中行可转债“攻守兼备” 获53倍超额认购(图)

　　“中行400亿元可转债向原股东优先配售后，网上网下超额认购接近53倍，网上中签率与网下配售比例仅为1.89%；可转债网下有效申购笔数达到1569笔，网下申购金额接近1.7万亿元。”

　　6月7日，中国银行正式发布了可转债发行结果。至此，中行整个可转债发行工作圆满结束。

　　值得关注的是，相对于此前市场对于大银行再融资几乎是“一边倒”的担忧，上述结果的确有些出人意料。从申购情况看，投资者参与的踊跃度创下了历史新高，网下申购金额不仅超过了以往可转债，也超过了近期证券市场完成的IPO、增发等项目。

　　“中行这次可转债的成功发行并非偶然。”中行新闻发言人赵蓉在接受记者采访时称，为尽量减少大规模融资对市场的影响，中行充分结合自身实际和资本市场现状，确定了内部挖潜与外部融资相结合的资本补充整体方案。也在整个再融资过程中，从融资品种的选择、融资规模的确定、发行方案的斟酌等各个方面，中行都进行了仔细推敲，缜密分析，并再三权衡。

　　接受记者采访的市场人士认为，在目前市场波动较大的情况下，中行转债受到投资者的追捧，与产品设计“攻守兼备”的特点密切相关。而此次中行转债的成功，不仅为大公司融资探索出了新的途径，对我国可转债市场进入大盘蓝筹时代也将起到引领作用。

　　价值受认可关键在产品

　　记者注意到，在中行转债网下发行结果名单中，此前可转债发行中几乎缺席的保险机构，在此次申购中却表现积极。而投资策略积极的股票型基金、证券公司等申购数量名列前茅。

　　“过去无论是首发还是再融资，都被认为是从市场抽血、会造成银根紧，而实际上，通过这次发行我们发现并非如此。”中银国际资本市场部负责人告诉记者，与以往打新股不同，此次参与认购的有很多是安全投资偏好的投资者，其中最主要的原因与品种有关。

　　事实上，可转债一直以来都是资本市场上发行条件要求最高的再融资品种，只有业绩稳定、现金流充足、有良好成长性的优质上市公司才能通过发行可转债融资。而从市场数据来看，由于可转债对资本市场冲击较小，是市场波动较大的环境下最广泛采用的再融资方式。

　　一方面，发行可转债对股票价格的直接冲击较小。与公开增发、配股不同，可转债对业绩的摊薄具有延缓效应，且不会即刻大幅增加股票供给，因此对股票二级市场的冲击较小。

　　另一方面，投资者结构导致可转债发行对股票市场整体资金供给影响不大。从投资者结构看，可转债的投资者一般是风险偏好更低的偏债券投资型资金，参与股票交易的活跃程度相对较低，对股票市场的资金供给影响更小。

　　“但这都是从发行人角度来看的。实际上，从投资者角度来说，最大理由在于：在如此波动的市场下，买可转债至少能够保证还本付息。”上述人士分析：“中行转债的收益率是1.87%，也就是说，债券6年到期，如果这么长时间内都见不到中国资本市场上升的话，投资者在保本外仍能有1.87%到期收益率。”

　　实现可转债市场的突破性发展

　　公告显示，中行转债本次在原股东优先配售后设置了网上、网下同时发行的机制，投资者有多种渠道进行申购，而大量机构均选择参与网下申购，因此本次网上申购金额相对较小，约为360亿元。

　　据了解，为进一步维护其他流通股东利益，中行大股东汇金放弃了优先配售。

　　汇金持有171412138186股中行A股，占总股本的67.53%，占中行A股的96.40%。如果汇金参与优先配售，其他64亿股A股股东能够获得份额将十分有限。

　　按照目前转股价格为3.88元/股，若400亿元可转债全部转股，中行股本增加103亿股。那么，汇金持股比例则为64.89%，降低约2.6个百分点，摊薄比例十分有限，其控股股东地位并不会发生改变，中国银行的股权结构也能进一步多元化。

　　从市场数据来看，可转债上市首日平均涨幅在30%左右。即使考虑到中行转债发行规模较大，中行A股价格波动率较小等因素，投资者仍能获得一定的无风险的申购收益。

　　此外，据观察，在以往发行的可转债中，部分参与优先配售的大股东并非为了长期持有，而是在可转债上市后不久便大量卖出以获取短期收益，给上市公司和控股股东均带来了较大的负面影响。

　　据悉，基于上述原因，中行管理层就优先配售与汇金进行了沟通，而汇金则表示非常理解管理层的想法，并决定放弃参与优先配售。

　　公告显示，中行转债预设240亿元向原股东优先配售，最终优配约72亿元，认购比例约为30%，低于2009年以来小型可转债项目原股东参与度。而市场人士分析认为，这主要与中行股东中机构持股比例相对较少，而中小投资者对可转债的认识又相对不足有关。

　　不过，在市场人士看来，这次400亿元可转债发行成功更重要的意义在于：“开创了一个可转债的大盘蓝筹时代。”

　　据悉，尽管可转债在我国资本市场已有近20年的历史，但此前，沪深两市仅有9只可转债交易，转债市场余额不足100亿元；缺乏金融、能源等市场权重股的参与，与A股股票市场的结构匹配度低。而可转债的稀缺性，又导致二级市场价格普遍高于转股价值，收盘价较转股价值平均溢价率超过50%，进而致使资本市场的定价功能一定程度被扭曲。

　　此次中行可转债发行的成功，除在有效缓解中行自身资本充足率下降问题的同时，还将在更大的范围内产生效应。作为资本市场的重要组成部分，以银行为代表的金融类上市公司由于整体盈利能力较强，且净资产规模大，可转债的发行空间较大，是可转债的最佳发行主体，能有效扩大可转债的市场容量，优化市场结构，增强市场的交易活跃程度。