滕泰：明年下半年通胀压力有效缓解

　　　18日，在由民生证券主办的“软着陆，龙抬头——2011年民生证券北京客户投资报告会”上，民生证券副总裁、首席经济学家滕泰表示，近期市场颇为关注的通胀压力将随着供给增加、经济减速、预期好转和宏观调控在明年春节后部分缓解，明年下半年有效缓解。预计我国宏观经济将在明年二季度实现“软着陆”，2011年上半年CPI同比上涨3.6%，下半年2.8%，全年3.2%。

　　　“我们较市场普遍观点更为乐观。因为真正对通胀造成影响的，是需求、货币。所谓通货膨胀，是过多的货币追求过少的商品，如果是过多的货币追求过多的商品，就要算一个比例，叫做产能货币供应量。”滕泰说，过多的货币除以过多的产能，现在这个指标略微大于一，还不到大幅推动价格上涨的程度。比如，一方面多出四万亿货币，另一方面又多出四万亿产能，那么两者互相对冲，价格就不会上涨。这就解释了，为什么这几年发了相当量的货币，物价却没有疯长，就是因为现在的背景已经跟上世纪90年代完全不一样了。在全球产能和产品过剩的背景下，制造业的价格也很难上涨，过剩的流动性最终更可能体现在稀缺资源和资产上。“所以货币有一定影响，但它没有推动全面的物价上涨，就是因为产品、产能在增加，资产市场在扩大。”而在需求方面，我国总量保持稳定尤其是内需，不会出现爆发式的增长。

　　　从流动性层面来看，滕泰认为，明年流动性不会太少，新增信贷7.5万亿左右，M2增速16%左右，加上存量货币，流动性依然充裕。他表示，明年的货币政策取向“稳健”，关键是怎么理解“稳健”的变化趋势。如果相信2010年货币政策是“宽松”，那么从“宽松”到“稳健”，就意味着紧缩；如果认为2010年连续加存款准备金、加息的政策不能称之为“宽松”，而是实实在在的“紧缩”，尤其是总是给资本市场以超预期的“紧缩”，那么明年就是从“紧缩”到“稳健”，或者至少是从“紧缩预期”到“稳健预期”——预期是影响资本市场走势的重要因素，从紧缩预期到稳健预期，或者说，只要实际的货币政策不比现在投资者预期的更“紧”，股市就需要反映经济增长、业绩增长、流动性过剩、蓝筹股低估等其他需求。

　　　对于2011年股市的走势，滕泰表示整体看好，关键是看流动性和大类资产的吸引力，相对于住房和债券、存款而言，股市的吸引力比前几年大。具体指标很多，主要是风险溢价和M1的变化。他表示，上半年看好蓝筹股，下半年看好成长股。