电力行业:电价调整方案可能消除不确定性

　　电价调整方案的宣布可能会缓解市场的担忧

　　我们认为市场对大幅下调上网(批发)电价造成负面影响的担忧可能很快就会消退。中国新闻网11月3日的报道称，政府可能在11月10日之前公布电价调整方案。我们认为电价调整的结果将会好于市场的预期。重要的是，我们预计电价调整方案将传递出关于实施更可靠的煤电联动机制的更积极政策信号，并为进一步的改革奠定基础。

　　上网电价下调低于预期应会有利于独立发电企业

　　我们认为，市场一直担忧部分沿海省份(如广东、江苏)可能将上网(批发)电价下调至多人民币0.02元/千瓦时。然而，在我们看来，上网电价最终的下调幅度将低于市场的预期。尽管终端用户(零售)电价的上调总体上将提升电网的盈利能力，但我们认为一些地方电网可能不一定欢迎电价的大幅调整，因为电价大幅下调可能会破坏电力供应的稳定，而电价的大幅上调可能会使得电价超出用户可以承受的水平，特别是对于内陆省份而言。我们认为最终调价方案将需要中央政府和省级政府的密切协商。此外，在我们看来，秦皇岛现货煤价近期的上涨可能会抑制政府下调电价的举动。

　　我们认为，通过对上网电价的调整，政府希望尽可能地缩小目前沿海地区(盈利较高)和内陆地区发电厂之间盈利能力的显著差异。自2008年两次上调上网电价和随后现货煤价下跌以来，我们看到发电厂总体盈利能力有所复苏，但地区间的差异看起来仍然较大。

　　终端用户电价涨幅低于预期可能仍会使电网受益

　　我们认为，市场一直预计终端用户平均电价的上调幅度约为人民币0.022-0.028元/千瓦时。我们认为最终的电价涨幅可能低于市场的预期，部分原因在于政府担心终端用户可能承受不起电价的上涨。

　　买入被忽视的独立发电企业股：华润电力(位于强力买入名单)、华电、华能、长江电力华润电力：我们看好其对净资产回报率的注重以及比同行企业更谨慎的资本开支控制。

　　华电(H)：盈利的进一步改善和A股发行是推动因素。

　　华能(H)：09年三季度每股盈利的复苏和估值提供了具吸引力的风险回报状况。

　　长江电力：我们看好其盈利和自由现金流的防御性。 （责任编辑：李孟鹏）