“打新”难成治病良药 债券基金陷怪圈

　　岁末，债券基金整体陷入怪圈：一边是疯狂打新创业板，另一边是债券基金整体收益率较去年年尾下降。

　　上周末，新的一批创业板拟上市的8家公司配售结果显示，289只基金总共动用约261亿元参与网下配售，其中债券基金占比约57%，且除去阳普医疗外，其余7公司中债券基金参与数量均超过偏股型基金。

　　然而，债券基金年化收益率并没有因“打新”而显著走高。银河证券基金研究中心统计显示，截至12月21日，在债券基金—普通债券型基金（二级）的排名中（即为可以参与二级市场操作的债基），该类债基整体的年均净值增长率约4.79%，而去年年末时债券型基金的年度净值增长率约6.52%。

　　对此，一位不愿公开名的债券基金经理分析，今年债市经历了一轮大幅度的调整，去年一些债基高位持有的债券很可能面临亏损的状态，而在降息周期基本结束、通胀预期空前膨胀时，对于债券而言全局性的机会渺茫，明年可能只存在投资交易型的机会。

　　债基收益缘何下降？

　　信达证券基金分析师刘明军表示，今年债券基金整体收益下降恐怕很难扭转，新发债基数量和规模远远逊色于2008年，指数基金大有取而代之的势头。首先，债券市场今年呈现熊市是首要因素，其次是此前被寄予厚望的打新收益和可转债投资贡献度有限。

　　泰达荷银集体债券基金经理沈毅向记者分析，今年债券市场上半年主要是国债在下跌，在经历上一轮降息周期结束后出现高位回调；而到了下半年又变成企业债受到发行量与供给量的供求关系影响，出现大幅度下跌，从而直接影响了债券基金的整体年化收益。

　　对此，上海证券债券分析师许瑾表示，随着CPI的转正和未来CPI的逐步提高，央行公开提高市场利率操作的日程逐渐临近，这将会进一步对利率型产品构成利空。同时2010年可能会重新启动3年期央票的发行，而这可能造成市场的资金面发生逆转。

　　除去债券市场呈现熊市的因素外，打新收益的下降是造成债基收益下降的另一重因。

　　在今年下半年IPO重启前，多位债券基金经理给记者的判断是打新收益对债基贡献约为2%~3%。“现在看来，这种贡献度可能连1%都不到。”沈毅向记者表示，按照新的打新管理办法，我们可能申购了5万股，而最终只获配了五百股，这对于提升业绩作用杯水车薪。

　　而遭到多位债券基金经理“微词”的就是今年中旬监管层出台的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》。

　　尽管如此，在债市呈现集体低迷的时刻，打新也只能成为无奈的选择。

　　走出泥沼路在何方？

　　上海一位债券基金经理向记者表示，岁末年初，债券基金“代持”现象有可能再次出现，这应该会给债基带来短期提高收益的机会。具体说来，例如商业银行，受制于年末资本充足率的要求，这就可能导致商业银行把部分信用债找债券基金先代持，在来年年初再“赎回”。除此之外，更多债券基金经理还是将目光瞄准到信用债上。沈毅表示，明年上半年将多做一些中短期的企业债券。如果宏观调控到位的话，明年下半年将会做一些期限较长的企业债，在预期升息周期尚未完结时，流动性的考虑是首位因素。

　　而正在发行的大摩强债拟任基金经理钱辉表示，信用债的投资价值逐步体现。目前信用债券品种多，预期收益率高于国债，且信用息差处于历史高位。同时，信用债投资需通过多层次筛选，风险可以得到一定的分散和控制。2009年7月至今，信用债的收益率有约1%－2%的上升，已经反映了明年的加息预期。目前投资信用债可以提前覆盖明年2次各27个基点加息的风险，信用债明年将进入升值周期。

　　不过，对于今年上半年债基投资中风靡一时的可转债，似乎已被人遗忘。12月21日，恒源转债摘牌退市，而当前可转债只剩下12只存量的可转债，且多只也面临可能将触发赎回条款的边缘地带。

　　“当前有5只新转债过会未发，但如果新的可转债明年不能成规模上市的话，将无法满足债基的配置要求。”深圳某债基基金经理如是表示。