中金看空：明年最低1680

　　中金公司19日发表了最新的对2012年宏观经济及市场走势的研究成果，认为2012年将是比2009年更为复杂的一年，经济增长将“软着陆”，GDP全年增长8.4%。A股2012年二季度将出现投资机会，2800点将成为阶段高点，低点则在1680点左右。

　　宏观经济面临挑战

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，2012年是比2009年更为复杂的一年。2012年的经济增长将是“软着陆”：GDP增长8.4%，消费贡献上升，投资贡献下降，净出口负贡献。最大的风险仍在外部：欧债危机如果恶化成全球金融危机，中国出口将受到极大冲击，同时资本流出将增加。在这样的情况下，政策需要加大刺激力度，但再现2009年大规模投资刺激的可能性不大，经济增长面临较大的下行风险。

　　欧债危机笼罩下，2012年全球经济面临巨大的不确定性，国内经济自主增长动能下降。与2009年相比，国际经济最终不一定那么差，但国内宏观政策面临多重纠结，复杂程度有过之而无不及。面临潜在增长率放缓和外围不确定性带来的政策失误的风险增加，估计2012年经济增长的目标可能将下调。即便如此，保增长政策的执行将面临诸多挑战，灵活性将成为政策的最主要特征。

　　各项政策面临纠结

　　货币政策维持稳健基调，但总量放松的逆周期操作已经开始。预计M2增速目标在14%左右，因为新增外汇占款下降，实现目标可能需要新增贷款达到9万亿-10万亿的水平。政策措施可能包括法定存款准备金率多次下调、通过增加银行间流动性或调低基准贷款利率降低融资成本等。但在2008-2009年货币信贷大幅扩张造成的负面影响犹存的情况下，管理层推动信贷扩张的力度存在不确定性。

　　同样的纠结体现在房地产和汇率政策上。房地产相关的固定资产投资开始放缓，近期市场对放松行政性控制措施的预期增加。但如果货币信贷条件和行政性控制措施同时放松，调控将前功尽弃。中金公司判断，在税收等长效性机制发挥作用前，放松控制投资需求行政性措施的可能性较小。

　　此外，近期资本流出增加，人民币贬值压力初露端倪，从一定意义上讲，现在是增加汇率弹性、增加双向波动的好时机。但国际金融市场动荡，国内非政府部门过去长时间累积了过量的人民币资产，本外币资产配置严重失衡，人民币贬值的预期可能加剧资本流出。预计人民币对美元汇率将小幅双向波动，而管理层不会容忍较大幅度的贬值。

　　运行空间1680~2800

　　2012年财政政策将维持积极的基调，结构性减税将是主要看点。预计2012年总体的财政收支将对经济有小幅扩张的影响。税制改革方面，有减有增的结构性减税将从多角度瞄准调整结构的政策目标：改善收入分配、促进消费和服务业发展、形成节能减排的长效机制。

　　基于对宏观经济走势的判断，中金公司首席策略师黄海洲表示，“期待端午”，预计明年二季度将出现阶段性的行情，三四季度继续回落，全年呈现倒V型走势，从最高点至最低点，指数将出现40%的震荡幅度，预计最高点位在2800点左右，最低点在1680左右。

　　瑞银证券：明年沪指核心波动区间2300到3000

　　瑞银证券近期发布策略报告指出，M2和M1的增速仍然在创新低，M1见底之前，指数难言大底，但短期市场的表现可能会相对乐观，当前投资者的买入在未来3至6个月内获得绝对回报的概率相当大。

　　瑞银指出，在过去的1至2个月里，虽然看到债券市场显著上涨，看到银行间的流动性大幅改善，但是实体经济的流动性和股市的流动性仍然偏紧。预计货币政策的微调会逐渐改善经济和资本市场的流动性，当然这还需要更长的时间，未来3至6个月，即便2100点不是绝对的最低点，也不至于是绝对的最高点。

　　瑞银认为，即便指数跌破了众多所谓的技术支撑，也不是说指数就没有任何的底部方向。由于大小盘风格的差异，当前中证100指数的PB估值已经显著低于2008年的最低点，但是中证200和中证500指数还比2008年最低点的PB水平高30%左右。瑞银测算结果显示，如果中证100指数为代表的大盘股不再下跌，而其他中小盘股票的PB估值全面回到2008年最低水平的话，上证指数大约会跌到1950点。但这样的估值对应的是雷曼倒闭后的全球金融海啸和2008年四季度非金融上市公司整体亏损的状况。瑞银认为，投资者未必会如此悲观。

　　瑞银预计，临近元旦前两周，整个资本市场的流动性将出现抽紧，保守估计资金价格将上扬超过100%，将对股市、债市造成负面冲击。瑞银做出此等判断的依据是：年终时点考核导致的一次性因素、大量表外金融业务使得资金集中到期，流动性错配下的融资压力瞬间放大、公开市场到期资金量的急剧萎缩，以及有关外汇占款增长乏力的市场悲观预期加重。

　　从过去几年元旦前后流动性的整体情况来看，瑞银发现，除2009年以外，每年流动性都会出现短期的抽紧，表现在资金价格在元旦之前急剧升高。2010年，资金价格从1.4%升高至1.6%，升幅达14%；2011年，资金价格从3.2%升高至6.2%，升幅高达94%。此外，元旦前三周到期资金出现逐年减少。2010年元旦前三周到期资金是3000亿元，2011年为1170亿元，2012年急剧缩减为430亿元。

　　指数近期“跌跌不休”，越来越多的人加入看空的阵营，瑞银证券此时反而开始变的谨慎乐观起来。市场普遍预期2012年一季度经济和企业盈利都有显著的下行风险，但是政府的财政政策会有适度的对冲，货币政策也将继续微调，随着通胀的持续下行，上证指数有望从明年二季度开始走出一波显著的反弹行情，全年上证指数的波动区间在2300点到3000点之间。（上海证券报）