从基金的“追涨杀跌”中获利

　　为让投资组合好看，基金经理们通常会在年末买入前期表现优异的资产，卖出前期走势低迷的资产。基于此，在11月到12月投资者顺势交易的盈利成功率会更高。

　　追涨杀跌不仅仅是散户的行为，其实基金经理也不例外，不同的是散户的愿望是赚钱(虽然经常事与愿违)，但一些基金经理的目的却更为可笑，他们只是想让自己看起来更加聪明一些。

　　很少有基金经理愿意承认这一点，但这确是一个公开的秘密，只是基金经理的行动有一个更为专业的名词：“窗饰效应”。这种行为往往发生在季度末，特别是在年末的时候，由于这些时候基金经理需要向投资人公布资金的投资组合，在此之前他们会买入前期表现优异的资产，卖出前期走势低迷的资产，这样他们可以让他们的投资人觉得在他的投资组合里都是最优质的资产，从而使他们自己看起来更加聪明一点，至少比实际上的更聪明。

　　这种行为由来已久。“没有人愿意告诉人们他在上个季度做的傻事。”1983年就有一位基金经理这样说过，“虽然事实上你的判断是继续持有，但你会卖掉那些东西，因为你不想因为持有这些资产而需要对客户作出解释。”

　　这种行为并不违法，很多人却对此颇有微词，因为“窗饰效应”的动机并不是希望为投资者带来好处而是愚弄投资者，这种行为起码是缺乏职业道德的。

　　是否对这些行为进行限制，或者是加强监管是监管者的责任，对于普通投资者而言，倒是可以利用这个机会。

　　因为主动型基金拥有如此庞大的资金，以至于他们的行动对市场价格有着很大的影响。就如一旦市场上大部分都在买进，那么价格就将上涨，如果掌握了这个规律其他投资者就可以从中获利。

　　“但是我们的追溯性研究结果却证实了这一点：那就是在接近年底的时候，在各个市场上，顺势交易（即买入在过去一段时间表现较好的资产，卖出过去表现较差资产）的成功率都要大于50%。”法国兴业银行的经济学家在最新的报告中说，“如果其他因素都相同，高风险资产在这段时间的表现将会更好。”

　　该银行的研究基于各个市场1984年到2008年的数据，涵盖了证券市场、外汇市场、商品市场与固定收益市场。模型基于投资者在12月的第一个交易日买入市场中排名前20位的股票（或者货币等），卖出等金额排名后20位的股票（货币等），然后在特定的时间内平仓。

　　法国兴业银行的研究结果显示，这种交易在外汇市场上的成功几率最高，达到80%，超额回报率为7.7%，同样的情况也在证券市场上出现，超额年回报率可以达到5%，而且在一些特定的市场成功率相当的高，在欧洲（Stoxx 600指数）达到93%，英国（富时250指数）为87%，“金砖四国”则为80%。相对而言，固定收益市场和商品市场的效果就没有那么明显了，但成功几率同样大于50%。

　　这意味着，如果在一年的大部分时间内采用被动投资，在最后的时刻采用这种顺势交易，投资者可以在相当长的一段时间内战胜市场，而这曾经是大部分基金经理都办不到的。

　　那么，“窗饰效应”会不会持续？当然！并没有什么迹象显示这种情况将马上终止，监管部门并没有出台相应的政策，随着机构投资者在市场上越来越占据主角，“窗饰效应”对市场的影响可能越来越明显。对于我们而言，现在要做的是花一定的时间，找出我们投资的市场中表现最好的和最坏资产的列表，即使不马上采取行动至少这种趋势值得观察，唯一值得关注的一点是，基金经理在年末买入的资产可能并不是他们真正想要的（同样，卖出的资产也可能不是他们真正看空的），他们将会在年后重新调整策略，所以说，我们要在他们之前平掉这些仓位。