叶檀：央行官员到底想说什么

　　在《中国金融》第二十四期上，央行官员朱微亮与吴晓光发表了题为《利差管理的经济含义》一文。

　　利差管理是寻找控制流动性的第三条道路。所谓利差法，即控制利息收入和利息支出的差额，其中包括存贷款利差管理、长短期利差管理、存款利率上下限区间或者贷款利率上下限区间管理、政策性金融机构与商业银行利差管理等多个方面，既不是加息等价格手段，也不是上调存款准备金率等数量手段。

　　央行官员最近发表的一系列言论，充分地发挥了金融官员云山雾罩的特色，大概像格林斯潘一样，是为了防止市场兴风作浪。此处利差管理也一样。难道我们没有动用利差管理法吗？我国银行收益90%来自于存贷款利差，实在是将利差管理发挥到极致，充分地让银行实现了无风险盈利。

　　通读全文，你会发现作者真正想表述的是，放开利率市场化的权限，让央行拥有比目前更大的利率制定权。以往的利率管制是集中资源大干快上、高速投资的经济模式所必须，而现在随着中国经济结构的调整，以往的利率定价模式已经不符合市场所需，但又不可能一步改革到位，彻底实现市场定价，因此需要走中间道路，比以往的非市场化更市场一步，比彻底的市场化有所控制，这样才能实现软着陆下的经济结构调整。

　　最近，央行行长周小川在各个场合大谈特谈利率市场化：12月15日，在北京大学专门讨论了 “十二五”规划建议中关于金融部分，第一句话就是 “建立逆周期的宏观审慎管理框架”；12月17日选择第二句话“逐步推进利率市场化”。总体而言，是中国金融机构改革至今，已经形成了一定条件的硬约束，可以扩大利率市场化的范围。换句话说，就是可以实现更灵活的利差管理法。

　　这样的表达方式在中文的特殊语境下很清晰，但在市场的语境下解释起来实在成本过高。这不，《华尔街日报》中文网作了个摘要，标题竟然是《央行官员：加息可能阻碍中国经济软着陆》，基本属于驴唇不对马嘴，但这一摘要内容出口转内销，到处流传，这些估计会让央行官员哭笑不得。

　　目前中国经济中存在一系列的两难处境，加息担心影响软着陆，会引发热钱流入，银行资金较紧，但社会资金泛滥，为前途未卜的房地产提供了源源不断的资金。

　　可以设想一下，如果商业银行不停止向房地产市场贷款，按照信托成本和民间资金成本，所获收益在20%以上，可谓一本万利。银行向房地产商与房地产投资者张开钱袋，不过代价是付出高息，搭上你未来数十年的生活质量。

　　目前的货币政策确实动辄得咎，监管层为力保全年信贷红线不失。据悉，为了防止全年信贷突破7.5万亿元，监管层暂停固定资产贷款，以防止经济过热。对于监管层的能力不必怀疑，如果到了7.5万亿元的关口，只要一声令下禁止各家银行放贷就能守住红线。但保得住红线，不一定意味着信用泡沫变小。事实上，我们的信用泡沫一直在上升，银行的信贷收缩成为民间资金活跃的背景，各种各样暗度陈仓的手段层出不穷。

　　银行为规避检查将资产纳入表外，为做大资产规模互相购买资产，真是兄弟情深。据统计，2009年我国的信贷规模是9.6万亿元，而影子银行体系的规模在2万亿元以上。在表外资产银信通等产品受限时，直接委托给信托公司赚取手续费，而在信托受到监管时，则通过消费信贷等暗度陈仓，促进内需政府总是鼓励的吧。

　　这真是一场累死人的猫捉老鼠的游戏。这还不算完，这里在收紧信贷，那边以其他开工发放的资金源源不断。以债券为例，我国业已进入债券市场大发展的时代，根据中国结算公司11月的数据，11月的债券发行量合计达到6130.33亿元，本年总计91804.88亿元，超过货币大量发行的2009年86474.71亿元的规模。其中记账式和储蓄国债30106.48亿元，其他的债券都可以直接转换成购买力。谁说中国信贷紧，信用泡沫就小了？只会比去年大。央行其实在暗中扩大银行的资产规模，扩大社会流动性。

　　面对银行与货币政策的困境，央行的办法就是利差管理，不必由央行宣布加息，只要控制住银行间隔夜拆借利率，任由商业银行提高贷款利率浮动上限即可。既不兴师动众，银行有了稳定的生财之道，经济热度也会下降，而市场化利率也朝前推进了一步。

　　按照央行的主意，明年需要的不是加息，而是扩大银行的自主利率浮动区间。