荡起了一波涟漪，更大的风险是来自于这个波浪走到岸边再接着另一波涟漪，我们会的时间选的特别好，一开完雷曼就倒台了。前段时间我在网上包括很多学者写文章，说金融为己有没有第二波，我非常反对这个说法，因为金融危机第二波已经过去了，因为金融危机的第一波是次贷危机，08年8月是第二波，这个事情一定要这么看，否则就会做错。大概在07年底、08年初的时候，当次贷危机的风浪刚刚在全世界过去的时候，我记得当时我们国家有很多经济学家给中央建议，我们要收紧经济，那个时候我们比如对于房贷，包括半夜鸡叫涨个股票印花税，包括收紧银根、地根，这帮经济学家给政府做了很多推荐都让政府继续收紧经济。

　　但是心里我们明白了，其实那个时候中国经济和全世界经济已经出现了下行的区间，看07年深圳的房子就能看到，终于一把股票拉下来、房地产砸下来，包括像《劳动法》提前了50年的好法，包括世界经济的收缩，总之到了2008年雷曼倒台的时候中国的经济也受到了很大的影响。然后我们赶紧再给领导出主意，不行了，现在塌下来了，赶紧把各种率都降下来了，当然把一团火熄灭了，再泼汽油让它着起来，一个人弄死了比较容易，但是一个死人弄活了比较难。任何宏观经济的政策一定要审时度势，所以一定要有前瞻性和预见性。如果假定08年年初这些经济学家不是给中央出那么多的主意，让我们整个经济能够比较平缓的去处理我们当时的一些政策的话，我想这种下降可能更平缓一些，可能做股票、房地产投资的朋友心情可能更好受一些，当然历史是不容假设的。前段时间我在网上看了一些网友的评论，说每天枪毙一个宏观经济学家一点都不为过，我在底下顶了一下。

　　黄金在08年表现，包括到现在，数金融危机一定要从07年8月开始看，次贷危机导致金融危机，您才明白为什么雷曼倒了会出问题，首先次贷危机也是一个还不了钱的危机。从07年8月的时候，第三届我在这里，07年我说我的买入讲的很清楚的，虽然我这个人从来不给大家提明确的建议，但是有些话是需要你去听的，但是像玉道这样的，在该大胆的时候胆子一定小，在该胆小的时候胆子也小，这样是没法做投资的。

　　大概从07年8月到现在，黄金大概上涨了50%，当时07年8月次贷危机发生的时候黄金应该600多美元，现在900多美元，其他的资产，无论金融资产、实物资产，下跌50%以上，但什么都不能说明，也不能说明黄金就比这些东西好，我们在分析任何产品价格走势的时候，一定要站在长期的角度，很多讲黄金好的投资者，讲黄金好的研究人员，说黄金翻了两番，其他没有番两番，所以投资黄金是很好的选择，这都是非常蒙人的低级办法。对待黄金长期全球性的战略性的金属，一定要放在全球的层面，放在更长的时间段来看，而不能只取对你有利的那一截数据，说黄金好了就取01年—09年翻了两番，但是从80年到2000年20年时间还下跌了50%，我们跟关云长一样，只讲过五关斩六将不讲走卖场。08年黄金涨了50%，其他产品跌了50%，什么都不能说明，但只说明一点，黄金表现了它可以对抗不确定性的风险。

　　为什么黄金能够走出独立的行情？为什么在全球无论是金融资产还是实物资产都在下跌50%的时候黄金能够上涨50%？黄金也是一个很有意思的东西，既是商品又是金融，翻开一张华尔街日报，去翻全球商品市场报价，比如有有色金属，有大豆、有原油、有黄金，第二片是金融市场报价，有股票指数、黄金指数，是能够在两个市场中跨越流动的产品。在商品市场中形成的黄金交易量只占黄金的3%，97%黄金的交易都在金融性市场来进行的，所以是一个兼具商品和金融市场属性的产品。

　　同时还想提醒大家，不要过分的迷信很多的理论，因为看黄金这么多年，因为黄金实际上背后都有很多的国家战略的意义，包括我刚才讲了，一个国家储备多少，对于世界的评判标准和这个是有关系的，所以大家也不一定过于的去相信这些理论。90年代的时候全世界流行的黄金无用论，弥漫全球，当黄金无用论达到最高峰的时候，实际全世界的中央银行也往出卖黄金，消费者、投资者也把自己家里的黄金卖出来，几乎所有的人都相信，当时有一句话叫十年黄金变成铜，包括生产黄金的矿山企业都把自己的黄金通过期货的形式卖到现在的市场上来，所以你想整个黄金的供求价格是怎样的，把黄金市场打下去，打到最低点后。你听这个故事讲起来好像是股市的黑嘴，为了庄家来做托的时候，说一个股不好打下来，包括公司发了很多不好的消息，重组又失败了，三个月不再谈了，掉下来，什么三个月不再谈了，过一个月就开始谈了。等所有人都扔出来以后，他吃够了再拉上来，都是这样的。包括比如能不能保8，我觉得这都不用谈，肯定能保，外国人理解不了，中国说的事肯定能做到。当初奥运会前老外都觉得你们北京堵车堵成这样能开奥运会吗？当时就可以非常自豪的告诉他们，你们相信中国人有中国人的办法，果然到时候一个单双号什么问题都解决了。

　　现在实际上在宏观经济来讲，我觉得不在于什么7.9、8.1，更重要的在于企业的利润有没有，企业利润能够未来影响到投资、影响到消费、影响到各种各样的东西。像现在比如大量的信贷资金出来，我跟很多做实业的朋友，我说你们最近怎么样，听说贷款挺好贷，说对，贷款挺好贷，我说上了几个生产线，说上什么生产线，都炒股了、买房了，为什么？做实业太累了，所以大量的资金实际上留在了股市和房市里。

　　像GDP就是这样的东西，不用太信任，我听有的朋友跟我讲了一个故事，两个经济学家师兄弟，都读到博士后了，最近两个人闹点矛盾，争夺一个漂亮的小师妹，两个人在路上走，走着走着碰到一堆狗屎，师兄跟师弟说你把这个狗屎吃了我给你五千万，这个师兄最近炒股票挣了不少钱，师弟经济学家马上在脑子里算，我吃狗屎付出的成本大概值三千万，给五千万合适啊，就吃了。又继续往前走，走着走着又碰到一堆狗屎，师弟算了算，说成本不止三千万啊，如果师兄告诉小师妹成本又三千万，那我成本是六千万啊，跟师兄说你给它吃了，我给你五千万，师兄正心疼呢，说这小子干什么了，我辛辛苦苦挣这点钱容易吗，师兄又吃了。往前走两步，两个人抱头痛哭，干吗呢，什么都没干吃了两堆狗屎。这时候老师来了，太不容易了，关键时刻国家保8，你们创造了一个亿的GDP啊。

　　拿到金融资产一定要有人负债，要不然就成其为一个资产，所以叫资产负债表，只有黄金是唯一的非信用资产，所以在信用危机导致的金融危机里黄金才可以表现的这么好，这是一个根源，所以黄金对抗，有人说黄金能对抗通货膨胀，那都是骗人的，不可能，对抗的是信用风险。

　　在黄金和股票里面，如果相信未来会增长请你买股票，如果你觉得增长是大大概，那你一定要买股票，如果你承认未来可能会有风险，你承认可能会有这些风险，请你买一点黄金，买多少取决于你对风险的判断，如果你要说什么风险，不可能，绝对不可能，光天化日朗朗乾坤不可能，不可能千万别买黄金，黄金这个破玩意什么用都没有，既不能吃，也不能喝，唯一的功能就是对抗信用风险。

　　当然我们如果作为一个唯物主义者的角度来讲，我们相信未来的不确定性，就是风险的存在，风险是不是一定会发生呢？是不一定的，风险是不是发生这件事也是有风险的，但是为了对抗这样的风险，那就需要买一些绝对确定的资产，唯一非信用的资产就是黄金。

　　价格，首先，如果你想我这样总是猜不准金价的时候，每次预测的时候念三遍“愚蠢人总是做愚蠢的事”，默念三遍，念的越多测的越准。技术分析在黄金价格分析中只能起辅助作用，我虽然不懂股票还想劝你一下，技术分析全是骗人的，拿过去的图形看，说这个点就是形成金差买了就涨了，等你买了以后就是死差不是金差了。黄金是一个比较小的市场，每天的交易量大概全球也就200多亿美元，只有外汇市场的1%都不到，所以有了资金可以推动推动再推动。别人跟你说打仗黄金涨价千万并算，都是涨价以前黄金炒一炒，真正飞机一起来黄金就下来了，永远都是题材。

　　这几年黄金也在进行着两个转移，一个是从官方到民间，现在民间持有黄金的比例，全世界来看越来越高了。第二个，从西方到东方，这种趋势都对黄金价格是一个支撑，同时也造成了黄金价格的波动性。如果看黄金的价格只看美元的价格，因为美元本身不是一个平准器，本身也是一个波动性甚至是走下坡的东西，比如像人民币金价走势跟美元不完全一样。

　　全世界黄金的产量来看，在未来的10年不会样太大的增长，为什么呢？因为本身第一个黄金是比较稀缺的资源，第二个来讲，因为八九十年代黄金价格都比较低，所以那时候全球投在勘探上的钱是很小的。本来原来几个签约的央行应该卖400多亿黄金的，但是金融危机一出就没有卖那么多黄金，净买入还买入了很多。

　　从需求上来讲，随着金价逐步的提高，从全球来看首饰的需求在下降，但是投资的需求增长的非常快，2008年有两件事我觉得特别值得思考，一个是2008年的5月份，越南爆发金融危机，越南的钱币在几天之内降了50%，到了雷曼一倒台的9月份，在欧美市场上没有实金，黄金买不着，因为有实金的人把实金都藏起来了，所以布局黄金一定是要提前布局的，等真正要买的时候，说我有事再买，有事买不着。去年首饰的需求下降了，但是投资的需求上升了非常多。生产者的套期保值能力是净需求方。同时在黄金的ETF，在交易所交易的黄金，总量达到了1600多吨，其中最大的黄金基金是1100多吨。黄金的投资行为确实支撑了2008年和2009年上半年黄金的价格。

　　大概预测一下，今年下破850的可能性是非常小的，每到860、870全世界的实物需求一下会冒出来，但是一上950实物需求马上缩回去，所以870、850可能是主要的点，目前全球虽然说回暖回暖，但是还是存在很多不确定性，所以今年依然存在着上破1030年的可能，总体按照今天930的价格来讲，向上规律可能相对来讲要多一点，但是总体来讲我认为今年大涨大跌的可能性都不是很大，但是依然存在上破1000的可能。我还是觉得作为资产配置在黄金上来讲，不用过多的关注价格，作为全世界的黄金里边作为资产配置来讲，黄金主要还是作为避险用，可以规避各种不确定性风险。

　　建议大家如果做黄金的话一定要慎做放大的交易，讲个例子，黄金为什么在2008年3月份的时候两天暴跌了100点，摩根大通一个手法就可以让它跌100美元，根本来讲黄金市场还是资金短期内可以运作，当时黄金突破1030的时候，所有的技术指标都指向它就要突破了，什么金差了什么都可以，但是那两天暴跌了100美元，如果当时做多单放大10倍的话肯定会暴，这种投资还是有风险的，所以黄金还是要作为对抗不确定性资产的补充，在整个资产里面也不用放太大，07年以前给大家推荐的都是5%—10%的可投资资产，07年出了次贷危机以后，到哪我都建议可投资资产应该是10—15%。我说这么多肯定大家还觉得不解渴，应该把下半年的走势画出来才行，如果我能做那样的事就不站在这儿了，预测虽然是人的天性，人每天就生活在预测里，你做的所有行为都是预测，比如走在一个路口向左转、向右转，比如今天喝酒了上不上那条路判断有没有警察，跟一个女孩要不要结婚，就是预测能不能和你到老，都是预测，预测存在着不确定性，所以一定有测错了怎么办的手法，我想这就是历史以无处次血的教训告诉我们说“预测有风险，入市需谨慎”。