IPO市场化，主要包含两大基本任务：一是IPO定价市场化——彻底消除官方对新股发行定价的行政性干预，或是所谓的“窗口指导”；二是IPO节奏市场化——彻底消除官方“暂停IPO”或“重启IPO”的特权与越权行为。

　　股市原本是一个“市场化”程度极高的投资市场。然而，当我国新股发行制度改革尝试步入“市场化”轨道时，却有不少人不愿放弃我国“政策市”，他们旗帜鲜明地反对“市场化”改革方向。

　　实际上，“反市场化”人士的观点很简单，但却存在着明显的本质谬误，在此，我们有必要逐一加以反驳。

　　谬误之一：以光大证券IPO为例，其发行市盈率高达58.56倍，高于二级市场平均市盈率（42倍），因此断定，光大证券发行价严重偏高。

　　反驳之一：在股市泡沫化的条件下，证券公司是最大的受益者。光大证券的发行价格是否偏高，很显然不能直接与大盘平均市盈率相提并论，而应该执行下述两个评断标准：一是与同业股价及市盈率比较。目前已上市证券公司共计9家，除海通证券的股价稍低以外，其他8家的股价均在20元附近。此外，多只券商股的静态或动态市盈率在60倍以上。二是与大多数A股市盈率比较。目前，已有过半的A股动态市盈率突破100倍。因此，在目前股市泡沫化的前提下，光大证券20元左右的发行定价以及58倍的静态市盈率并不过分，相反，它符合“市场化定价”的内在要求。

　　谬误之二：新股发行价过高，就是上市公司“圈钱”，创始股东大捞“油水”、大股东占便宜。因此，坚决反对新股高价发行。

　　反驳之二：众所周知，新股溢价发行所得资金，必须记入“资本公积金”账户，一般不得随意动用，它属于上市公司全体股东所有，并不是创始股东所能独吞或私占的。相反，股东愿意自己出高价购买自己的公司股权，这也是两情相悦、你情我愿的事情，更何况，创始股东所持股份至少在3年内不得上市流通，即便将来减持也是有条件限制的。因此，无论从哪个角度讲，新股高价发行并非装入创始股东“口袋”，而是归于全体股东的“所有者权益”项下，对未来股价走势并无直接影响。

　　不过，如果新股发行价偏低，则“差价”为新股申购者（大多为机构）获得，它会演化成为一种新的投机动力源；相反，如果新股发行价偏高，则“差价”为上市公司全体股东占有，并会注入实体经济中。如此看来，我们更赞同高价发行，让实体受益、鼓励实业发展，从而抑制“泡沫市”的过度投机。

　　谬误之三：新股高价发行必将进一步抬高二级市场股价，加大股市泡沫。

　　反驳之三：这显然是因果倒置、功过误判。其实，新股发行的“市场化定价”标准，正是根据二级市场的行情及同业市盈率来议定的，也就是说，新股发行价是随二级市场“水涨船高”、“随行就市”而变化的。因此，“新股高价发行进一步抬高二级市场股价”的说法不成立。

　　相反，在股市严重泡沫化的情况下，新股高价发行，有利于吸纳市场泛滥的流动性，将部分游资导入实体；同时，新股高价发行，能够极大地缩小一、二级市场差价，并同时加大新股炒作成本和投机风险，从而抑制新股过度投机，并对老股炒作起到警示作用。

　　谬误之四：解决爆炒新股的唯一途径是改变新股发行方式，采用“一人一手”或是根据“账户市值”配售。

　　反驳之四：“一人一手”在世界股市中很少采用，只是罕见的个案。然而，它总被有些人拿来当成“普遍真理”，或是灵丹妙药，希望在我国广而推之。这显然是自说自话。

　　其实，“一人一手”的实施有两个必备前提：一是发行股本超级大；二是市场化定价发行。两个前提条件，缺一不可。因为“市场化”定价发行，“一人一手”的申购权利才可能被投资者主动放弃，只有这样，“一人一手”才能褪除平均主义、大锅饭的外衣，并能同时解决“中签率超低”的难题，更为精妙的是，新股发行的“市场化定价”，还能自动消除“炒新狂潮”现象。因此，“一人一手”如果排斥“市场化”定价规则，则会变得毫无意义。

　　同样，“账户市值”配售新股的做法，则更糟糕。因为它既不能解决“中签率超低”的难题，更不能解决“炒新狂潮”的弊端。因此，“账户市”配售新股的主张，更不可取。

　　谬误之五：“市场化”发行定价，并没有让新股上市首日出现跌破发行价的情形，而且还有不小的涨幅，因此断定，我国新股发行的“市场化”改革尝试失败了。

　　反驳之五：在我国，“新股不败”的神话由来已久、深入人心。在股市泡沫日益严重的今天，“市场化”定价发行已使新股上市首日涨幅，从过去的200%—500%降至100%附近或以下，这已是一个了不起的进步。更何况，市场还有一个慢慢纠错和逐渐适应的过程：先是上市首日涨幅从200%—500%降至100%以内，然后，再进一步降至50%附近或以下，最后，才是与发达市场接轨，“上市首日跌破发行价”才可能成为一种“随机”出现的正常现象。

　　事实上，在A股发行市场，总是存在一种现象：有人一方面指责新股发行价过高——简直就是“圈钱”行为，而另一方面，他们却又争先恐后地抢购新股、爆炒新股。

　　实际上，其中原因，大家心知肚明。正是由于新股发行价被人为强制压低（而不是有些人所说的“高价”），从而形成一、二级市场之间的巨大差价。为了获取这一巨大差价，任何资金都愿意无风险地参与新股申购，从而形成了世界上罕见的超低中签率，甚至可以低至万分之一；同样，为了博取一、二级市场巨大差价，即便新股中签无望，投资者仍可在新股上市首日一搏，参与新股狂炒，以赌估值差价，于是，也才有了新股上市首日涨幅高达200%—500%的世界纪录。这就是我国IPO的畸形与非市场化现象：一级市场零风险，二级市场高风险。

　　最后提示：中国股市的对外开放，以及“国际板”的推出，如果没有“市场化”和“法治化”的基础作为前提，那么，结果是可想而知的。（作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）