来源：中国证券报
央行14日晚宣布，自2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2010年12月份经济数据将于本周公布，央行在此敏感时点上调存款准备金率，意在控制通胀和防止信贷井喷。对于这样的“新年考验”，市场本周将如何解读和反应？大盘究竟是在紧缩
紧缩政策加码 难言利空出尽
□长城证券 张勇
上周多空双方围绕半年线展开激烈争夺，最终空方占优，大盘最终勉强站在了半年线2790点之上，但是2800点整数关口已经失守。虽然地产、银行等权重股板块反复活跃，但是市场仍然无法由弱转强。从基本面因素看，连续的货币紧缩政策已经形成了累积效应，流动性趋紧制约了股市的上涨；从市场原因看，风格转换并没有得到市场的认同，权重股反弹并不具备持续性。上周五中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，标志着2011年货币紧缩继续。对此，市场将如何反应存在一丝悬念。笔者认为，春节前货币政策仍然存在紧缩可能，A股春节前仍以弱势震荡为主，建议投资者保持谨慎观望。具体分析，可以从以下几个方面论述。
首先，上调存款准备金率符合市场预期，但不能理解为利空出尽。上周五央行宣布上调存款准备金率并未超出市场预期，根据央行公布的数据显示，2010年中国人民币新增贷款7.95万亿人民币，超出了央行设定的7.5万亿人民币贷款额度。同时也有消息称，2011年第一周中国人民币新增贷款数额约为5000亿人民币。短期新增贷款井喷势必引发央行采取调控政策，除了公开市场操作之外，上调存款准备金率符合市场预期，预计会冻结3500亿元资金，一次性影响不大，但是累积效应不容忽视。从股市反应看，虽然符合市场预期，但是并不能理解为利空出尽。从通胀形势看，12月份CPI可能回落至4.5%左右，但是受到农产品价格上涨以及气候、春节、基数效应等系列因素影响，一、二月份通胀压力有可能继续加大，因此从抑制通胀的角度考虑，加息的可能性仍然较大。所以，在没有通胀压力舒缓的背景下，股市难有起色。从历史经验证明，通胀无牛市是有内在合理性的。
其次，权重股全面上涨条件尚不具备，题材股高估值仍有待进一步化解。近期地产、银行等权重股轮番启动，大有风格转换的趋势。仔细分析权重股上涨的动力，主要来自于年报之前的低估值修复。虽然2010年连续出台了两轮调控措施，但地产行业整体仍然景气依旧，万科、金地等多家一线地产股估值处于历史低位，因此产生阶段性年报行情具有内在的合理性。但是新年过后，房产税的试点将会加大行业前景变数，行业拐点随时都有可能出现，因此股价不具备持续上涨的可能。另外，银行股估值也处于历史低位，但是连续七次上调存款准备金率将会对银行的业绩形成一定负面影响。可以说，地产、银行的估值修复行情仍然是局部反弹而已。与此同时，中小市值高估值个股价值回归仍在进行中，修复过去一年的严重高估值溢价。短期有类似吉峰农机等高送转题材支持，但是仍属个股行为，整体价值回归仍未结束。
从大盘近期走势看，上调存款准备金率将会对大盘造成冲击，半年线终将失守。缩量、震荡、寻求支撑可能是节前市场运行的主要特征。沪市已经连续多个交易日成交徘徊在千亿以下，深市也下降至六七百亿。如此低迷的成交量不支持权重股的持续上涨，更不支持市场热点的全面爆发，权重股上涨的代价就是中小市值题材股的跳水。如果短期受到上调存款准备金率影响，半年线失守，下一支撑位很有可能测试去年国庆节的向上跳空缺口，即2650点附近。
在操作策略上，防御依然是最佳投资策略。在年报行情方面，可以重点关注连续放量的房地产板块，如果周一出现大幅低开，一线地产股仍然具备短期投资机会。银行股虽然估值偏低，但是反弹可能性不大。题材股方面，虽然高铁板块一枝独秀，但是很难蔓延到其他政策受益板块，投资者仍然需要见好就收。展望节后走势，如果通胀得到有效控制，市场行情展开，中小盘个股仍然是投资首选，投资者可以利用操作空挡期研究“十二五”政策导向，备战春节之后的行情。
等待经济数据释放信号
□本报记者 李波
上周市场受到央行发布的金融运行数据而带来紧缩预期的影响，呈现出震荡走低格局，成交量也萎缩至极低水平。有分析人士指出，当前市场主力的谨慎心态，可能需要等到本周发布去年4季度经济数据之后才能缓解，此前市场可能还会延续当前格局。
主力心态再度回归谨慎
上周市场依旧呈现出窄幅震荡格局，但市场主力呈现出较为明显的流出格局，成交量再度萎缩至2010年年底的低水平。具体来看，沪指全周下跌1.67%，而深成指则下跌2.22%。成交量方面，沪深两市成交量明显缩水，沪指全周成交4778.42亿元，而深市成交量为3613.81亿元，两市日均成交额下降至1700亿以下水平。根据北京创赢提供的主力资金分类账户统计，上周沪市主力成交3808.19亿元，其中流入金额1824.09亿元，流出1984.10亿元，净流出资金160.01亿元；而散户成交966.95亿元，其中流入金额481.37亿元，流出485.59亿元，净流出资金4.22亿元。深市主力成交金额为1426.28亿元，其中流入671.93亿元，流出754.34亿元，净流出资金82.41亿元；散户成交总额为2186.03亿元，其中流入1049.95亿元、流出1136.08亿元，净流出资金86.12亿元。
上周市场主力资金在金融运行数据发布之后表现出极为明显的谨慎心态，两市主力资金快速流出，成交量急剧萎缩。针对当前市场出现的变化，有分析人士指出，在外围市场因为美国发布的超预期利好的就业数据而出现较强反弹的情况下，上周市场主力资金的谨慎情绪，应该与央行发布的金融运行数据有关。根据央行发布的金融数据，12月份信贷“超标”，再考虑到春节期间物价指数有可能继续上行，1季度加息预期进一步提高，而上周五晚央行宣布上调存款准备金率也兑现了市场对紧缩政策的预期。在这样的背景下，市场在1月20日正式经济数据发布之前保持谨慎也就不难理解。另外，1月19日第一批年报即将发布，连续两年强势上涨的中小板和创业板能不能承受住当前的高估值还有待观察。
主力资金流出避险
随着1月10日金融运行数据的发布，主力资金在板块运行上的特点上出现明显变化。从行业板块资金流向来看，据北京创赢提供的主力资金板块流向显示，上周主力资金净流入的行业板块仅有酿酒食品和运输物流，净流入资金仅为1.81亿元和0.65亿元；上周主力资金净流出较多的行业板块则有有色金属、化工化纤、医药、仪电仪表和煤炭石油，分别净流出资金31.12亿元、24.92亿元、21.54亿元、17.69亿元和17.02亿元。从概念板块资金流向来看，上周主力资金净流入较多的有铁路基建和氢能等概念股，分别净流入资金13.29亿元和1.20亿元；资金净流出较多的是基金重仓、定向增发、中价股、低价股和参股金融概念股，分别净流出111.44亿元、84.37亿元、47.23亿元、46.88亿元和44.59亿元。
在金融数据引发的紧缩预期之下，上周各类板块大多呈现出快速流出的迹象，仅有明显受益于政策利好的铁路基建概念股主力资金流入相对明显，而前期主力资金流入较多的有色金属、煤炭石油等资源类板块则出现主力资金流出迹象。有业内资深人士判断：上述板块资金流向格局的形成，主要是受到紧缩预期的压抑，主力资金的这种观望情绪可能需要等待本周第一批年报发布和2010年四季度的经济数据发布之后才能得以缓解。
顺势回调后或现反弹曙光
□本报记者 张勤峰
在股指震荡拉锯的关键时点，准备金率的如期上调似乎为悬而未决的市场提供了清晰指引。不过，也有市场人士认为，预料之中的紧缩手段对市场的冲击将是短期而有限的。同时，节前整体宽裕的资金格局以及价格工具延后调整的大概率，使得市场以回调换反弹也并非没有可能。
市场或顺势下行
跨过年末关口，冰封的资金面如期回暖，导演了A股市场100点的新年行情。然而，随着资金利率指标迅速止跌企稳，市场短暂的“兴奋期”很快过去。在数据披露窗口开启的同时，人民币再现加快升值趋势，加上年初信贷冲锋传闻的袭扰，引导市场的关注点开始转向未来资金面新的风险因素，尤其是紧缩政策可能带来的流动性冲击。
在投资者情绪重新变得谨慎的同时，A股市场格局也再度陷入混沌。上周上证指数在年线与半年线之间展开弱势震荡，成交量进一步萎缩，反映出市场观望心态十分浓重。
对此，华泰证券张力表示，上周大盘盘而不决，主要是缺乏重大利好或利空消息刺激。在股指震荡拉锯的关键时点，紧缩政策的兑现恰好为盘而未决的市场提供了指引。分析师预计，本周大盘下行考验2010年末2721点的可能性增大。光大证券甚至预计，在极端的情况下，大盘有回补2656-2677点跳空缺口的可能。
另外，日信证券徐海洋也指出，上周五指数在紧缩预期压制下重回半年线，技术上有破位下滑风险。政策紧缩对市场的冲击力尚未完全释放，市场仍有惯性向下寻求支撑的要求，短期应继续维持谨慎防御状态。
先抑后扬也非不可能
目前来看，在市场面临方向选择的技术形态下，紧缩政策兑现推动股指破位下行几乎是顺理成章。不过，有市场人士认为，在资金面总体宽裕、权重股估值低企背景下，市场下行空间将是有限的；甚至市场在主动“挖坑”后，走出先抑后扬的走势也并非不可能。
具体来看，考虑到数量紧缩与春节因素的叠加影响，未来资金面出现一定程度的趋紧不可避免。不过在公开市场维持净投放，以及外汇占款大量增长背景下，春节前资金面也不至于十分紧张，加之权重股低估值构筑的防火墙，股指向下空间总体是有限的。财通证券陈健更指出，春节前资金面将较为宽松，1月信贷前高后低是大概率事件，结合2010年12月CPI可能回落、新股发行速度春节前可能放缓，行情在1月份仍然存在反弹的机会。
另外，有分析人士认为存款准备金率上调后，短期压制市场的政策预期已经明朗，市场也有望重新展开反弹。首先，当前“抑信贷”、“堵热钱”与“控通胀”为数量紧缩政策的适时出手提供了充足的理由，央行此举完全落在市场预期范围内。其次，考虑到去年末央行突击加息、通胀短期回落与历年1、2月份尚无加息的先例，在当局动用数量工具之后，利率政策变动的可能性相应有所降低。最后，此次准备金率正式上调是在1月20日，一方面，当周公开市场有高达2490亿元到期资金，可缓冲缴款日对资金面的影响，而另一方面，当天也正好是2010年四季度数据披露的日子，可以理解为紧缩政策的提前兑现。因此，指数借利空释放顺势回调，反而是为后续反弹拓展空间。
机会仍以结构性为主
尽管如此，年初准备金率的上调，进一步确认了年内流动性趋紧的大势。中短期内市场仍然难觅系统性机会，可能的热点仍将以结构性特征呈现。
光大证券滕印表示，短期的调整将为布局优质公司的年报行情提供机会。春节后，将进入到年报密集披露期，以年报业绩增长、优质公司高送转为主线的年报行情热度有望进一步增强。市场节前的“洗盘”，为布局节后年报行情提供了拿“红包”的机会。
另外，日信证券徐海洋表示，当前大小盘股估值差异有逐步弥合的迹象，这种变化是市场对短周期经济复苏相对明确，而中周期高速增长预期相对悲观的综合反映。顺应短周期复苏的低估值蓝筹品种，目前具有比较稳定的防御特征。
财通证券陈健进一步指出，股票的防御性主要以好业绩和低估值来体现，如果在低PE防御的基础上，有投资主题的题材，即“好业绩+低估值+有故事”，那么就进可攻，退可守。因此中期坚定看好“传统+新兴”的结合体，它们基于传统产业的积淀，并形成新的技术突破和提升，既拥有传统产业的较低估值，又享受新兴产业的高成长性。
在回落中把握低吸机会
□东兴证券 张景东
上周沪深股市在盘整中饱受折磨，成交逐级萎缩，投资者陷入痛苦的观望当中。究其原因，是传闻周末将再度加息，因此周五大盘终于再度跌破2800整数关口，形态也变得恶劣。但是最终的结果还是有点令人吃惊：存款准备金率上调。对于货币政策的突然袭击，市场一直心有余悸，所以进入新年以来，尽管屡次有上攻的意愿，却最终在担忧中失败。这次央行终于给出了答案。
巧合的是，一年前也是在相同的时候，央行首次上调存款准备金率，掀开了收缩流动性的序幕。当时市场还沉浸在对风格转换的热盼当中，而银行信贷增量依然充裕，因此并未引起足够的重视。但一批先知先觉的资金显然已从中闻到了不同的气味，开始悄悄撤出，由此也导致去年年初的沪综指成为全年的高点。这一次的历史再现，很自然地令投资者担忧噩梦是否会重演。但是必须看到，今年的这一行为不过是去年四季度以来收缩流动性的延续，完全在市场的预期当中，甚至比预想中更为温和，之前盛传的加息并未兑现。而在当前时点，央行的这一举动也有着特殊的原因。一是央行早已明确2011年稳健货币政策的基调，但诸多商业银行仍然存在强烈的信贷冲动；二是年初阶段到期票据数额巨大，必须采取对冲措施。
由此看来，市场的反应不过是多日来积累的恐慌心理的释放。但从结果看，并无实质性改变，跌破2800点的现象近来已屡屡发生，只不过之前都被大盘指标股的护盘行动所扭转。时至上周末，出于安全的考虑，大盘股放弃护盘，给了破位一次机会，但也仅此而已。在流动性相对充裕的一季度，考虑到市场整体的低估值水平，实在难以支持大盘持续下行。
虽然时下已临近春节，但投资者很容易分辨出当前的结构性特点。构成市场下跌的主要动力仍然来自于高估值品种的修正，中小板、创业板以及主板中累计涨幅较高的消费类股票是下跌的主要动力。春节前剩余的交易日中，预计这一过程仍将持续，但它们对于市场整体的冲击作用正在减弱。我们始终认为，在当前阶段，机会来自于低估值品种的修正，包括一些大市值品种都存在这种机会，例如房地产、有色金属、煤炭等，其它各行业中存在的低估值品种也应属于这一行列。当然，银行股因为一些特殊因素还不能归入此列。因此，在大盘处于短期回落的过程时，低吸的机会更为明显，投资者可以注意把握。
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