2010年：通胀阴影笼罩债市

　　CBN记者　郭茹

　　随着危机阴影的逐渐散去，债市的“好时光”在今年不复存在。而明年债市的前景依然不尽乐观，在通胀阴影的笼罩下，债市投资者可能仍要面对一个较为艰难的格局。

　　通胀风险增加

　　今年下半年我国经济复苏的态势较为强劲，而明年延续这一复苏态势似 乎并无悬念。各方对于明年经济形势的判断也较为一致。国家信息中心预测明年中国GDP将增长8.5%，世界银行也将明年GDP的增长上调至8.7%，而一些经济学家的预测则更高，交通银行首席经济学家连平认为明年GDP增长可能达到9%，而摩根大通首席经济学家王庆则预期会达到10%。

　　经济基本面的强劲反弹意味着通货膨胀风险的增强，这对于债市来说将构成较大的压力。不过，市场各方对于明年通胀形势的判断则存在一定分歧。虽然大多数预期明年通胀将保持在温和水平，但对于通胀可能超出预期的担忧也仍然存在，这将使得债市始终处于CPI的阴影之下。

　　CPI带来阶段性冲击

　　“2010年CPI将成为影响债市的主要因素。”江南证券债券分析师康海荣在报告中称。

　　康海荣认为，虽然全年CPI不会出现大幅上涨，但在单月涨幅较大的情况下，可能对债市带来阶段性的冲击。

　　她预计，明年CPI将上涨3%左右，一季度CPI同比将在2%上下，这样，一季度到二季度初债券市场将是一波较平稳偏好的行情；而在翘尾因素作用下CPI将在5~8月份达到峰值，可能会控制在4%以下，由于CPI较大幅度的上升，在二季度末及三季度初债券市场面临较大压力，二级市场利率可能会在加息预期下有大幅度上升；到了四季度，如果美国等国家开始货币政策的转向，有可能导致市场形成加息通道的担忧，从而导致债券市场继续走弱的局面。

　　温和通胀，温和债市

　　信达证券分析师李建朋则认为，这轮宽松货币政策未必导致出现高通胀，我国信贷资金的大部分没有进入实体经济，对消费物价的冲击有限，因此，明年中国经济将保持温和通胀，而央行在2010年将会继续保持存贷款利率基准利率的稳定。在CPI低位徘徊、资金面充裕的态势下，债市收益率将保持温和震荡。

　　他认为，明年央票发行利率仍有一定的上行空间，但由于存贷款利率将倾向于保持稳定，上行空间会较为有限。

　　一季度或成主要风险窗口

　　而国泰君安分析师林朝晖则对明年通胀态势保持谨慎。

　　他指出，如果明年美国经济出现迅速转好，并带动我国出口增长大幅上升至20%以上，则我国明年经济增速有望达到10%以上，内外通胀压力将明显释放，我国货币政策将由适度宽松迅速转为紧缩，而相应的固定收益投资要重新转回“高增长、高通胀”下的浮息债和可转债品种。

　　此外，林朝晖认为，受今年下半年信贷持续受压、年底财政支出有望再创新高、央行未及继续上调央票发行利率等因素影响，明年初信贷放量水平有可能超出预期，并与目前社会强烈通胀预期进一步交汇，甚至推动物价出现“人为”快速提升，一方面将引发“管理通胀预期”措施出台，另一方面对债市构成直接压力，因此明年第一季度将构成债市的主要风险窗口。