非结构化阳光私募产品的运行分析

　　第一财经研究院/文

　　私募行业概述

　　自2009年下半年证监会叫停信托证券账户以来，阳光私募产品的发行数量非但没有减少，反而呈现高速增长态势。据不完全统计，经过严格筛选后，被纳入第一财经研究院阳光私募数据库的非结构化阳光私募产品由2008年1月的85只增加至2010年10月的477只。2010年前十个月，市场新增非结构化私募产品172只，从绝对数量来看，私募产品发行呈逐年增长态势。

　　截至2010年10月，运行期限三个月以上的私募产品共437只，其中运行满一年的产品有295只，占比为61.85%，目前一年期限产品为市场主力产品。二年期以上产品为163只，占比为34.17%，三年期以上产品则少之又少，仅为56只。

　　私募业绩分析

　　短期（一个月）

　　10月份，在大盘快速上涨过程中，477只私募产品整体业绩跑输上证综指7.75%，其中425只产品落后于上证综指，47.17%的产品跑输上证综指10%以上；另有40.25%的产品跑输上证综指介于0～10%；仅有52只产品跑赢上证综指，其中8只产品跑赢大盘10个百分点之上。

　　近一个月，不同私募产品业绩表现分化明显，排名前8只产品相对大盘净值增长率在10%以上，其中狮王1和狮王2的净值表现相当突出，相对净值增长率在30%之上。然后，排名靠后的8只产品却落后大盘16个百分点以上，其中菁英时代1落后同期大盘近20个百分点。

　　中期（一年期）

　　一、绝对收益率

　　据不完全统计，成立满一年期的270只产品平均净值收益率为16.65%，同期上证综指却下跌0.05%。其中240只产品净值增长率跑赢上证综指，占比为88.89%；另30只产品净值增长率落后于大盘，其中龙马1在过去一年中投资亏损17.08%，位居榜尾。

　　从净值增长率分布情况看，近一年，有9只产品净值增长率超过50%，86只产品净值增长率介于20%～50%之间，75只产品净值增长率介于10%～20%，还有70只产品净值增长率位于0%～10%，整体业绩表现相当不错。

　　二、风险度量

　　据统计发现，过去一年波动率居前的产品大部分取得不错业绩表现，整个净值曲线更多呈现正波动。其中狮王1、狮王2和同威1这三只产品主要是由于近一个月净值增长率突然上涨，导致整体波动率较大，净值表现不够稳定；而六禾银盏1和世通1等产品近一年整体波动相对平滑。

　　另外，在所有产品的波动性方面，我们不能忽略星石系产品，运行期限满一年的18只星石系产品中仅星石9的波动率为1.05%，其余17只产品的波动率均小于1.00%，所有产品的净值表现绝对稳健。但波动性较小的产品近一年业绩净值表现也相对落后。

　　三、风险调整后收益

　　在综合考虑产品收益与风险的情况下，以夏普指数来衡量产品的整体表现。其中瑞天价值成长以月夏普指数为0.9091位居榜首，另外，乐晟、世通1、云程泰系产品、新价值2均位居前列。

　　此外，近一年净值表现较差或处于亏损状态的产品，其月夏普指数的排名也处于落后位置。其中深圳柏恩投资管理有限公司的好望角深蓝1的表现垫底，还有龙票1、龙马1和顶石1等产品的市场表现均未能符合投资者预期，其净值也均在面值以下。

　　长期（两年期）

　　一、绝对收益率

　　据不完全统计，一共有150只产品运行时间满两年，平均收益率为70.88%，高出同期上证综指54.10%近17个百分点，其中88只产品净值表现跑赢大盘，相反的，另有62只产品净值表现落后于大盘。

　　从绝对净值分布看，新价值2和云程泰系的两只产品累计净值增长率超200%，此外，31只产品的累计净值增长率介于100%～200%之间。如乐晟、重阳1、鑫兰瑞和明达2等产品净值均实现翻番。然而，净值表现落后于大盘的产品中有较多产品的净值仍小于面值，特别是鑫鹏1和龙票1两只产品净值均小于0.5元，不到面值的一半，业绩表现令投资者相当失望。

　　二、风险度量

　　近两年，排名前十位产品的波动率均超10%，展现出较为积极的投资风格。其中尚雅投资旗下多只产品进入排名前十，符合尚雅投资的投资理念与风格。另外，还有罗伟广的新价值2，也反映了基金经理的选股和选时能力。但并不是所有操作激进的私募产品均能获得尚佳业绩回报，如狮王1和狮王2的净值仍低于面值。

　　另外，二年期波动性最低的产品仍被星石系产品占据，体现星石投资一贯的稳健风格和江晖的风控能力。但绝对收益方面，星石系产品的表现较为逊色。

　　三、风险调整后的收益

　　大部分一年期风险调整后收益不错的产品在近两年中的表现仍相当突出，大部分产品进入排名前十位，如云程泰系两只产品、乐晟和瑞天价值成长。另外，以风控能力见长的星石3和星石4，凭借较低的标准差，也使得夏普指数排名相对靠前。

　　如前面所述，新同方1和新同方2的波动率较低，但这两只产品的绝对收益排名靠后，最终夏普指数表现也同样不尽如人意。另外，其他波动率较低的产品也由于业绩表现较差，导致夏普指数排名处于垫底水平。

　　私募发展面临的挑战和机遇

　　近几年，阳光私募基金凭借灵活的仓位控制、较好的激励机制和较强的投资能力，取得了不错的业绩回报和市场认可度。但整体行业发展过程中仍需面对监管制度、税收以及人才等各方面的问题和挑战。随着国内居民财富的增长，理财意识的提高，未来国内投资者对阳光私募产品的需求相当巨大。因此，我们认为监管层有必要重视阳光私募行业的未来发展以及私募业在资本市场中扮演的角色，并强化基础制度建设和正确引导，促进阳光私募行业的健康、快速的发展。

　　从2008年1月到2010年10月，通过对第一财经·山东信托中国阳光私募指数与上证综指进行对比发现，阳光私募指数的运行波幅比上证综指明显狭窄，且更加平滑。