软件业私募融资困境

　　并购交易和上市将成为主要融资渠道

　　■ 文 / 魏薇 李玮栋*

　　尽管软件业曾被预言将在2010年重新成为私募股权及创投机构的投资热点，但根据ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSource的统计数据，2007～2009年国内软件行业年融资事件均为32～33起，2010年第一

相关公司股票走势

• 中国软件
• 用友软件
• 超图软件

　　2006年前曾被誉为“价值洼地”的软件业，为何当下不再是投资机构的掘金重点？

　　资本运作转向“寡头”并购

　　2000年至今，中国软件行业共完成风险投资及私募股权投资交易225起，软件产业的私募高潮集中在2005～2007年。从2006年开始，软件行业开始进入并购高发期，根据CVSource统计显示，2000年至今，中国软件行业共完成并购交易154起，平均单笔交易规模2540.1万美元，用友软件、中华网软件、金蝶国际等拥有大量现金和提升业绩动力的上市公司成为软件行业并购的主要参与者。

　　ChinaVenture投中集团分析师认为，由于行业发展跨入成熟期，实力较强的企业已先后上市，传统软件行业已难以受到投资机构的重点关注，企业面临融资困难；在单笔投资规模低于并购交易规模的情况下，外资投资机构将更倾向于延缓IPO做强主业、采取与上市公司换股合并等方式，以获得较高的投资回报率；创业板、中小板将成为中资投资机构的首选退出渠道。

　　低增长、高估值阴影不去

　　另一方面，软件业受宏观经济影响较大。2010年第一季度，从上市公司的业绩看，软件行业母公司股东的净利润6.23亿元，同比下降19.95%；我国软件出口48亿美元，同比增长21.7%，增幅低于去年同期26.6个百分点。净利润及软件出口增速的下滑，说明国内外经济复苏的基础尚不稳固，希腊等欧元区国家悬而未决的主权债务危机、我国经济“二次探底”的可能性，使得国内外的软件需求复苏前景蒙上阴影。

　　使得创投及私募股权投资者进一步观望的另一个重要原因是现时的软件企业估值偏高。投中集团统计，2009年至今，国内软件行业计划进行国内外上市的企业数量为17家，同期已上市企业10家，其中6家选择深交所创业板、3家选择中小板。2009年，软件及网络行业的平均静态市盈率达到60.55倍，以创业板“市盈率之王”超图软件为例，其去年年底上市之初的市盈率约为90倍，如今暴增至1492倍，德同资本、英特尔投资等投资机构的合伙人向《经理人》透露，被推高的市盈率使得种子型软件企业的估值存在泡沫，偏离实际价值，“如果交易价格偏高，将吃掉未来的投资回报。”

　　关注未来政策利好

　　但值得关注的是，今年6月初，工信部部长李毅中表示，今年一系列鼓励软件产业发展政策将陆续出台。减免税收、补贴等政策利好将在今年逐渐兑现，“核高基”和3%增值税优惠政策有望落实，业内人士大胆预测，政策利好将关注几大软件行业的发展亮点：一是自主知识产权型企业，如国产ERP，以用友、金蝶为首的企业；二是服务于互联网、3G的软件项目；三是游戏软件产业；四是服务于基础应用的行业细分应用软件开发企业等。五是国内中间件厂商将渐从“配角”转变为“主角”，中间件在2010年中有可能成为我国软件业的突破点之一。

　　* 李玮栋系ChinaVenture投中集团资深分析师