制糖行业：糖价创新高几无悬念

　　我们重申对整个制糖行业“增持”的投资评级。我们建议投资者充分把握现在至明年中期的投资机会。我们看好该板块的主要理由是看多国内糖价，而我们对国内糖价的良好预期是基于国内的供需格局以及良好的国际环境。南宁今日现货报价为5050元/吨。

　　近期股价表现远落后 于糖价。根据我们对国内和国际形势的判断，我们认为国内现货价格在未来突破2006年5200元/吨几乎已经没有悬念，但我们注意到国内糖股的走势却远远落后于糖价。我们认为这个错误将在未来予以纠正。

　　有关国内产量，我们认为国内食糖产量很可能达不到市场普遍预期的1200万吨。根据11月3日全国制糖行业会议内容，09/10榨季国内食糖产量为1165—1211万吨，较上榨季1243万吨略有下降。甜菜糖产量的下降较为确定，预计产量59万吨，同比下降34.54%。甘蔗糖相对比较难预测，不确定的产区主要是：广西750-780万吨，云南205-218万吨，海南41-42万吨。如果都采用最高数值，国内产量为1211万吨，同比下降2.57%。但伴随着广西的全面开榨，最新情况显示，广西很可能达不到750万吨，可能的预测值是700-730万吨，云南由于干旱，其产量也很可能达不到218万吨，最新预测值是180万吨。

　　有关国内食糖需求量。国内食糖消费量预计达到1450-1480万吨，我们对09/10年度的消费数量预测没有变化。尽管经济下滑对消费产生影响，行业内普遍判断08/09榨季的需求量为1400万吨，较07/08榨季增长3.71%。但我们注意到1-10月的含糖食品产量的增速较年初有所加快，我们认为新榨季的需求增长较为确定，需求量为1450-1480万吨，同比增长3.58%-5.72%。

　　有关国储投放。09/10榨季产量与需求量的缺口(预计250万吨以上)将由国储进行调节。12月10日和21日，国储分别投放28.82和20.7445万吨白糖，大部分为二级糖和等外糖。第一批平均成交价格4770元/吨，第二批成交价格4672.23元/吨。根据我们所掌握的信息，我们认为国储投放会影响糖价上涨的节奏，但并不改变上涨的趋势。值得玩味的是第二批国储的竞拍价格为4600元/吨，低于当地的现货价格，但期糖却并未下跌，反而震荡上行。我们认为250万吨的国储数量并不会完全投放市场，因为1)全国的估产数量尚未有较为准确的数字，再没有出现较为确定的产量值之前，国储不会冒然全部投放。2)由于良好的外部环境，国储的投放很可能是补贴了国外的消费者。将国际糖价换算为国内糖价，已经高达6600元/吨，近期已屡次发生国内白糖走私出境。

　　国际糖市也较为乐观。自今年8月下半月糖价连创新高之后，ICE糖市原糖期货价格就一直维持高位弱势盘整格局，不过，近两周，特别是上周，国际期糖价格在巴西甘蔗和食糖产量低于预期、印度需求旺盛的背景下，在大投机基金的追捧下，开始大幅上行，ICE糖市1003期约糖价甚至再次刷新高点，最终收于27.08美分/磅。

　　1)巴西调低食糖产量预期助推糖价上涨

　　巴西国家商品供应公司(Conab)已经将09/10制糖年巴西的甘蔗产量将从9月份预计的6.29亿吨下调至6.12亿吨，食糖产量也将低于9月份预期的3670万吨，仅能达到3460万吨的水平。而由于近期巴西中-南部蔗产区降雨频繁，影响了甘蔗的产量和品质，估计占到全国糖产量90%的中-南部地区的食糖产量仅能达到3010万吨，低于9月份预计的3220万吨。

　　2)印度减产和潜在的进口需求刺激糖价上涨

　　印度出现连续第二年的甘蔗减产，预计其09/10制糖年的食糖供给量仅能达到1600万吨，较08/09制糖年1450万吨增幅有限。连续两年的减产，一方面造成国内食糖结转量大幅缩减，对食糖的进口需求也很迫切。据印度糖厂联盟(ISMA)上周称，由于印度降雨影响了甘蔗的质量，自今年10月1日开始的新制糖年印度头两个月的食糖产量较去年同期下降了9.6%，从去年同期的188万吨降至170万吨的水平。其中作为印度最大的产糖州--马哈拉什特拉邦10月1日-12月14日期间的糖产量较去年同期下降了3.4%，从去年同期的147万吨降至142万吨。由于天气状况不佳，甘蔗含糖分降低，致使甘蔗出糖率从去年的10.43%下降到9.87%。

　　3)国际市场对中国产量的预测可能出现了误判

　　根据食糖在线的信息，国际市场预测我国广西本榨季的产量将增长7.5%，达到820万吨。待到数据明了之时，中国因素或将成为国际糖价上涨的助推器。

　　建议投资者把握阶段性的投资机会。基于未来半年我们对糖价的乐观判断，同时，从上市公司业绩看，今年四季度、明年一、二季度的盈利将显著提高。我们建议投资者把握制糖板块的阶段性投资机会。南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份都可能具备投资机会。当然，由于产量最大，盈利对糖价的敏感度最高，我们建议投资者重点配置南宁糖业。我们预计南宁糖业2009年第四季度销售食糖15万吨，全年销售食糖60万吨。2009年的每股收益0.47元。2010年的销售57万吨。平均售价4400元/吨，每股收益0.95元。 (来源：海通证券)