人民币升值预期下的私募躁动 近期已初步有所斩获

　　供职于上海一家中型私募的操盘手张明(化名)，最近又开始忙碌起来。在春节之后进行了小范围调仓换股，近来他和另外一位同事添了一项新任务：根据市场正在形成的人民币升值预期，协助投资总监配置一个升值主题资产组合。

　　根据2005年汇改时的投资逻辑，币值的重估将不 可避免地引发资产价格变动。当前，人民币年内“二次升值”的预期日益升温，并由此可能引发股票市场超预期表现，这一观点正在私募圈内获得更多的支持者。

　　一份升值主题操盘计划书

　　3月23日下午，陆家嘴。在中国人民银行上海总部旁一幢39层的写字楼里，操盘手张明聊起他近期的市场操作。

　　在向中国证券报记者展示的一份操盘计划书中，航空股、纸业股、钢铁股成为三大主题。而最近几日，张明所在的私募已经在7元以下建仓120万股南方航空(600029)、12元以下购入100万股中国国航(601111)。而在钢铁和造纸行业的投资标的中，该私募初步筛选出武钢股份(600005)、济南钢铁(600022)、博汇纸业(600966)等多只备选个股。

　　“欧美主要发达国家过去半年多的失业率长期保持在两位数水平，而各国的消费市场活力依旧低迷。在这样的外部环境下，国际社会强烈呼吁人民币升值，中国在姿态上做出适当反应，并无奇怪之处”，盯着一张2005年以来的人民币汇率中间价走势图，张明做出了上述论断。

　　在张明的投资团队看来，今年人民币是否会升值不再是疑问，真正值得探讨的是升值的时机和幅度。“从市场机会看，升值预期有可能成为贯穿2010年全年的重要投资主线，而航空股有望率先表现”，张明向记者说。

　　在这份升值主题的操盘计划书中，航空股成为首选品种，大约占到资产组合的4成左右，钢铁、造纸板块的个股则主要作为补充性配置。根据操作安排，在首轮配置之后，该私募还将进一步观察QFII等外资机构的动向，考虑对保险股、地产股进行一定数量的买入。

　　从近期二级市场看，该私募制定这个资产组合已经初步有所斩获。多年来主流投资者谈及人民币升值必谈航空股的投资习惯，已经让这家私募赚得不少浮盈。

　　5年前的投资盛宴

　　2005年7月，中国政府一次性将人民币兑美元汇率由8.27：1提升至8.11：1，之后人民币的升值步伐正式开启。彼时，沪深股市在经过长达4年多的熊市之后，在包括人民币升值等关键因素的刺激下，展开了一波如火如荼的大牛市。私募李响(化名)正是那次升值的受益者，他的原始资本积累正是由那次开始。

　　汇改启动之初，大部分投资者还没有完全认识到人民币升值究竟能够在多大程度上对资本市场产生影响，而当时高善文等少数几位在市场上名气还并不响亮的经济学家，就已经对币值重估与资产价格重估的投资逻辑进行了深入阐述。

　　“这套资产价格重估理论我很认同，人民币汇改引发一波政策市完全合理”，李响笑言。早几年已经在证券市场上摸爬滚打的李响，在2005年底时，就把投资风格调整为“满仓进出”的激进操作。基于“从外资的眼光看待中国公司价值”的投资思路，李响第一场大胜仗来自于五粮液认购权证。

　　“在经过2001年的高科技泡沫之后，我觉得从外资的眼光去看，在人民币升值的背景下，有中国特色的传统白酒行业中的茅台、五粮液，就是中国竞争力的一线代表，QFII之类的主流机构一定会认可”，李响向记者这样解释其2006年4月全仓参与五粮液认购权证炒作的投资理由。凭借着在五粮液认购权证中赢得的暴利，李响原本不多的资产迅速达到了7位数。

　　同样基于人民币升值的深入思考，2006年8月，李响在中国国航上市之初就重仓介入。低价、公司外债的重估、市场的冷遇，使得中国国航在多个方面具备了黑马潜力。而上一轮牛市中，正是中国国航、南方航空等个股的大涨，一举奠定了主流投资者谈及人民币升值必谈航空股的投资惯例。与此同时，在人民币后汇改时代和高油价时代，基于对中国地产价格、资源价格的重估，李响在保利地产和伊泰B股两只股票上也赚了个钵满盘满。

　　谈到上一波牛市投资的总结，李响透露了他所发现的一个投资规律。2005年年中到2008年初，这一阶段与人民币升值的“主升值浪”基本契合。这也从一个侧面印证了“币值重估与资产价格重估同步进行”的理论。

　　新的市场机会

　　尽管人民币今年能否继续升值，目前还没有最终结论，但如同张明所在的私募一样，投资圈内的多家主流私募、券商都已经将其视为一个新的市场机会。

　　在新价值投资总监罗伟广看来，与2006年、2007年人民币升值时期相比，当前的外部环境与那时极为相似。一方面，两个时期均为经济显著好转、通胀水平较低但物价上涨压力较大；另一方面，2010年的股票市场也与2006年、2007年一样，都面临着货币紧缩的问题。而从经济现状来看，前期出口部门的强力复苏，实际上已经显示出目前人民币升值的条件较为成熟。基于以上分析，罗伟广表示，人民币升值有可能将成为影响今年市场的主导因素和最为关键的超预期因素。

　　罗伟广强调，人民币升值有利于航空、造纸、银行、地产的传统看法，过于狭隘。一方面，从资金面上分析，由人民币新一轮升值预期带来的热钱流入，将大大抵消今年央行货币紧缩带来的负面影响；另一方面，人民币的再次升值，将有望与全球产业转移、中高端出口、经济结构调整有机结合，并给市场带来全方位的系统性影响。

　　中金公司在最新一期宏观经济周报中指出，尽管国际社会对人民币升值的压力将不利于升值尽快实现，但中金仍然保持人民币4月份开始对美元升值的预测。中金同时强调，市场上以及政策讨论中关于人民币升值对产业的损害估计过高。

　　根据中金对于涵盖全部42个行业的投入产出表，计算出的人民币升值对所有行业的影响，大多数行业(特别是对进口大宗商品依赖度高的行业)会从人民币升值中受益，而受损行业(纺织服装、仪器仪表及办公室设备)所受到的损失也将较小。

　　与此同时，长城证券等其他一些机构也表示，较强的升值预期造成境外资本追逐人民币资产的动机增强，热钱流入增多使得国内基础货币膨胀速度重新加快，对流动性扩张和资产价格有正面的影响。而另一方面，如果今年货币紧缩力度出现持续增大的情况，在人民币升值的背景下，国内资产价格也将可能缺乏大幅上升的条件。