中信证券：下半年股市将维持低位震荡格局

　　中信证券今日在北京召开2008年度中期策略会。中信证券认为，宏观经济和业绩预期依然是影响下半年股市的核心因素，在两个因素尚未明朗之前，下半年股市依然维持低位震荡格局。据介绍，有1200多位机构投资者和50多家上市公司参加此次会议。

　　中信证券认为，在经济层面，中国经济进入“软着陆”阶段，经济增长与通货膨胀之间正在寻找一个新的平衡点，在此期间，股市往往会经历震荡与波动。今年下半年各类宏观经济指标可能稳定或者趋于好转：首先，CPI有望年中出现下降态势，并在明年延续下降态势；经济增速下半年不会弱于上半年，明年增速虽然有所减缓，但依然处于双位数的较高增长，不会出现“硬着陆”的态势。随着中国经济步入“适度增长”与“温和通胀”的双重组合，人们对于经济层面的担忧或许会逐步弱化。在企业业绩层面，随着“高增长、低通胀”的宏观环境已过，企业盈利增长周期也走过高点，油价和预期中的“价格管制”可能成为影响业绩走势和利润分布的最大不确定因素。目前市场对于今年企业业绩增长的预期依然过于乐观，不排除下半年进一步下调的可能，这是下半年最大的市场制约因素。在盈利调整见底之前，市场依然维持震荡格局。

　　中信证券同时认为，随着宏观环境和企业业绩日趋明朗，四季度的运行态势会好于三季度。首先，4季度经济运行更加活跃，这一方面是由于季节性因素，PMI指数在三季度下半段开始上升，并延续到四季度初；另一方面是由于地震灾后重建可能在第四季度大规模展开，这些都会明显推升四季度经济活跃度。其次，虽然年中CPI就可能出现下降趋势，但估计到第四季度才会出现单月CPI在5%以下的可能，从而引发人们对“从紧”放松的预期。第三，考虑到今年油价走势和预期中的价格改革，石化、电力行业基本面最差时期可能在3季度过去，业绩预期下调可能在3季度见底，并在4季度开始好转。

　　中信证券建议投资者适当降低未来收益预期。在当前环境下，可从估值安全、配置反转和政策促发等角度寻找投资机遇。从基本面角度，一是关注煤炭、钢铁等通胀环境下产品价格能够上涨的行业，二是关注通讯设备、医药、造纸和电力设备（新能源）等供需关系改善的行业，上述行业的未来业绩增长依然有进一步改善可能。从市场面角度，一是关注可能受到“价格管制”放松预期刺激的石化、电力板块，政策因素可以促发交易性机会；二是关注前期被主流机构低配的银行、地产的行业龙头公司，轮动投资也会带来波段性的机会。