明年流动性将相对宽松

　  　2011年的中国股市还将在严控流动性预期以及货币政策有可能被迫松动的双重影响下震荡。虽然影响股市的因素很多，但流动性预期可能最重要，最具广泛影响力。

　　　观察流动性指标对股市的影响，关键要看M1-M2的剪刀差变化。

　　　M1代表流通中的现金和企业活期存款，而M2则需涵盖居民储蓄存款和企业定期存款等内容。M1-M2剪刀差扩张反映以下逻辑关系：存款活期化的趋势使市场流动性增强，这种增强有可能源于两方面，即由于信贷大幅增加使流动性“虚增”或由于企业经营活动改善，利润增加。虚增，有可能导致调控加力，货币政策收紧，实增则说明企业有余力涨工资，会导致企业活期存款向居民活期存款的转移。全社会活期存款增加，会刺激物价上涨，除了刺激居民消费意愿，也使市场风险意愿提升，投资意愿增强。因此，M1-M2剪刀差扩大，对股市将产生积极影响。反之，则会打压股市。

　　　2010年11月中下旬的宏观调控转向恰恰是由于央行认为M1-M2剪刀差扩张有“虚增”成分，因此从多方面下手进行紧缩，导致M1-M2剪刀差急速缩窄，市场流动性从泛滥状立即变成“流动性枯竭”，股市下跌。

　　　目前看，紧缩的意见仍然占主流，源于担心物价持续上涨。其实，当前的物价上涨仍然是可控的，物价上涨也未必全怨流动性过剩。中国当前通胀的主因并非源于商品紧缺，也非源于经济过热，货币流量虽大，但完全可以引导。一味地紧缩不仅对抑制物价短线作用不大，还会使产能受到抑制，引发真正的商品短缺和企业利润下降，最终会造成失业增加和更严重的物价上涨，很可能迫使货币政策重新开闸放水，使以往控制物价上涨的很多举措付之东流，通胀与工资的轮番上涨将使货币发行再创新高。中国经济的诸多基本面因素绝不乐见此类持续性紧缩。我相信政府的流动性管理最终会考虑资本市场，当前物价上涨的紧张情绪也会在12月末逐步缓解。物价一旦回落，紧缩的笼头就会放松。目前物价已经开始回落，说明行政方法、综合治理十分有效，流动性持续紧缩大可不必，虽然升息是必要的，但不会连续升息，更不会恢复正利率，2011年仍然会是流动性相对宽松的一年，负利率环境挥之难去的一年。

　　　流动性宽松是以“稳健”为前提的，因此股市也不会“发疯”。虽然我仍然坚信中国股市走牛的时间段还很漫长，但对这个牛市的界定绝不是很多人期盼的“大牛市”，更不是所谓让绝大多数人都能获利的大牛市，甚至很多人都没有感觉到身处牛市，牛市已经走了几年。在稳健的货币环境中，股市的规律不会改变，就是少数人挣多数人的钱，即使是2007年的“蛮牛市”，一路上涨，也是绝大多数人赔钱。况且，在稳健的货币环境中，货币政策的不确定性反而增强，政策时松时紧，因此会如我在《保卫人民币》一书中所预测的，未来中国股市将是一个振荡幅度很大，板块轮动很快的震荡市。根据是什么？除了货币政策的不确定性很大、国际金融巨鳄从做多中国转为对冲中国以外，中国股市主力的操盘手法也会改变。要在上涨下跌空间相对狭窄，不确定性很多的市场获得盈利，唯有利用板块轮动加大买卖频率和股指对冲的方式才能盈利。由于绝大多数人喜欢长线持仓，打死都不走，只买股票，不卖股指，注定是只赚股票不赚钱，做了“接盘者”、上市公司的长期股东。

　　　在震荡市中怎么赚钱？秘诀就是“急涨时要跑”，不能贪，要学会休息和等待。相反，在调整阶段的末尾，板块轮动会使某些板块出现新的赚钱机会，此时要大胆介入。哪个板块调整充分，开始慢涨就介入哪个板块，要相信，凡是慢涨的股票，就离阶段性顶部还远，可以大胆持仓。急拉了，则要小心，这很可能就是主力开始出货，要转战别的板块的信号。要注意，主力也不会恋战，更不会死守一只股票或一个板块。

　　　最后提醒，莫要以为大盘股一定没有行情，莫要以为2800点以下还有更低，2011年的行情很可能是从2800点下方不远处开始启动的，领涨的板块很可能是大盘股——但很难有持续性行情。为什么？因为2800点附近就是很多股票的底部，更因为绝大多数人不看好大盘股，不相信大盘股在底部会率先启动。当然，稳健的货币环境会制约大盘股行情，但不等于大盘股没有行情。市场一定是与绝大多数人的预期相反的，何况现在市场流动性并不十分紧缺——紧缺是短暂的，是由政策面的不确定性导致的，流动性过剩并时不时地泛滥一下，才是长期的经济现象。