何不让“小QFII”发挥作用

　　进入2010年，一个新名词在香港资本市场的机构投资者中逐渐传开，这就是所谓的“小QFII”（Mini QFII）。

　　根据熟悉情况的业界人士介绍，这一措施主要是由一些中资机构提出，希望通过在香港的中资证券及基金公司，将海外的人民币汇集后通过这一特殊管道投资于内地资本市场（包括A股市场或债券市场），设想中的管道并不占用现有的QFII额度。由于目前外资进入中国资本市场的正规途径是QFII通道，因此这种境外人民币的回流通道，便被称为小QFII。

　　小QFII设想的提出，固然反映出中资金融机构开展业务的雄心，但同时也确是适应人民币国际化时代的发展需要。在2008年的全球金融海啸之后，随着美国量化宽松货币政策的实施，美元贬值进程加剧，令中国货币管理者也越来越认识到，有必要加速人民币国际化的步伐。

　　笔者认同人民币要在资本项目下完全可自由兑换还需要时间，但在此之前，让其加速国际化却是可行的，上天给了中国香港这块宝地，为何不加以好好利用呢？

　　进入2009年以来，香港不断努力打造境外人民币的贸易结算中心，并进而发展成为境外人民币的资产管理中心。这一方面需要内地释放大量的人民币存量给香港，另一方面，也需要中央进一步允许在境外的人民币回流至内地，这就需要小QFII的存在。只有回流机制成熟，人民币的国际化环节才能真正打通。

　　从香港人民币存量来看，人民币在境外的需求是不断上升的。香港金管局11月末披露，前10个月人民币存款增加了1500亿元，其中有527亿元是个人存款的增长，另外近千亿元为企业存款的增长。特别是跨境贸易结算总额，由9月的近300亿元猛增至10月的686亿元，这一增速是业界此前所没有预测到的。

　　据德意志银行经济学家马骏估计，香港的境外人民币很有可能会在五年内突破两万亿元水平。如果这种判断正确，那么意味着在港人民币存量将庞大到足以左右香港的货币市场。

　　问题是，这笔钱如果无法通过常规受监管的渠道回流内地，只是在境外乱窜或是长期驻留于香港金融体系中，抑或是只能走地下钱庄回流内地，那么它给香港或内地带来的冲击反而是无法监控的。

　　推进“小QFII”的积极意义在于，对境外投资者而言，让他们有机会参与到内地市场来，这对香港股民绝对是个好消息：这种投资有助于令两地市场的股票价格波动进一步趋同——而这个过程之中，投资者可能会发现众多的套利机会。

　　对内地投资者来说，小QFII无异于为A股增加了一个庞大的境外“资金池”：当A股估值被低估时，自然会有境外投资者前来捧场，而当A股估值偏高时，境外投资者会撤离，而不会等到泡沫诞生才急剧撤资。长此以往，A股市场将更加国际化，过往散户占据市场主体的局面将进一步被削弱，市场也将变得更为成熟。

　　但近期的舆论显示，监管机关似乎担忧外来资金的逐利性太强，会否影响到市场的稳定性。有媒体引述接近央行人士的话称，小QFII可能近期无法出台。

　　仔细想想，这些热钱真的会冲击内地市场吗？看看香港金管局披露的数据吧，现有人民币存款中有过千亿元是企业增加的存款，而其主要原因是今年7月，内地可以使用人民币跨境贸易支付的地域扩大了，使得在港企业使用人民币的积极性得到提高，增设了人民币账户。

　　看看近期死气沉沉的A股市场，恕我直言，如果真有热钱冲击，救A股股民于水火之中，又有何不可？担心小QFII会引“狼”入室吗？我看A股市场上家“鼠”不少，让狼来清剿一下也未尝不可。

　　或许我们还可以换个角度想一想：如果美元都可以按QFII途径来投资，那境外的人民币回流又有什么不可以的呢？市场永远都存在热钱，问题只在于你是想用围堵的方式，还是用疏导的方式治理。（作者系香港理工大学会计与金融学院博士候选人）