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□上海金鹏 王伟波
近一段时间，整个期货市场的焦点主要集中在铜市上，相对于大连大豆期货行情在高产压力下进入一个漫长的筑底过程而言，金属市场伦敦期铜与上海期铜以暴涨暴跌的走势在历史高位区间反复渲染着铜市的迷茫。
不可否认，铜市目前正在步入一个牛熊转换的运行过程中，10月13日LME三月综合铜300美金的跌幅与10月29日晚间140美金的涨幅受市场交易者真真正正感受到行情的风云变幻，对铜市的迷茫主要还是市场在运行过程中，内部结构发生了重大的偏差与倾斜导致目前铜市在历史顶部区间内酝酿下跌趋势的坎坷之路。
调整交易思路
由于内外盘比价关系始终处于一种相对偏低的不吻合位置，使内外盘套利成为近半年以来国内投资者的主要交易思路，同时以套比价的方式赚取投资利润，同时导致LME三月综合铜上基金的多头持仓一直处于净多状态而无法从容换手做空。但任何事情都要有个终结过程，市场不会一直给予你以某种方式连续不断的赚钱机会，这一点做反向跨市套利的资金应该明白急流勇退的意义。
对于内外盘套利的交易思路，内外盘的联动效应使得利润转换的关系呈现出：国外基金赚取绝大部分利润，而套利盘赚取小额利润，而亏损则由国内市场上一直看空后市的交易商来承担。与中国压榨企业高位承接高价位美国大豆有所区别的是，国外基金在伦敦市场上实际上是逼中国虚盘。与此同时，LME综合铜期价也就始终处于高位区间反复震荡，未能自历史高位有效下行展开熊市运行。10月13日晚间LME三月综合铜创下300美元的纪录跌幅，将连续近一个月上涨幅度悉数吃掉。这已经给出一个明确的信号，基金在LME市场反复逼仓的过程亦承担着巨大的交易风险，同时也解释了此前一个月的飙升行情属于不健康的上涨。1995年的“住友事件”应该给目前金属市场上依然根据现货紧缺来保持看涨思路的交易商以警示。
供需最终决定价格
铜市真的缺货吗？供需决定了价格基本波动规律，全球范围内真的呈现资源紧缺的局面吗？笔者认为，全球铜市资源多的很，只是被隐藏了起来，这一点我们可以从这样一条消息看出端倪：铜价从历史高位下跌形成之后，一些有心人终于发现原来在高位时很多铜被庄家藏到了南美森林了。尽管目前全球显性库存相对较少，但对铜矿加工企业而言，巨大的生产利润，无疑会催化资源的迅猛递增，3000美元一吨的铜价对于催生供应将起到关键作用，也就是说铜价在3000美元甚至2800美元以上停留的时间越长，将来铜价暴跌的可能性也就是越大。
同时，应该看到目前国内铜的紧缺局面是由于一系列不正常的原因所造成。从比价关系上分析中国范围内的紧缺，是因为国内期货市场价格相比现货市场一直呈现贴水状态；同时相比伦敦市场，上海期铜的价格也一直呈现出贴水状态，尤其是伦敦三月综合铜对国内期货的升水，直接抑制了正常的进口。产地与消费地价格倒挂，无疑反映出虚假表层上的紧缺，目前现货市场供应越发偏紧，未来某一时刻一旦市场恢复到正常运行格局中，铜价无论是现货还是期货都将面临灾难性的暴跌，这一点在原油市场上同样需要警惕与注意。
宏观环境正在发生变化
自1996年以来我国政策为促进消费采取了连续性的有层次的减息，使得全球商品市场在中国因素的主题效应下，展开了21世纪的第一轮牛市行情。但随着10月下旬的加息行动，预示着宏观基本面已经开始朝着商品市场形成熊市氛围转换。升息意味着在供需还未发生实质性转变之前宏观大环境已经开始变化，将成为商品市场供需基本面转变：由供应紧张需求旺盛转向需求逐渐下滑供应不断增加。
商品市场最后两面旗帜依然飘扬在金属市场（尤其是铜市）与能源市场上。但随着时间推移，这两面旗帜中起到根本推动作用的中国因素都将面临巨大的考验。一旦投机资金在全面清理内外头寸的时候，市场将真正进入空头市场。因此，不论现货市场现在是有三万吨铜还是四万吨铜，期货市场本身并不是以现货存储量来左右价格波动规律的市场，对商品市场在未来一段时间内所发生的前瞻性反映才是期货价格形成的主要标志。
