经济软着陆 外资银行专家评析8月份PMI数据

　　中国官方制造业采购经理人指数(PMI)和汇丰中国制造业PMI终值双双出炉。数据显示，在全球经济一片风声鹤唳中，8月份中国PMI仍显得较为乐观且正面：官方PMI与上月相比有所反弹，这也是该指数4个月来首次出现上升；经季节性调整的汇丰中国PMI从49.3%回升至49.9%，虽然显示制造业运行状况连续两月表现疲弱，但收缩程度极其轻微。当天与本报记者连线的几家外资银行专家表示，在全球经济出现一定放缓和恐慌的大背景下，中国制造业仍然保持着稳定的增长趋势，这不仅有利于减少中国经济“二次探底”的担忧，也使中国经济在一定程度上成为全球经济的“稳定器”。

　　外部不确定性更值得关注

　　从官方PMI各分项指标来看，其给出的信号喜忧参半：忧的是新出口订单指标大降，喜的是新订单指标持平生产指数平衡回升。依然处于高位的购进价格指标表明，中国仍然面临着一定的输入型通胀压力。

　　尽管中国PMI在过去几个月呈现出下滑走势，但与此相关的实体经济数据却一直保持在较正常的水平：电力消费水平一直较为平稳，并在过去几个月呈现出稳步向上态势，工业增加值的增速也保持在正常区间内。澳新银行环球市场部大中华区经济研究总监刘利刚认为，这些都表明中国经济增长仍然拥有强劲的基础。他说，中国的PMI往往在第二和第三季度下滑、第四季度上升，这种季节性走势与中国的货币政策周期以及生产周期息息相关。鉴于当天公布的官方PMI以及汇丰PMI均明显反弹，刘利刚认为未来几个月PMI很可能沿着自身的轨迹运行。野村证券中国首席经济学家张智威则表示，历史数据显示“新订单指标与产成品库存指标的差值”在一定程度上可以预测未来一个月的PMI走势，而这一差值从7月份的1.9升至8月份的2.2，暗示9月份PMI可能会进一步上升。

　　鉴于紧缩政策短期不会逆转，巴克莱资本经济学家常健则预计未来几个月工业活动会持续放缓，且与放缓的内需相比，外部的疲软和不确定性会对增长造成更大的下行风险。不过，由于日本灾后重建活动逐步展开，刘利刚预计中国的出口水平将有所上升。

　　值得注意的是，过去几个月中，汇丰PMI与官方PMI的走势明显出现差异，引发了市场的兴趣和担忧：前者已连续两个月低于50的扩张线之下，而后者则一直保持在50之上。刘利刚认为，这样的差异主要是调查样本不同造成的。尽管如此，刘利刚表示，这种差异显示出在宏观紧缩周期中，中小企业往往由于议价能力较弱和信用评级较低，面临着更大的信贷紧缩压力。

　　经济仍处软着陆轨道

　　由于全球经济下行风险陡然增大，过去两周多家外资投行相继下调了中国经济增长预测值。不过，美国银行—美林证券经济学家陆挺相信，当天出炉的中国PMI和韩国强劲的出口数据(8月份同比增长27.1%)会让华尔街在未来几个月上调其对中国的预测。他继续保持下半年GDP同比增速将从上半年的9.6%回落至9.0%~9.1%的预期。其他几位外资银行专家也持有中国经济仍处“软着陆”轨道的看法。汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示，8月汇丰制造业PMI的终值较预览值微升，且产出和就业指标均反弹至50以上，达到近3个月的最高水平，这印证了汇丰一直以来的观点，即中国经济将仅仅放缓而不会“硬着陆”。常健相信2011年GDP增速仍然处在从去年的10.3%放缓至约9%的轨道上，三季度GDP增速将回落至接近9%，四季度则在9%以下。张智威则更为乐观，继续预期三季度和四季度GDP分别同比增长9.3%和9.5%，全年增长9.5%。

　　“大部分将于9月9日公布的8月份宏观数据应该会提供有关经济现状的更全面信息。如果8月份工业生产增速像野村经季调后PMI数据暗示的那样略微回落，这会强化我们认为中国经济正在软着陆的看法。”张智威还说，短期风险主要来自通胀，根据近期的每周食品价格数据来看通胀仍然高位运行。

　　刘利刚相信，良好的基本面因素不仅将推动中国经济增长，也将使中国经济在全球金融动荡以及经济放缓中表现优异。其理由有三。首先，本轮金融危机爆发后，中国经济主要由内需等因素推动，净出口的贡献率几乎可以忽略不计。不断上升的工资水平、正在进行的医疗改革以及税收改革，也有利于推动国内消费不断增长。同时，正在大力推进的公共住房体系的建设，也有利于推动投资增长。其次，中国的货币政策紧缩较为“超前”，意味着存在较明显的腾挪空间，这为全球经济严重放缓时的应对埋下伏笔。第三，中国与发达经济体变得“互相依赖”，中国经济逐步成为全球经济重要的稳定器，全球金融市场开始越来越依赖于中国的增长。

　　外部变化是未来政策走向关键

　　至于政策前景，几位专家的看法仍然是，货币政策将灵活应对变化的形势，外部进展将是观察未来几个月政策方向的关键。鉴于国务院总理温家宝在最新发表的文章中表示价格稳定仍是政府的首要任务、宏观调控的方向不能改变，表明政府在全球经济前景恶化的情况下仍关注于控制通胀，常健继续预计，短期内中国不会放松货币政策，但紧缩周期已接近尾声，最多还会加息一次，且支持经济中脆弱领域的措施如中小企业融资这样的“定向放松”可能将启动。

　　刘利刚也有类似看法。他说，扩大存款准备金的基数，意在限制银行的表外业务，并限制市场的流动性。他说，此举还表明央行目前的货币政策立场尚未改变。由于实际负利率仍然盛行，他维持央行将在今年剩下时间再加息一次的预测。他还预计人民币兑美元的升值速度可能加快，以反映目前一篮子货币的走势。

　　陆挺和张智威的看法则稍有不同。前者继续预计中国将采取“宽财政、紧货币”姿态，即在今年剩下时间里，既不会下调也不会上调利率、存款准备金率、广义货币(M2)增长目标以及年度贷款限额，而财政政策会更加“积极”，对保障性住房、水利和其他公共工程的财政支出将增加。后者则从温家宝总理最新文章非常关注货币政策的滞后和累积效应并意识到当前国内外经济形势的复杂性入手，称这表明他在担心政策过度紧缩的风险，并将此解读为继续加息或上调存款准备金率的概率已经降低。