中投证券：东力传动 合理价格为11.6—12.5元(图)

　　主营业务为专用工业传动设备

　　公司从事减速电机、齿轮箱等传动设备的设计、制造与销售，主要产品为小型减速器、模块化减速电机和大功率重载齿轮箱，产品主要应用于冶金和矿山行业。公司的市场占有率为1.14%，在冶金行业占有率达9.56%，居第三位。

　　所处行业前景广阔

　　所处行业为工业齿轮行业，近年来行业规模持续迅速扩张，产品需求旺盛，市场前景看好。2005年工业齿轮总需求为262.4亿元，预计到2010年，我国工业用齿轮箱的市场容量将达到522亿元。但在技术和资金壁垒的限制下，国内1000家工业齿轮企业大多从事低端工业齿轮的竞争，高端产品主要由外国厂商所主导，35%的大功率重载齿轮箱依赖进口供给。

　　工业齿轮行业的另一个特点是行业高度分散，细分产业相对集中，公司产品面向冶金和矿山领域，凭借优异的性价比替代进口产品，填补国内空白。

　　募集资金项目用于扩大产能，进一步增强公司竞争力

　　本次募集资金运用围绕主营业务进行，主要用于解决产能瓶颈问题。目前模块化电机和大功率重载齿轮箱的产能利用率将至100%，面临生产能力不足的制约。

　　在大功率重载齿轮箱项目建成后，将具备年产9500吨大功率重载齿轮箱的生产能力，新增产能6300吨。第二个募资项目项目实施后，公司还将具备年产6300万吨的模块化高精减速器生产能力。这两个项目预计竣工时间为2008年下半年，故预计公司收入增速在08年有所回落，09年将恢复到2007年的水平。

　　它们将带来新增利润约6398万元。第三个项目的规划是和郑州机械研究所等合作开发具有国际先进水平的1.5MW以上的风电齿轮箱，但风电课题带有前瞻性，无法判断未来收益情况。

　　建议询价区间8.5—9.0元

　　拥有一部分高端技术，近几年在产品价格不断下降的情况下，公司产品的综合毛利率不仅未出现下滑，反而出现上升的态势，公司盈利的增长幅度也高于收入的增长幅度；公司距最佳生产规模仍有一定的距离，尚未达到最佳盈利状态，具备较强的发展潜力。

　　以龙溪股份、轴研科技等公司的市盈率水平来看，公司定价大致在35—38倍PE比较合理，对应06、07年EPS，则合理价格为11.6—12.5元，目标价位15.6元。预计发行价格在9.5－10.1元，建议询价区间为8.5—9.0元。 作者：冯福章 中投证券

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