震荡市 可转债基金优势凸显

　　汇添富可转债基金半月谈

　　基金经理点评

　　汇添富可转债基金拟任基金经理王珏池

　　今年可转债密集发行，实现了大扩容，仅一季度就新增5只转债，规模达到300亿元。沪深可转债的存量余额由2010年初的百亿元扩张到2011年的千亿元，未来可转债市场将维持较快的扩容速度。数据显示，在过去的六年里，天相可转债指数以115.70%的收益率大幅超越中债总指数28.83%的收益率。2010年股市震荡，可转债基金平均收益率超过股票基金平均收益率4.76个百分点。

　　汇添富可转债基金：震荡行情中的攻守兼备品种

　　齐鲁证券 马刚 吴昊

　　5月11日国家统计局、中国人民银行公布4月份宏观经济数据，CPI同比增长5.3%，第二天央行宣布再度上调存款准备金率。这是央行今年以来第五次上调存款准备金率，距离上一次上调存款准备金率不到一个月时间。今年以来，央行以每月一次的频率，在过去四个月里先后四次上调存款准备金率。从宏观数据来看，尽管通胀压力小幅回落，但依然很高。虽然蔬菜价格大幅下降，但食品价格并未出现明显回落，主要原因在于大宗粮食和肉禽价格的上涨，目前的调控政策进入观察期。

　　在此背景下，预计未来一段较长时间内，股市弱势震荡格局难以发生根本性变化，难以出现大牛市行情，股市获利难度加大。今年以来，市场持续低迷，即使作为专业投资者的基金也难有作为，据统计，年初以来全部897只基金的平均收益为-4.08%，股票型基金净值平均下跌4.27%。

　　在震荡市下，债券或债券型基金的避风港作用凸现。2010年，在股市总体弱势的情况下，债券基金取得了不俗的成绩，全年平均净值增值7%左右，今年虽然不如去年火爆，但无论债券还是债券型基金大体保持平稳，甚至能取得正收益，186只债券基金平均收益0.42%，这在紧缩背景下难能可贵。

　　债市之所以还能保持相对稳定，主要原因在于市场充裕的流动性以及与此带来的机构的配置需求。而这种因素将长期存在，因为超发的货币是不可能凭空蒸发的，对投资市场的影响将长期存在。这就意味着债市难以出现大幅下跌，预计未来会继续保持稳定。

　　另外，通胀、紧缩的货币政策以及对于加息周期的预期，虽然对债市也是利空。但对新债基则面临一个较好的“低位建仓”的机会。虽然我们选择基金不能看“新”、“老”，而是要看管理人的运作水平，但从目前宏观经济和债市近况来看，新债基显然更具优势。而且随着时间的推移，通胀面临拐点的概率会越来越大，历史经验表明，通胀拐点意味着债券的最佳建仓时机。

　　可转债是债券的一种，具有独特的魅力，简单来说可用“进可攻，退可守”来概括。 可转换公司债券同时具备了普通股票所不具备的债性和普通债券所不具备的股性。可转债的价值应该等于：作为普通公司债券的基础价值加上内含的转股期权的价值。这正是可转债所具有的独特的进可攻击、退可防守的典型特点。

　　当标的股票上涨时，可转债因具有转换为标的股票的权利，其价值就会上升，因而会跟随股票而上涨。其上升幅度完全取决于股票的涨幅，可以说其上涨是“上不封顶”的。当股市下跌时，转债因本质上还是债券，发行人有到期还本付息的义务，因此，其债券价值就是下跌的底线，即其下跌是有限度的。

　　就转债发行主体而言，由于资本市场一直都对转债发行条件要求较高，因此能够发行转债的都是业绩稳定、现金流充足、成长性良好的优质公司，保证了投资者能投资于优秀的上市公司。

　　汇添富可转债基金将于5月16日起发行，这也是市场内为数不多的几只可转债基金之一。据悉，该基金投资于债券等固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，投资于股票等非固定收益类资产的比例合计不超过基金资产的20%。而作为债券基金中的一个细分品种，其专注于可转债投资，对可转换债券（含可分离交易可转债）的投资比例不低于基金固定收益类资产的80%。

　　从转债基金的发展历程来看，自首只可转债基金推出6年多来，由于转债市场规模太小、投资标的稀缺的限制，一直没有新的可转债基金推出。今年可转债密集发行，实现了大扩容，仅一季度就新增5只产品，规模达到300亿元。沪深可转债的存量余额由2010年初的百亿元扩张到2011年的千亿元，未来可转债市场将维持较快的扩容速度。

　　数据显示，在过去的六年里，天相可转债指数以115.70%的收益率大幅超越中债总指数28.83%的收益率。2010年股市震荡，可转债基金平均收益率超过股票基金平均收益率4.76个百分点。

　　马刚 齐鲁证券研究所高级分析师，15年证券研究、投资经历。

　　吴昊 齐鲁证券研究所金融工程分析师，2年证券研究经历,一直专注于可转换债券等衍生产品的研究和可转债投资策略研究,撰写可转债相关报告50余篇。

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