收益率最高破7% 机构博弈城投债有价无市

　　7月20日，上市3日的财政部代理2011年地方债，在交易所债市零成交。

　　因为前期的地方债风险事件，城投债板块则继续交易冷淡，不过相比前几天“几个小时叫价下跌6元，仍无人接盘”的惨淡不同，随着机构抛售不断加价，部分品种开始出现零星成交。

　　当日，银行间市场1 0本溪债在7.24%左右的收益率出现1笔成交，全天成交4笔；甚至10云投债在6.2%附近也出现成交，全天成交2笔。交易所债市，前一天出现大跌的10丹东债，也出现了3.37%的涨幅。

　　“部分券种下降幅度接近机构的心里预期，开始接盘。”上海一家保险资产管理公司的投资经理告诉记者。

　　银行类机构则保守得多，多位受访交易员告诉记者，作为配置机构，不会在风险还未明朗的状况下，逆市博弈投资机会，城投债的估值可能会调整，但银行更担心平台贷款的整体风险。

　　机构去杠杆

　　财通证券一位投资经理认为，此轮城投债抛售风潮，首先源于基金、券商等机构的去杠杆化压力，而随着城投债品种的风险事件率先暴露，使之成为抛售首选。

　　“此前一些券商的杠杆率高的达到6倍，一般的也在3倍被左右，现在估计都降到2倍以下了。”他预期。

　　作为交易机构，基金、券商等风险偏好型机构频繁做回购交易，用利率债抵押进行回购融资，继续买国债继续回购，赚取其中回购成本和债券收益率的差价。100元债券做6倍杠杆，就能获取600元投资的差价收益，收益放大6倍，不过机构一般会相对控制各自的杠杆比例。

　　不过，随着资金面的不断收紧，回购融资的成本也在加大，二季度隔夜回购利率的均值高达3.28%，7月以来，均值继续升值4.25%，机构开始逐步降低杠杆比例。

　　“而且利率波动很大，6月底7天回购还上升到接近10%，现在下降到5.3%附近，更加大了机构的操作难度”。

　　去杠杆的压力，叠加城投债本身的风险事件频繁暴露，城投债板块一片风声鹤唳。

　　国开证券的一位交易员透露，7月初至今，城投债市场几乎都是抛售盘，买盘稀少，他本身也不看好。

　　至于7月20日出现的一些零星成交，他认为，部分券种的收益率高达7%，可能达到了部分机构的心理预期，认为是交易性机会，特别是随着抛售压力进一步加大，成交的几率可能会提高。

　　“当然有些交易不一定是真实成交，比如20日当天的诸暨债出现的多笔成交，是因为刚上市需要分销，而且一笔成交的报价区间跳跃过大，说明是机构在互相试探，也不是真实的。”该交易员表示，比如成交的云南地区的品种，是云投债而不是楚雄债等品种，说明机构初期成交还是非常小心。

　　淡定的银行

　　不过，无论是真实或非真实的成交，多位受访银行交易员，在此轮城投债抛售风潮都反应平淡。

　　“我们前期配置城投债就很少，现在也不会轻易接盘。”上海一家银行的交易员告诉记者，这种看法与多位银行交易员不谋而合。

　　他认为，城投债二级市场的交易行情，给银行的利好消息，可能是影响到相关信用债一级市场的发行利率，提高一部分配置结构的收益预期，然后市场再度进入一个互相调整的过程。

　　南京银行交易员张明凯告诉记者，当前机构博弈和预期的差异非常重要，与券商基金不同，银行需要从城投公司贷款和债券整体考虑。

　　按照审计署公布的数据，相比政府融资平台8万多亿的贷款余额，平台债券融资的余额并不大，为7567.31亿元，其中政府负有偿还责任的债务额为5511.38亿元，占比72.83%。

　　而且这些债券融资中，有4000亿的财政代发地方债，其余3000多亿的才是有信用风险的城投债。

　　“但是债券没有问题，并不表明平台贷款不会有问题，还是要审慎投资。”张明凯认为。

　　南京银行近期的报告预期，后期城投债的信用风险会出现分化，有政府担保的城投债风险不大，而一些缺乏明确担保的其他债务类的城投债，如果政府届时出手，风险也能缓解，比如云南城投，当地政府就有增资，而上海申虹，也在政府协调下将流动资金贷款转为固定贷款。

　　“短期内造成本金损失的实质性风险不大，但在负面消息影响下会有较大的估值压力。”南京银行认为。