申银万国：同仁堂 短期经营还难能乐观 增持

　　同仁堂历经多次营销改革，从目前看现款现货策略已经得到贯彻执行，但由于执行现款现货，渠道货源不足，产品难以较好分销至终端，因此部分市场被竞争对手所占据，公司主要问题仍然是渠道分销和终端推广能力偏弱，这两点提高必须加以时日。

　　2006年公司主导产品销售收入都有不同程度下降，公司也将顺势而为计提坏帐，我们预计2006年净利润下降35％，每股收益0.45元，预计2007年1季度母公司和科技公司收入和净利润增长同比持平。

　　最新推出的278种中成药限价目录，同仁堂有60多个规格位列其中，其中天然麝香安宫牛黄丸最高零售价提升10％，18种主要品种产品优质优价，其他40多种普药都有不同程度下降，但都对业绩影响甚微。

　　公司股权激励将根据政策推出，但我们认为即使公司内部机制解决，营销提升也还需要时间，因此短期经营难能乐观，我们认为立足于同仁堂基本面好转的投资时机还没有到来。

　　作者：申银万国