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“股神”巴菲特曾有一句名言：只有当潮退时，才知道谁在裸泳！同样地，在创业板IPO热潮退去以后，投资者蓦然发现，原来“裸泳者”甚众。从2010年年报开始，创业板便演出了一幕幕业绩“变形记”。
一位业内人士指出，“变形记”之所以在
WIND数据显示，截至上周，创业板上市公司数量已经达到236家，其中50家2011年一季度盈利同比出现下滑，当中便包括本文提到的国民技术、康芝药业和宝德股份三家公司。与去年一季度相比，它们的盈利分别下滑27.16%、55.21%和32.82%。
在IPO过程中，这三家公司无一例外地被行业龙头、高成长等种种溢美之词包围，受到投资者热情的追逐。然而上市后，它们因各自的原因上演了业绩“现形记”。
国民技术
成也中移动 败也中移动
成立未满两年，创业板已经成为业绩变脸的“多发地”。上周，该板块又一家公司宣布今年中期盈利将会亮起“红灯”。
6月29日，国民技术公告称，预计公司2011年1~6月实现净利润约5200万元~6300万元，同比下降40%~50%；基本每股收益约为0.19元~0.23元，较去年同期下降50%~60%。
消息传出，投资者争相抛售该公司股票。当日，国民技术股价大幅下跌6.49%。自2010年4月30日上市以来，截至2011年6月30日，公司股价已累计跌去24.2%。
曾经的A股第一高价股沦落到如此田地，未免让人感到唏嘘。“当初上市时，市场对国民技术的预期非常高，因为公司掌握了移动支付芯片的核心技术，并且与中移动签订了合作框架协议。”北京某券商分析师告诉新金融记者。
国民技术上市之时，恰逢中国移动和中国银联争夺手机支付主导权。前者力推2.4GHz 射频技术的手机支付标准（又称2.4G技术），后者则支持另外一种基于13.56MHz频段的近距离无线通讯方案（NFC）。
而国民技术凭借移动支付芯片及整体解决方案，获得中国移动手机支付独家RFID-SIM（一种新的手机SIM卡，能解决手机现场支付和身份认证，用于2.4G技术支付标准）技术供应商资格。
并且不是所有人都能够靠上中移动这样的“大树”，因此，国民技术难免被市场高看几眼。据悉，当年公司在上海举行路演时，各路机构赶来捧场，场面异常热烈。现场，某基金甚至开出了130元的价码。
作为该公司保荐人的安信证券，认为国民技术的合理价值区间为47.7元~52.2元。新财富电子行业最佳分析师、国泰君安的魏兴耘建议询价区间也不过42.87元~50.02元。
最终，国民技术的发行价格敲定为87.5元/股，发行市盈率（摊薄）为98.33倍。194家机构参与该股的网下申购并获配。由于投资者认购热情高涨，公司最后筹集到23.8亿元，超募率达586%。
不过，成也萧何败也萧何！与中移动的合作，成就了国民技术的辉煌；然而，2010年下半年移动支付政策突然转向，银联主导的标准即将胜出。
这对国民技术来说无疑是当头一棒。根据公司去年中报数据，2010年1-6月，移动支付芯片及其整体解决方案实现营业收入12521.84 万元，占营业收入比例的32.61%。而近三分之一的营收占比寄托着市场对公司的厚望，这也是机构们愿意接受公司将近百倍市盈率的关键所在。
“去年只是传言，现在移动支付标准基本已明确，以银联的13.6MHz标准为主导，这意味着中移动主张的2.45GHz方案沦为次选。”前述分析人士称，“在招股说明书中，公司也提到了这方面的风险，只是询价机构被热情蒙蔽，不为所动而已。”
事实上，在网上路演中，也有投资者问到类似的问题。国民技术总经理孙迎彤也认为，REID-SIM技术虽有鲜明的创新性，但确实有创新失败的较大风险。
然而，沉浸在移动互联美好图景中的机构们，却选择无视这一风险。
“事情变化挺不可思议的！”前述分析人士称，“大家本以为像中移动这样的大型央企客户应该比较有信誉，不会像小客户那样不‘靠谱’，无奈政策风向却发生变化。”
当预期化为泡影，国民技术也被“打回原形”，之前力捧的机构纷纷败走。根据公司2011年一季报，公司前十大流通股东名单上，仅剩下华商动态阿尔法和诺德价值优选2只基金以及另外两只券商集合理财产品。
值得一提的是，公司的二股东中兴通讯也在大幅抛售国民技术的筹码。WIND数据显示，截至2011年6月22日，中兴通讯已经累计抛售了该公司1520.6万股。
康芝药业：
“无辜”遭“打假”
国民技术和康芝药业并非创业板第一批业绩变脸的公司，同样也不会是最后一批。早在2010年年报中，创业板中就有32家公司宣布盈利同比大幅下滑，宝德股份更不幸领跌。
无独有偶，晚国民技术一个月登陆创业板的康芝药业，其命运与前者颇为相似。康芝药业上市未满一年，其主打药品遭遇媒体“打假”，被迫修改产品说明书，大幅缩减用药范围，致使今年中期业绩大幅受挫，预计同比下降40%~60%，2011年全年收入下降约75.21%。
受该事件拖累，康芝药业在二级市场上的价格连续下挫，并以半年51.93%的累计跌幅登上2011年上半年“熊股”榜榜首。
这样的结局在市场意料之外。2010年5月份，当康芝药业以60元发行价、62.5倍首发市盈率（摊薄）在创业板挂牌时，也有103个机构参与申购并获配，认购倍数为77.3。公司最终募集到15亿元，较计划超募将近12亿元资金。
而挂牌之后，该股表现一度甚为抢眼。2010年5月26日上市至当年年底，康芝药业累计上涨33.22%。可惜，好景不长，今年初，有媒体披露康芝药业的主导产品瑞芝清（尼美舒利颗粒）安全性存在问题。
尽管公司曾发布公告极力澄清，但国家药监局一纸公告，让这些辩词变得苍白无力。5月20日，国家药监局下达通知，要求对“尼美舒利”临床使用说明进行修改，明确禁止用于12岁以下儿童。
纠缠半年之久的瑞芝清安全性之争，也因此有了定论。有分析人士称，此举无异于封杀瑞芝清的主要市场，因为瑞芝清的销售对象恰好是12岁以下儿童。2009年，瑞芝清营业收入占公司总营收逾七成。
尘埃落定，康芝药业忙着重整河山，四处并购，弥补瑞芝清留下的“盈利空白”。今年6月份，公司连续做出了三项重大决议，包括使用1.6亿元收购维康医药集团沈阳延风制药有限公司100%股权、以2800万元对价竞购河北天合制药集团有限公司全部资产、与浙江康恩贝制药股份有限公司签订销售协议，从2011年7月1日开始至2016年6月30日，在全国总代理康恩贝的布洛芬颗粒。
对康芝药业来说，亡羊补牢或许未为晚。但这样一家头顶重大风险的公司，何以突破保荐机构和发审委的重重审核，挤入A股市场呢？
有分析人士称，作为康芝药业的保荐人，海通证券在此事件中并非没有过错。实际上公司的招股说明书中，也提到了瑞芝清（尼美舒利颗粒）的安全性核查问题。可惜无论是保荐人抑或发审委都将其看作例行说明。
当然，康芝药业自有其行业主管，指望发审委在任何事情上都目光如炬，想来也不切实际。但至少，可以用制度来杜绝此类问题再次发生，比如强化对保荐机构的问责警示制度。可惜，问责制度仍然缺失。
更值得深究的是，事发至今，作为康芝药业的保荐人，海通证券并未就此事件有过完整陈述和交代。公司的研究部门反而多次发布研究报告，推荐“买入”公司股票，直至5月25日才下调公司评级至“中性”。
宝德股份
包装华丽 业绩难看
国民技术和康芝药业并非创业板第一批业绩变脸的公司，同样也不会是最后一批。早在2010年年报中，创业板中就有32家公司宣布盈利同比大幅下滑，宝德股份更不幸领跌。
作为创业板第一批上市公司，本是优中选优，但宝德股份仍然没有逃脱业绩滑坡的命运。数据显示，2010年，公司盈利同比下滑51.53%。今年一季度，宝德股份的经营情况并未好转。2011年一季度，盈利同比继续下滑32.82%。
“公司业绩大幅滑坡，主要是‘包装’太厉害。为筹集更多资金，保荐机构惯用的伎俩是将上市前一年业绩做高，公司上市后，募投项目尚无法达产，原有业务没有亮点，盈利便难以为继。”深圳某投行人士告诉新金融记者。
公司高层在路演时的保证，尚言犹在耳。有投资者问及宝德股份董事、总经理邢连鲜，IPO后，公司业绩会否大幅下滑？对方表示，对公司未来发展有信心，公司主营业务突出并保持高增长，上市后将进一步做大做强，以更好的业绩回报股东和社会。
这番话在现实面前已成笑话。宝德股份最终也加入了“变脸大师”的队伍中。2010年业绩下滑，2011年一季度业绩仍在下滑，底在何方？
“公司经营情况一切照常，盈利情况需要等中报出来才知道，现在还不清楚。”公司董秘办某工作人员告诉记者。
“一些新上市的公司原有业务进展不顺，很难让市场相信其募投项目能够取得太多成绩。”前述深圳投行人士称。
事实上，宝德股份其中一个募投项目——“石油钻采一体化电控设备生产基地”，在2010年10月份曾公告表示建设及投产日期顺延一年两个月。
对此，公司方面解释说，募投项目进展延缓，主要理由是公司在各方面准备不足，以及公司对石油钻采行业前景持谨慎态度，调整项目速度所致。
面对上述情况，不知宝德股份的保荐商西部证券作何感想。
“市梦率”碎
30倍PE基金才敢买
创业板“三高”横行，甚至有分析人士戏称其为“市梦率”。而今，创业板的“市梦率”在现实的轮番打击下，似乎有破灭之势。
新金融记者根据WIND数据统计发现，2011年上半年，创业板的首发市盈率（摊薄）降低至53.34倍，6月份新发的12只创业板股票，平均首发市盈率更降低至30倍以下，为28.7倍。相比之下，2009年和2010年，其首发市盈率分别为68.62倍和71.16倍。
“我们现在的投资组合中已经没有创业板股票。”上海某合资基金公司投资副总监告诉新金融记者，“除非PE能够降低到30倍以下，我们才可能在里面挑些好公司进行投资。”
然而，多数分析人士称，若新股发行制度不进行改革，创业板“变形记”还会不断上演。
“若现行的IPO机制不改变，创业板不可能发生本质的改变。”广州一投行人士称。“管理层一味追求数量，忽略质量，不建立保荐机构问责制，盈利‘变脸’的情况还会持续。”
复旦大学经济学院副院长孙立坚也表示，创业板并没有走出主板只融资不回报的怪圈。一批中小企业其盈利模式已经在借概念、拿筹码、靠“涨价”、赚快钱，无法沉下心来靠做强实业获取财富，回报投资者！
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