货币政策正由宽松转向中性

　　一切迹象都在证实，央行收紧货币信贷的步伐正在逐渐加快。

　　春节后5周时间内，公开市场回笼资金达5830亿元；工商银行、建设银行及交通银行三大银行的董事长均出面澄清3月份信贷规模并没有出现锐减；与此同时，央行行长助理郭庆平日前强调，今年的货币政策要保持一

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• 建设银行
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　　市场普遍认定，目前央行货币政策已由宽松货币向中性转化。

　　央行动作频频

　　3月25日，从公开市场回笼资金已经超过了当周到期资金量的情况下，央行再次回笼资金1600亿元。此前在当周二的例行公开市场操作中，央行已经发行了780亿元1年期票据以及450亿元28天期正回购协议。而央行当周到期资金量是1150亿元。

　　数据显示，此前四周，央行净回笼资金量分别为610亿元、590亿元、820亿元、2130亿元。加上当周回笼资金1680亿元，最近五周央行从公开市场回笼的资金量高达5830亿元。

　　央行开始收紧货币信贷的步伐已经十分清晰。数据显示，继1月1.39万亿元新增贷款投放之后，2月份人民币新增贷款为7001亿元。而按照此前部门定下的信贷季度投放比例计划，3月份的新增信贷很难乐观。

　　季度末往往是商业银行冲击贷款时点的时候，尤其是一季度末。去年3月份，金融机构新增人民币信贷就高达1.89万亿元。

　　此前有市场人士认为，按监管层3：3∶2∶2的信贷季度投放比例要求，由于今年新增信贷目标为7.5万亿元，一季度新增贷款应控制在2.25万亿元左右，而前两月新增贷款已经超过2万亿元，故3月份信贷规模仅剩1500亿元，3月份新增信贷可能仅为一两千亿元“地量”规模。

　　但接受《投资者报》采访的专家普遍认为，3月份新增贷款在3000亿元~5000亿元之间的可能性居多。中信建投首席宏观分析师魏凤春表示，虽然监管层制定了全年信贷季度投放比例，但是监管层的制定方案只是一种理想中的信贷投放节奏，因此，按照银行惯常4：3：2：1比例计算会更加合理。

　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇也表示，银行信贷投放不会过于机械化，他认为3月新增信贷规模大概在3000亿~4000亿元之间。

　　无论是1500亿元还是5000亿元的规模，都比去年3月份1.89万亿元新增额相去甚远。

　　防过热、防通胀

　　央行“提前”布局货币政策回归正常，其中自有原因。

　　3月11日，国家统计局公布的1～2月份国民经济主要指标数据显示，今年头两个月累计发电量6090亿千瓦时，同比增长22.1%；工业增加值则增长了20.7%。这些指标无不指向前些年曾经大提特提、而在金融危机中逐渐远离的一种现象：经济过热。

　　尽管国家统计局在发布这些数据时，认为还不存在经济过热的现象，但数据之间的逻辑，还是表明有过热的隐忧。

　　去年四季度，10月、11月、12月三个月份的规模以上工业增加值分别是16.1%、19.2%和18.5%，2009 年四季度的GDP 就回升到10.7%的高位。今年，我们把GDP的增长速度预定在8%左右，20%以上的工业增加值，显然就是一个超高指标。

　　工业和信息化部部长李毅中曾经表示，要保GDP在8%，规模以上工业增加值应该在11%左右。“这是根据我们现在国家第一、二、三产比例得出的。”他说。

　　促使央行提前收缩货币信贷的另外一个重要原因，就是通胀。郭庆平称，货币信贷的增长状态也要转变，总量上要由应对国际金融危机的非常状态逐步转到正常状态，节奏上要由上半年特别是一季度大投放转到季度和月度合理均衡。

　　尽管2月份新增贷款额还在7000亿元，相比正常年份的月度净增，并不算少，但仔细分析贷款的结构，就能发现其间的紧缩之意。正常情况下，新增贷款中，短期与中长期贷款基本各占一半，而现在的情况是，7000亿元新增中，公司中长期贷款高达5000亿元以上。

　　业内人士指出，这说明相当部分贷款新增是因为项目后续资金需要“被动”增加的，实质意义上的信贷已经在收紧。

　　市场资金面趋紧

　　央行加快宽松货币回归正常的步伐，对市场资金面的影响无疑将会逐步显现。

　　银河证券认为，上半年经济偏热增加了下半年运行的不确定性，固定资产投资面临下调压力，市场对二级市场资金面存在担忧。

　　渤海证券研究员周喜也认为，政策退出及实体经济回暖对资金需求的增加直接导致A股市场有效资金供给不足，这大大抑制了蓝筹股估值的提升。

　　央行公开市场操作规模和力度明显加大，是一个明显的信号，那就是社会整体的流动性将趋紧。申银万国的看法是，流动性回笼与扩容压力，资金面将经受考验。

　　有一点需要特别注意的是，以往央行通过公开市场回笼资金，很大一个原因是要对冲外汇占款。但是现在这种背景已经日趋势微。

　　3月21日，商务部部长陈德铭在中国发展高层论坛2010年年会上表示，今年1至2月份，在人民币汇率基本稳定的前提下，中国的贸易顺差再度下降了50%，并预计今年3月份中国的贸易可能会出现逆差。尽管商务部长说这番话的重心在于人民币汇率，但贸易顺差减少甚至到逆差情形下，央行依然在加大公开市场的力度和规模，其用意就相当明确了。

　　央行公布的数据显示，2月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.52%，比上月上升0.36个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.55%,比上月上升0.36个百分点。市场利率上行，与央行收缩不无关系。

　　下周公开市场到期的资金量600亿元，尽管资金回笼压力不大，但业内人士预计央行公开市场操作还是会保持较大力度。果真如此的话，央行收紧货币的趋势将得到进一步确认。