光明乳业 6年后再推股权激励仍存变数

　　近日，光明乳业公布了公司2009年年度报告，并同时推出A股限制性股票激励计划的草案修订稿。年报中显示去年光明乳业实现营业收入79.43亿元，同比增长7.94%；实现归属于母公司股东的净利润1.22亿元，同比增加4.08亿元。这也正好符合其股权激励计划中授予限制性股票的业

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　　2007年以来，上海国资委对旗下上市公司进行了一系列的整合治理工作，而此次再次在光明乳业试点股权激励，对一个食品生产为主业的公司来说，要取得预期的成功，为公司业绩带来稳定且长远的发展，也许会十分艰难。

　　今年2月8日，国资委又下发了《国务院国资委指导和监督地方国有资产监管2010年工作计划》。通知指出，年内将制定完成《国有控股上市公司实施股权激励工作指引》，为国有控股股东依法履行股东职责、上市公司规范实施股权激励制度提供可行的操作指引。国资委对国有上市公司的规范制度仍在进一步的制定当中。光明乳业仓促施行，可能会造成负面影响。

　　股权激励的前车之鉴

　　早在2004年，光明乳业正处于上市后的大规模并购活动中，但并没有带来主营业务和利润的相应增长。相反，光明乳业的主营业务和净利润增长率呈现逐年下降趋势。在全国布局基本稳定之后，光明乳业难以避免并购所能带来的市场扩大效应的递减规律。而就在这期间，光明乳业根据利润总量的指标，前后从公司利润中提取了1000多万元的奖励基金，用以从二级市场购股奖励王佳芬为核心的四位高管。

　　而2005年3月22日，光明乳业的股价暴跌，这也正是光明公布年报，宣布股权激励方案的第二天。而就在这一天市场普遍看空，光明乳业股票遭到众多投资者的抛售，一周之内，股价下挫20%。当时市场普遍的观点是：光明乳业的股权激励方案确实漏洞太多，激励成本太高。

　　对比此次的股权激励草案内容，海通证券某专业人士向记者表示：光明乳业2008年亏损2.88亿元，2009年盈利1.22亿元。对于一个刚刚扭亏为盈的公司来说，应该在投资和发展方向上做出相应的积极举措，及时扩大公司的盈利能力才是第一要务。在扭亏为盈的节点仓促推出股权激励制度，很有可能再次引起市场的强烈反应，造成股价异动，带来一系列不可估计的负面影响。

　　国企股权激励需谨慎行事

　　近几年，国资企业一直在实行证券化，并进行一系列举措，以适应国际市场。也正是因为国资上市公司的特殊性，2006年至今，国家对国企股权激励办法一直持比较慎重的态度。这其中存在诸多原因。

　　沪上某上市公司高管向记者解释：国有企业高管一直采用行政任命的方式，这种特有的管理制度和市场化的股权激励之间存在矛盾，股权激励作为一种长期激励在于将核心高管和公司利益紧密挂钩，但行政任命产生的公司高管却存在很多的不确定性因素，因此很可能造成公司高管职能得不到体现，且积极性难以有效激励。在股权激励改革逐渐铺开的情况下，对于国有企业而言，当务之急是健全公司治理机构，建立市场化的人才选拔机制，这样才能逐步地实施市场化的股权激励办法。

　　由此看来，在风险与成效究竟谁大谁小尚无定论的情况下，没有成功的样板和经验可供借鉴，冒险实行极有可能导致无法挽回的损失。上市公司应安下心来先做好自己的机制转换等相关改革，待时机成熟后再推行股权激励。记者在走访光明乳业时，旗下子公司某负责人也提出了类似的担忧：公司2009年刚刚扭亏为盈，刚刚是恢复元气的时候，这个时候董事会的第一要务是持续提高公司的盈利能力，完善公司内部的人员以及管理制度。如此仓促的施行股权激励制度很可能造成公司根基不稳。到最后高管和公司之间两败俱伤。

　　市场风险不可低估

　　除了公司自身的问题亟待解决，股权激励还不应忽视市场风险带来的影响。

　　2007年年末，当时由于对市场的稳定预期，上市公司推出股权激励的意愿强烈。但随着金融危机之后股票市场的不断下跌，股权激励的风险也体现了出来。根据某咨询公司的统计数据，在采用股权激励的股票中，有七成以上的股票价格，已经低于当初激励方案中的行权价。其中，上市公司广宇集团股价在最低时只有行权价格的25％，目前已停止实施股权激励方案。针对股权激励的群起群落现象，而据分析，几乎所有公告股权激励方案的上市公司，在公告前后股价大都有变动，比如公布前股价莫名下跌，使得不少公司已披露的激励草案几乎形同“鸡肋”，不得不重新修改申报。

　　另一方面，作为以食品为主业的上市公司，光明乳业不光要面对证券市场带来的不确定因素，还要面对食品类公司很容易受到的不可抗拒自然因素影响。2007年“可的”连锁便利店转让，2008年达能结束和光明长达十多年的合作，所持光明乳业股份全部转让、2009年因国家禁止宣传“无抗奶”受冲击，其后又遭遇三聚氰胺危机，光明乳业可谓命运多舛。

　　而此次股权激励草案的计划获授限制性股票解锁业绩条件中第三个解锁期条件为：2013 年营业总收入不低于158.42 亿元，净利润不低于3.17 亿元，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%。就目前年收入79亿元，刚扭亏为盈的情况看来，情况不容乐观。

　　综上所述，国资上市公司的股权激励实行还不成熟。光明乳业此次再推股权激励，还将存在很大的变数。