央行突击加息 预告1月CPI或冲高超“容忍度”

　　节后开门“利是”行情告破，A股昨现“开门绿”，沪市近七成股票应声下跌

　　多种因素叠加，市场预计兔年首月CPI或超5%，通胀压力助推加息“小步快跑”

　　在兔年春节长假的最后一天，央行意外宣布加息的举动，不仅使A股昨日迎来“开门绿”，也使得市场纷纷预测下周即 将公布的1月CPI数据很可能看高一线。而有关机构预计，兔年利率将出现“小步快跑”，极可能还有几次利率和存款准备金率的提升。

　　1月CPI或超“容忍度”

　　1月8日，央行意外宣布自9日起上调金融机构一年期存贷款基准利率各0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。这一消息直接粉碎了众人期待的节后开门“利是”，昨日沪市近七成股票应声下跌，最终出现接近1%的跌幅。深市跌幅则超过1.5%。

　　对于央行选取在假期未结束前这个时点提前“上岗”，突击宣布加息，研究机构及学者普遍认为，最直接的触发因素在于消费者价格指数(CPI)的持续攀高2月11日左右，国家统计局将公布今年1月的CPI数据，目前学界的普遍共识是这一数据将超过去年11月5.1%的高点，通胀压力加大突破了管理层的“容忍度”，因而“提前”在数据发布前采取行动。

　　2010年，中国全年CPI同比上涨3.3%，12月CPI同比上涨4.6%，环比上涨0.5%，大大超出市场预期。据多家分析机构预测，今年1月份CPI可能达到5.2%-5.5%，将再度创出本轮物价上涨新高，甚至有专家预计，一、二月份的CPI高点会超过6%。

　　近一段时期全球天气异常，对全年通胀压力不容忽视。据联合国粮农组织最新发表的报告，全球食品价格指数连续7个月上涨，今年1月全球食品价格指数达231点，创历史新高。据农业部数据，截至1月4日，河北等八省冬小麦受旱9611万亩，占种植面积的35.1%。国际上，美国中西部、阿根廷、澳大利亚等国正遭遇不同恶劣天气。

　　让管理层更为担忧的，还有CPI走高背后更深层次的推动因素，即由食品发动的这轮通胀已经开始传导至其他非食品领域。南京银行发布的报告认为，从去年9月份开始，非食品价格开始呈现加速上涨势头，11月非食品价格单月环比已创下2004年9月以来的最高水平。

　　华泰联合证券发布的报告也表示，从去年12月来看，在非食品类CPI方面，7个子项无一下降，非食品类CPI存在加速上行迹象，去年最后三个月非食品CPI的环比涨幅都连续创出十几年以来的历史同期新高，我国已经由主要因食品因素为主导的结构性通胀阶段，逐渐进入由食品及非食品共同作用的全面通胀阶段。

　　央票发行倒逼加息

　　央行通过提高利率来管理通胀的目的不言而喻，不过通胀说到底是一个货币现象，表面上是物价上涨，实际上是市场充斥着过多的流动性，在CPI走高的压力下，央票发行也是倒逼加息的一个重要推手。

　　从今年1月份贷款情况可以看出，1月份前三周，新增贷款已达1.2万亿元，在这个过程中，已经有一些大企业和券商开始“囤钱”，即使现在不需要，但因为信贷已成稀缺资源，也囤下以备将来。而加息可以提高企业资金占用成本，使资金在大中小企业中的配置更合理。需要指出的是，这次加息只是提高存贷款利率0.25个百分点，幅度不大，能在多大程度上发挥作用，还有待观察。另有数据显示，2、3月份公开市场到期资金规模分别为4150亿元、6670亿元，合计将超过万亿，这预示着央行需要运用各种货币政策工具来对冲巨大的到期量。

　　在对冲工具的选择方面，有市场人士认为，节后央票发行重启的可能性较大。不过，对于央行而言，由于存在一、二级市场之间的利率倒挂，为了达到回笼资金的目的，央票发行重启后其利率也肯定要提高。

　　对此，有市场人士认为，比较可能的方式是，央行在节后率先加息，然后将各期限央票利率一次性上调到位。此举将有利于纠正一、二级市场利差倒挂的问题，以便使公开市场操作恢复正常。而在此前，为了缓解市场资金紧张情况，央行1月底宣布暂停公开市场操作，这已经是央行连续两周暂停从公开市场回笼资金。

　　上半年还有二到三次加息？

　　对于央行政策的研判，国泰君安总经济师李迅雷在博客上表示，加息既是必然又是无奈：加息虽在预期中，但选择假期结束前加息而不给大家消化的时间，显然是想增强加息效果。而居民储蓄数据表明，前两次加息并没有阻止储蓄活期化的趋势，定活之比创出10:7的历史新高，意味着居民对此轮通胀的恐慌度高过2008年(当年2月CPI为8.7%)。

　　不过他认为，上半年央行有望做完所有加息动作：从静态看，1月份CPI创新高无悬念，全年CPI新高也应该在上半年，而工业增加值环比增速已下滑，经济已呈现疲态，GDP二季度为高点，美国则可能在三季度之后加息，以此推理，中国上半年可能需加2至3次息。

　　具体政策上，国泰君安方面预计，在2011年1季度还有一次存贷款同步加息，二季度有一次存款单边加息，假如下半年CPI不再出乎意料上升，则下半年不会再加息，货币政策趋松。

　　知名财经评论人士叶檀则称，由于通货膨胀，以及投资的热度太大，下一次加息，会在今年上半年出现，“次数会在一次到两次，幅度在25个基点到50个基点之间。” 叶檀认为，如果央行继续加息，再加个三四次，楼市首当其冲地会受到很大的影响。至于股市，由于紧缩政策已经毫无疑问，加上现在新股上市又非常猛烈，不管之后加不加息，今年对股市希望有个牛市是不可能的了。