农行上市扭转AH股错误折价

　　银河证券上海总部任承德

　　近期，农业银行上市值得特别关注。农行上周四上市，A股发行价2.68元，H股3.2元。而A股上周五已经回到2.68元的发行价，如果不是“绿鞋”机制保证已有破发之虞，而H股上周五上市后，昨日最低也是到了破发边缘

　　长期以来，A股的银行股形成对 H股的价差：在调整汇率因素后，A股银行股比H股低15％-20%，如工行上周收盘价4.15元，H股价5.69港元折合人民币4.93元，A股较港股低15.8%。当然也有折价不多的，如中国银行仅为5%弱。所以，价格越低折价越小也是AH股的价差规律之一。

　　农行上市后，H股价3.2港元按照中国银行的折价率，恰好在2.68元不赚不赔，但按照工行的折价率A股仅为2.4元，看上去向下空间很大。若按价格越低折价越小规律，农行往下的空间却非常小。当然，牛市里往往A股价会短时间超过H股价。讨论这么多，大部分因素都不利于农行。农行又是大盘股，月底计入指数自然对大盘影响力很大，所以市场中很多观点都是看空。

　　但是，农行上市带来一个有趣的现象。近期外围市场很不稳定，美国股指上周五跌幅达3%，短期趋势趋于悲观，港股历来受美股影响甚大，农行在港跌破发行价并非不可能。而A股中的农行一旦上涨，价格将马上与H股一致，若出现这样局面市场将如何反应？又如A股价超越H股又将如何？因此，农行的定价很可能冲击到目前的AH股定价体系。

　　昨日A股大涨超出绝大部分投资者预期，很多人认为A股应跟着美股下跌。实际上，美国股市下跌是受美国银行业绩不佳和银行监管加强影响。而A股的银行股低于H股价更是无从分析，除了银行板块也不是一个普遍现象（比如兖州煤业），因此除了心理因素外实无其他理由。令人欣喜的是昨日盘中大型银行股涨幅虽不大，但小型银行涨势喜人。笔者的观点非常简单：农行上市将扭转AH股的错误折价。只要农行AH价格实质性接轨，银行板块将出现整体性价格重估，方向是向上的。而只要银行板块整体接近港股定价，股指就会回升到2800点一线，这还没算上其他蓝筹股的被动上升。

　　昨日蓝筹股表现非常好，尤其煤炭板块。实质上在近期一片看空声中，蓝筹股的大部分（不包括保险）都在悄悄构筑底部，只是强弱不同而已。回顾近期基本面变化，两个月前开始银根松动，一个月前人民币放弃盯住美元和小QFII制度推出，二周前的西部大会、社保入市比例上调、险资入市比例结构变化、QFII审批、汇金出资参与工、中、建三大行再融资等，直到上周的上半年宏观经济数据出炉，所有的一切都会导致市场资金的结构性改变。目前资金面至少是去年下半年以来最为宽松，宏观经济层面是最为良好，上市公司业绩也非常好，因此前期非理性过度下跌已具备了估值修复的条件。

　　技术上，近两周始终是宏观经济基本面、上市公司业绩估值层面和政策面向好，而大盘技术面不予以配合。昨日大盘在时隔一周后，再度攻击到30日线下方，而只有股指回到30日上方并站稳底部形态才会真正出现，因此短期走势很关键。在昨日大阳线后盘整或突破30日线两种最大的可能性中，后一种更大，因为蓝筹股一旦启动，其惯性就足以带动大盘冲破30日线关口。

　　面对市场变化，投资者应尽快克服恐惧心理，敢于入市。短期市场应更多在蓝筹股中寻找机会，至于中期市场的热点变化还需结合宏观经济政策。最重要的是，应清楚目前市场特征已从预期转向到实实在在的业绩层面。