A股形成中国调控和国际热钱均势博弈

　　暂弃A股趋势判断：博弈超常变数太多

　　对于A股未来正确的趋势判断，特别是中短期的预测，实在太难了，笔者要暂时宣布弃权。

　　未来3~6个月的A股，其判断比房地产和黄金难多了。房地产是大泡沫已成，很可能在酝酿最后一轮冲刺，未来三年内，其破灭在所难免；黄金的大牛市趋势未变，然11月20日，本人曾警告“黄金价格随时可能较大幅度调整”，27日，迪拜世界债务危机爆发，金价单日曾最大跌幅4.6%，后市继续下跌的可能性较大。

　　对于国内A股，在过去4年中，笔者对它的趋势节奏大体预判到了： 2005年9月12日，上证指数1189点，A股“牛市将临”； 2007年5月8日，上证指数3937点，“股市中期调整开始时刻，开户数逆转”； 2007年10月22日，上证指数5742点，A股将“盛极而衰”； 2008年4月14日，上证指数3282点，“姑息热钱，上证指数或先扬后抑跌破2000点”；2008年10月27日，上证指数1809点，“A股大反转只待释放流动性信号弹”；2009年7月1日，上证指数3009点，“3000点以上最佳策略，离开A股买入黄金”；2009年8月19日，上证指数2845点，“A股中期调整基本到位，后市上涨等待货币信号”。

　　对于这些重要方向和节点的判断，是因为笔者对于A股的主导力量尚能有所把握，即觉察某阶段的主导力量的思维，比如2007~2008年10月，A股被国际热钱和私募主导，主导思维是制造“超级过山车”；而2008年10月份以后，以中央决策主导的救市力量一度占据上风。

　　但是，目前对于A股主导力量的判断却非常之难。因为博弈空前复杂，你中有我，我中有你，变数太多，已经进入了激烈的均势博弈阶段。就试图制造大起大落的国际热钱和试图保持股市区间控制的调控当局而言，双方陷入了僵持阶段。

　　国际热钱最希望得到的政策组合，如果按照时间序列来看是：一，人民币升值；二，股指期货和融资融券推出；三、国际板推出。如果其如期而至，则A股将大涨，甚至可能创出历史新高，但其后极有可能大跌，跌破前期1664点的历史低点，跌幅超过前一轮的72.8%。同时，楼价将大跌50%以上。中国曾在2008年四季度通过四万亿救市幸免的一劫，将可能在2010年底和2011年上半年遭受更猛烈反扑，中国再次幸免的概率不超过50%。

　　然而，现在国际热钱的影响力已经难复当年。11月11日，上证指数收盘3175点，当晚，央行报告中有一句“将结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”，其刺激了国际投资界对人民币升值的预期。在此前后，香港方面警告热钱汹涌来袭。A股重蓄上涨冲势，16日上涨到3275点。

　　就在这一天，人民币升值预期受到了商务部的当头棒喝。商务部明确驳斥了让人民币升值的观点。在此前后，刚刚萌生的人民币加息的预期也很快枯萎。这对于试图冲破上证指数前期3478高点的多头以沉重打击，由此从11月23日起，A股急转直下，下跌7.27%。

　　国际金融市场的变数也不利于A股多头。国际金价一路狂飙突进，至11月26日已经逼近了1200美元，美元指数在75关口已挣扎多日，美元必须反击黄金和欧元，否则美元真的可能就此雪崩。

　　值此时刻，迪拜债务危机的爆发似乎巧合，却自有其合理的解释。从目前披露的信息看，欧洲的银行在迪拜危机中陷得较深，这可以打击欧元的信心，并以迪拜为范例，向全球投资者暗示发展中国家并不安全，唤醒投资者要重新重视起美元的避险功能。在2008年夏秋爆发的次贷危机中，受到损失最大的是美国，但美元却成为了国际资本强势避风港，美元指数从72最多上涨到89.6。这一次的历史是否会重演呢？

　　让国际热钱左右为难的是，中国资产是全球真实财富密度最高的资产，即美国的金融衍生品和资产证券化总额对其GDP的比值很高，比中国至少高10倍，即美国资产泡沫比中国大10倍以上。换言之，中国是全球的资产价格洼地——这个洼地主要指的是制造业相关产业，而不是房地产。因此，不论是短期投机中国，还是战略性投资中国，拿着真实含金量极低的美元来买真实含金量极高的中国制造资产，是很划算的买卖。可口可乐愿意2倍溢价买汇源就是这个道理。

　　中国未来发展有两种可能。第一种是，通过人民币再次大幅升值，股指期货的推出，激发出中国A股的超级大泡沫，而国际板推出后，超高市盈率融资的跨国公司来个与“国际股价接轨”——由接近100倍跌到10倍，则A股将大跌；与此同时房地产泡沫周期可能破灭，楼价大跌；再加上不排除美元在大跌后与黄金重新挂钩，则中国将遭遇大大超过2008年的金融危机。

　　第二种可能是，中国在推出了创业板，激发了未来新成长动力后；再接再厉，解决中小信贷“大包干”，实行中小信贷备案制，在中国遍地开花；实现矿产和土地收入的合理再分配，使之成为建立全民社会保障系统的资金来源；实现政府职能转换，变“全能管制型政府”为“有限责任型政府”。

　　显而易见，后一种可能是我们所希望的。目前的种种不确定性和复杂激烈性，均属有意无意地围绕此进行反复争夺和较量。这反射到股市上，使得中国A股出现前所未有的复杂性。

　　对如此复杂的局面，笔者有些判断不清，但有一种直觉，即中国将涉险过关，而这个巨大风险将恰恰制造一种倒逼机制，成为中国凝聚变革意志的巨大动力。