来源：经济参考报
作者：方家喜
近期，市场资金面状况有所改善，分析人士表示，债市收益率继续向上的空间已经有限，一些有配置需求的机构已开始渐次入场，短期内债市有望逐步企稳。信用债目前的估值水平或将吸引资金重新入市，建议关注高信用等级信用债。
短期内债市或逐步企稳
机构分析人
国信证券的研究报告指出，在资金面长期偏紧、政策紧缩未见实质放松的情况下，急于博取反弹可能存在一定的风险。中金公司的报告指出，与过去一级市场发行利率走高带动二级市场缓慢调整不同，上周市场快速的下跌主要来自于交易型机构的主动抛盘，显示回购利率持续保持在高位已开始引发债市的去杠杆化，而公募基金赎回以及银行理财产品收缩加剧了这一压力。目前资金利率并未显著回落，考虑到银行法定比率较高、备付水平较低，短期内资金面还很难有效改善。
从盘面来看，近期入市资金主要以投资户为主，交易型机构则基本保持观望。中金公司建议当前交易型投资者仍以防御为主，不要急于博市场反弹，免得越陷越深，等到银行类配置需求出现系统性好转时，才是安全的建仓时机。
在发行市场出现企稳迹象的同时，现券市场中长期国债、央票和短融券也陆续开始出现买盘，大行投资户入市意愿正逐渐显现。
今年上半年的经济下滑、通胀高企，让投资者的抉择变得艰难。银河证券表示，此时的格局无疑将对债市下半年走势带来双重利好，投资契机已然显现。市场普遍预计C P I将于7月达到年内高点，此后，通胀将逐步回落，持续了一年的加息周期至此接近尾声。与此同时，经济渐入滞胀期，G D P预期同比将有一定程度的下滑，而从历史经验来看，通胀回落与经济下行，对提高债市收益率有利。
信用债、可转债价值或重现
自上周以来，绝大多数信用债、可转债均放量暴跌，部分产品已跌至历史低位附近。流动性匮乏是本轮暴跌的主因，但机构分析人士在接受记者采访时表示，随着债市估值的下降，信用债、可转债的价值正在重新显现。
中信证券分析人士表示，目前一、二级市场相继企稳的背后，债券估值应该是吸引资金重新入市的主要因素。上周债市收益率急剧攀升，绝大部分中长期债券的收益率上行幅度达到20BP。尽管债市突发调整出乎意料，但收益率剧烈向上修正也令债券投资价值进一步显现。以3年期政策性金融债为例，目前其二级市场利率水平已高出历史均值3.09%约143BP，距离历史最高水平4.83%只有约30B P的空间，已经具备较高的配置价值。另外，从加息的角度看，当前3年期政策性银行债收益率已经与加息至4%的合理收益率相当，可以抵御两次加息的冲击。
“目前债市收益率很具吸引力，其中1年期央票利率已达3.7%，1年期中票达5.5%，评级再上的可达5.7%，均高于银行利率。”上投摩根强化回报拟任基金经理杨成表示，目前1年期左右的信用品种，收益率已达5.5%至5.8%，尤其是短线信用品种，已到了非常吸引人的地步，它们流动性好，同时收益较高。
而尤为值得关注的是，目前股市估值很便宜，尤其是银行股目前仅有7到8倍的市盈率，可转债攻守价值优势显著，在估值回归的趋势中，可转债市场也有望迎来一波收获行情，债市下半年战略性投资机会将呈现出多点开花的局面。
基金分析人士表示，借鉴研究数据来看，二级债基自2006年至2010年的五年间，尽管经历牛市、熊市、震荡市等不同市场，56只二级债基仅有3只在其中一年出现过极小额亏损，最高亏损幅度控制在2%左右，而且当市场行情比较好的时候，其收益往往能超过同期的通胀。从债券供需情况来看，今年上半年国债和金融债的发行只占全年计划的1/3，下半年则有2/3的量将要放出，这给债基提供了很好的建仓时机，有望获得更好的投资回报。
关注高信用等级信用债
兴业证券表示，在投资者结构相对单一、风险偏好趋同的市场中，信用事件风险往往被放大，并蔓延至整个信用市场，而资金成本高企也加大了投资者抛债的力度。经历此波城投债风险之后，投资者将更倾向于A A A或A A +高信用等级、流动性较好的信用债，高低信用等级之间的信用利差将进一步拉大。随着收益率不断上升，配置型机会正在临近，但收益率曲线的陡峭化以及信用利差的拉大才刚刚开始，中长期债券配置时点有待继续观察。货币政策仍没有放松迹象，建议投资者保持谨慎。在资金面宽松之时，建议关注高信用等级信用债。
至于下阶段的可转债投资策略，银河证券表示，对于大盘可转债，继续强调逢低配置。对于估值相对合理、流动性好的小盘可转债，可以适度参与，把握交易性机会。对于流动性差、估值仍偏高的品种建议耐心等待。
分析人士进一步指出，近期可转债远逊于正股，原因可能有：其一，有赎回压力的基金被迫清仓；其二，惧怕货币紧缩的资金正大举撤离中长期债券市场。无论何种原因，可转债抛压都很大，且流动性越好的可转债越可能被抛售，这从大盘可转债换手率上升、跌幅居前便可看出。短期来看，可转债市场情绪仍不稳定，短期内可能进一步下跌，建议有赎回压力的开放式债基不宜冒险进场抄底；但从中长期角度看，连日大跌使得可转债估值水平明显回落，配置价值已逐渐显现。
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