股市下跌与流动性之辩

　　伴随着沪深股指的震荡下挫，投资者更加关注宏观经济调控政策和市场流动性。低迷的股市、清淡的楼市加大了投资者对流动性“松紧”程度的敏感。分析人士认为，从一些货币信贷数据来看，流动性趋紧信号已经显现，但股市近期的震荡下跌不能简单地归因于流动性，而是包括担 忧经济发展前景、海外市场波动等多种因素所致。资本市场的流动性究竟如何有待进一步观察。

　　货币环境初显趋紧态势

　　央行上周最新公布的4月份M0、M1、M2数据显示，三类货币4月底同比分别增长15.76%、31.25%和21.48%。其中，M2增速近5个月来首次回落，显示出前期央行连续3次调高准备金率、加大公开市场资金回笼力度后，在社会货币供应总量的控制上已起到一定作用。

　　招商证券本周发表的最新一份研报预计，M1、M2的增速会继续回落，M2全年有可能控制在17%以内。同时，由于增速的回落主要是基础货币增速下降导致，M1降幅肯定大于M2降幅，M2、M1的“倒剪刀差”将逐步缩窄。招商证券认为，在央行不断使用数量工具回笼资金的影响下，流动性的量变逐渐引起质变，流动性可能已经接近拐点。

　　4月份人民币存款余额同比增速21.95%；人民币贷款同比增速21.96%。这显示尽管贷款规模在窗口指导下得到一定控制。从商业银行的信贷投放和货币创造来说，信贷增速低于存款增速，对于股票市场而言，相对也是一个负面消息。此间观察人士表示，以4月的各项货币数据来看，外部货币环境初步显示出趋紧态势。

　　综合因素致使股市低迷

　　对于股指连续下跌，英大证券研究所所长李大霄认为，股市下跌有各种理由，最直接原因是供求发生变化。一方面，收缩的货币政策减少了增量资金；另一方面，新股批量发行、上市公司再融资、大小非解禁在消耗存量资金。

　　对于这种流动性紧缩引发股市大跌的说法，一些专家并不认同。清华大学世界和中国经济研究中心主任李稻葵表示，目前中国股市出现的连续下跌是由于市场投资者对现阶段国内外经济形势的过分担忧和非理性判断，而不是所谓的流动性紧缩。事实上，目前中国经济整体货币存量高达63万亿元人民币，相当于GDP的180%，在全球来看都处于最高水平，相当于9万亿美元。这比美国的货币存量都要高。这么高的货币存量是可以支撑一个合理的股市估值水平和实体经济快速增长的。

　　对于目前股票市场所处的流动性环境，一些分析人士表示，目前断言流动性不足导致近期市场持续下跌，理由并不充分，目前资本市场的流动性外部环境究竟如何，仍有待于进一步观察。