威孚高科：业绩平稳 静待国Ⅳ实施

　　威孚高科（000581）：业绩平稳 静待国Ⅳ实施

　　000581[威孚高科] 机械行业

　　研究机构：平安证券 分析师： 王德安 撰写日期：2011年12月05日

　　事项:

　　近日我们调研了威孚高科，与公司高管就企业经营情况和国Ⅳ实施时间进行了交流。

　　平安观点:

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• 威孚高科

　　2013年实施中重型车国Ⅳ排放标准是大概率事件，公司三大业务均将受益。中重型车国Ⅳ排放标准计划于2012年1月实施，该日期已较原计划推迟两年，预计再次推迟的可能性较大。由于政府和公众日益关注空气污染，预计中重型车国Ⅳ排放标准实施时间晚于2013年的可能性很小。新标准的实施将会促使符合原标准的老产品销量增长，同时下游客户需要储备新标准零部件，因此我们预计2012年下半年或2013年上半年公司直列泵产品、RBCD 高压共轨系统销量都将有较大幅度增长。中重型车国Ⅳ排放标准实施后，公司燃油喷射、进气和尾气后处理系统三大业务均将受益。

　　国Ⅳ排放标准实施后， 公司研制开发的WAPS 系统和SCR 系统市场前景看好。

　　公司研制开发的WAPS 系统能够满足中重型柴油车国Ⅳ排放标准，能够有效的与RBCD 高压共轨系统形成高低互补，满足客户的不同需求，预计公司在柴油机燃油喷射系统市场地位进一步增强。公司与发动机厂紧密合作，共同开发研制国Ⅳ阶段中重型柴油车SCR 尾气后处理系统，凭借公司多年的技术积累以及与发动机厂紧密合作关系，预计公司将在SCR 尾气后处理系统市场占据有利市场地位，尾气后处理业务将成为公司未来增长最快的业务之一。

　　公司部分车用柴油机产品将转向非车用柴油机配套市场。国Ⅳ排放标准实施后，车用柴油机将主要采用高压共轨系统等电控高压喷射系统，预计公司现有直列泵和机械泵将会转向工程机械、发电机和船舶等领域，延长产品生命周期，继续为公司贡献业绩，非车用柴油机配套市场也将成为公司未来重点挖掘的市场。

　　定向增发已通过证监会发审委审核通过，增发后德国博世与公司利益更一致，此外也有利于增强公司分享RBCD 未来业绩增长。增发后德国博世持有公司股份比例将由3.24%增加到14%，德国博世与公司的利益更趋于一致，有利于双方进一步加大合作力度，增强公司竞争力。鉴于RBCD 在国内高压共轨系统举足轻重的市场地位，中重型车国Ⅳ排放标准实施后，RBCD 将是最大的受益者，其业绩将会出现较快增长。本次增发实施后，公司将会增持RBCD股份，持股比例由31.5%提高到34%，持股比例上升将会增强公司分享RBCD 未来业绩增长。

　　盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测，预计2011-2013年EPS 分别为2.35、2.95、3.74元。由于公司在柴油机燃油喷射市场地位稳固，同时公司燃油喷射、进气和尾气后处理系统将长期受益于商用车排放标准的升级，我们维持对公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1）商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期；2）国Ⅳ标准实施晚于预期。