2014年白酒投资机会凸显 酒业寒冬是否即将过去

　　2014 年白酒存在结构性投资机会,且布局新周期的时点已到:

　　13 年低利润基数+14 年控费用,明年单季利润将出现高增长:行业调整近2 年,随各酒企调整措施逐步到位,明年整体收入降幅有望缩窄,而毛利率也将企稳。2014 年销售费用预计有较大收缩,叠加今年低利润基数,明年 净利率有望得到恢复,2、3 季度部分公司业绩将高增长。板块目前仅10X13PE,利润反弹有望引发估值修复;

　　强者恒强,区域强势企业保持成长性:今年能够持续增长的酒企主要集中在区域强势的三线品牌中,具备一定快消品特征,地方龙头+大众定位+向下扩张的优势将保证明年收入与业绩的稳定增长;

　　国企改革及激励机制改革带来机会:白酒作为市场化程度很高的行业,国企改革是众望所归。经营不善、地方有改革意愿、管理层较为强势的企业,可能存在引入战投、股权激励等机会;

　　行业规范为名优酒带来机遇:酿造方法与年份酒的标注尚未规范。纯粮固态发酵的规范标注,将使产量有限的固态法白酒供不应求,名优酒将受益;年份酒标准若确定,将有利于基酒储备量大的老名酒。

　　中期来看,平民化非一夕之功,行业大调整还需忍受阵痛,但最坏时刻有望在14 年跨过:权贵消费向大众消费转型触发行业大调整,品牌重定位与渠道重建的阵痛还将持续1-2 年。厂家将更加侧重于大众营销,并重建厂商分工合作关系。品牌集中度仍有提升空间,企业之间进入挤压式发展,小企业盈利状况的恶化将为兼并收购提供机会。

　　行业长期向好,中低端大众酒消费升级:白酒是中国传统文化的代表,根深蒂固,未来不会消亡,少喝酒与喝好酒将是未来趋势。未来消费升级的驱动力将来自:1)消费能力提升迅速的城镇居民,今年以来面向中产阶级的轻奢侈品保持较快增速;2)受益于政策倾斜的农民,三中全会新土改促进农民增收,随新型城镇化拉动大众消费需求。

　　推荐标的:

　　区域竞争力强,业绩增长有保证:伊力特(疆酒第一品牌,受益于国家政策向新疆倾斜,区域竞争力很强,煤化工剥离减亏)+青青稞酒(民营体制灵活,省外扩张与税收减免驱动业绩高增长);

　　业绩弹性大:顺鑫农业(白酒逆势增长,今明两年均有望业绩爆发)+山西汾酒(全国化仍有望,去库存刺激反弹,明年省外看低端); 国企改革预期:沱牌舍得(向中低端酒倾斜,集团改制预期强烈)+老白干酒(河北第一品牌,管理层已完成换届,期待激励机制改善); 长期看好品牌力最强,大众高端定位:贵州茅台(品牌力最强的高端酒,定位高端大众,可放量挤压其他高端酒份额,渠道库存健康)。