来源：《新世纪》-财新网
作者：沈乎
券商板块当下是面临拐点还是仅仅为超跌反弹？
10月19日，一位就职于商业银行的个人投资者说：“A股涨势一确立，我就抢进了中信证券（600030.SH）。”
过去的两周里，伴随着上证综指上涨了500点，券商板块也经历了一个阳光灿烂的金秋季节，表现甚至优于大盘
10月13日挂牌上市的兴业证券（601377.SH）恰逢市场上扬窗口，连续六天上涨，涨势之亢奋，致使公司发布交易异常波动公告，直至10月21日才稍事调整。而其10月20日触及的最高价22.67元，较发行价每股10元，翻了一番还多。
券商板块的强势，不仅源于前段时间股价提升自营业绩、交易量放大带来收入上升，更因为近期利好频传，比如，证券业协会新规引导经纪业务重新启程，佣金价格大战有望偃旗息鼓，转融通机制有望建立、新的盈利渠道已经开辟。券商三季报有望扭转上半年收入同比下降的颓势，全年业绩可能超越之前的悲观预期。
10月16日，长江证券（000783.SZ）发布了三季度业绩快报，称伴随三季度证券市场的回暖，其自营业务收入快速增长，同时经纪业务市场份额进一步提升，市场交投与佣金水平双降的负面影响一定程度被消化，公司经营业绩同比实现增长，预计归属于上市公司股东的净利润同比增长约2.5％。
天公作美
券商股原本已低迷多日。即使在经历了数日上涨后，中信证券目前的市盈率仍然只有17倍左右。而整个9月，中信证券的股价持续下跌，按复权后价格计算，创下2008年11月以来的最低价10.42元，对应市盈率低于12倍。其他多数券商的市盈率在20多倍，股价也大多不振。
券商股的表现，很大程度上都源于证券行业的周期性。目前，除少数专注于投行业务的券商，几乎所有券商都还“靠天吃饭”，经纪业务对营收的贡献率最低也在四五成，一些小券商更是完全依赖着经纪业务。而年初以来A股市场一直萎靡不振，成交低迷，券商收入自然寥寥无几。交投甚为惨淡的6月，成交量几乎与交易时间全年最短的2月持平。
“十一”长假过后，情况却发生了大逆转。外围市场宽松的货币政策，10月8日人民币对美元汇率中间价创下汇改以来新高，印证了人们对人民币升值和“热钱”涌入将推高资产价格的预期，A股就此发动了一波猛烈的涨势，市场情绪极为乐观，成交量也随之放大。18日，上证综指首度冲破3000点，沪深两市总成交额达4886.1亿元，创下历史新高。10月以来仅九个交易日的交易额便达3.6万亿元，已超过此前的2月、5月和6月，这为券商股的上涨势头奠基。
虽然三季报的时间截至9月底，但伴随股价上涨，券商在自营业务上产生的浮盈，预计也将改善报表。
10月20日，东北证券（000686.SZ）公布了券商板块首份三季报。虽然东北证券2010年前三个季度归属于上市公司股东的净利润仅为3.3亿元，同比下降47.9％；但其三季度净利润却达2.2亿元，同比增长40.26％。东北证券的经纪业务净收入同比仍有较大下降，业绩改善的主要原因是公允价值由负转正，从去年三季度的1.3亿元亏损为1.9亿元盈利 。
告别佣金战？
此前券商股不受青睐的另一原因，是惨烈的佣金价格战使经纪业务牺牲了利润以换取市场份额。拜此所赐，13家上市券商上半年合计实现净利润119.96亿元，同比下降23％。
9月30日，中国证券业协会（下称协会）发布了新的激励政策，有望使价格战偃旗息鼓。
一位券商经纪业务负责人认为，协会不可能发布佣金指导价，新政策的关键之处在于改变了券商排名的标准，这是从根源上解决了佣金价格战的问题。
此前，每年协会都会公布年度证券公司会员证券经纪业务的排名，排名指标就是股票基金交易总金额，而这个排名又与券商的评级密切相关。根据证监会对证券公司分类监管的规定，券商的经纪业务交易量是市场竞争力的衡量标准之一，如券商上一年度代理买卖证券业务净收入或营业部平均代理买卖证券业务净收入位于行业前5名、前10名、前20名的，分别加2分、1分、0.5分。
这一评级对券商有诸多影响，具体包括风险控制指标标准和风险资本准备计算比例，现场检查和非现场检查频率，申请增加业务种类、新设营业网点、发行上市，新业务、新产品试点范围和推广顺序，缴纳证券投资者保护基金的具体比例等。
因此，各家券商都分外重视这一排名，不惜牺牲一定利润来换取市场份额的扩大，这也正是券商佣金价格战的根源。2010年各家券商的中报普遍体现了市场占有率微升，营业收入下降，营业成本上升，利润率下降的现象。
协会称，从今年起，将不再对外公布市场交易量的排名，今后将主要通过证券经纪业务净收入或证券营业部部均净收入指标，来分析评价证券公司经纪业务的市场占有率和市场影响力。
这将引导券商在经纪业务的竞争从片面追求交易量，转向健康的收入贡献。协会将建议监管部门对投入足、服务好，且证券经纪业务未出现重大问题的证券公司，在分类评价中予以考虑。
所有券商被要求于12月31日前完成自查自纠，2011年1月1日起与新客户明确约定证券交易佣金收取标准及收取方式，并采用与客户协商的方式逐步规范存量客户的证券交易佣金收取标准。
业内人士原本预计，价格战短期内很难结束，经纪业务收入下半年将进一步下降。如今在新的考核指标下，券商要追求净收入，虽有滞后效应，但预计将会给券商年报带来转机。
收入新来源
对券商行业而言，新盈利渠道的开辟和转融通机制有望建立，也是近期传来的利好。
中国证监会主席尚福林近日在《中国金融》杂志撰文，表示将“稳步扩大融资融券试点范围，适时推出与证券公司融资融券业务相配套的转融通业务，完善市场交易和运行机制”。
所谓转融通，是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，再通过券商的渠道将这些资金和证券提供给融资融券客户。《证券公司监督管理办法》规定，券商从事融资融券，只能用自有资金或券，或向证券金融公司转融通来的资金或券向客户提供融资融通业务，这决定了目前试点券商的融资融券业务规模十分有限，利润贡献远低于之前预期。
宏源证券研究报告称，截至9月，融资融券余额为35亿至40亿元，交易额约占整个股票交易额的2％至2.5％，规模和比例仍较低。报告分析，最主要的原因是标的范围太小，基本是大盘的指数股，弹性太小，投资者参与兴趣较低。
而一旦转融通业务开闸，无论是资金规模还是标的股票范围都将扩大，可能会给这一业务真正带来生机，对券商收入的贡献比例也有望提升。
此外，证监会《证券投资顾问业务暂行规定》将从2011年1月1日起施行，这为券商开辟了新的盈利渠道，明年起便能通过提供涉及证券及证券相关产品的投资建议服务获取收入。券商可以按照服务期限、客户资产规模收取服务费用，也可以采用差别佣金等其他方式收取服务费用。
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