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10月28日，星期四。下午6点过后，一些上中国人民银行网站的人突然间发现，央行刚刚在网上发布了一条极为重要的消息。
消息的全称叫《中国人民银行决定上调金融机构存贷款基准利率、进一步推进利率市场化》，文章的最后清楚地标明了发布时间———2004年10月28日18：14。全文加上表格也不足1000字。但是正如我们后来看到的，这1000字在中国经济乃至世界经济迅速激起了轩然大波。
第二天，加息成为头条新闻。股市跳空低开，债市放量下挫。中国的咳嗽还使世界得了感冒。香港股市大幅低开，美国股市、日本股市同样开盘就下挫，伦敦市场也受到明显影响。英国《金融时报》用醒目的标题说，“中国利率上调震动了全球市场。
关于加息的话题充斥于各个场合。新闻媒体从各方面分析加息带来的影响。一些经济学家则强调，这是中国9年以来的首次加息，更是中央政府第五轮宏观调控的一个重要转折，意义非凡。
的确，无论从哪个方面来看，这都是一个重要的转变。它意味着进行了近一年的加息之辩有了最终的定论，央行最终迈出了重要的一步；也意味着在动用了一系列的行政手段进行宏观调控之后，中央政府终于转向了利率这种更重要的市场手段。对于长期习惯于动用行政手段进行宏观调控的中国政府来说，这种转变，也许怎么评价都不过分。
或许，只有当我们回过头去观察从去年年初以来中国经济在近700天里所经历的轨迹，才能更深刻地理解这种转变的意义。
第一篇：“没有温度的高烧”
关于加息的说法，其实早在2003年就开始在学术界出现。不过，那时关于中国经济是否过热的大辩论正处于升温阶段。中国经济是否过热尚没有定论，加息的主张自然显得为时尚早。
过热的说法来源于一些宏观经济数据。从2002年下半年开始，中国经济开始新一轮的增长。2002年，中国GDP增长8％。2003年一季度，GDP增速达到9．9％。这是1997年以来的新高。
但是，就在人们为此欢欣鼓舞之时，非典不期而至。其后的第二季度，GDP增速一下降为6．7％。许多人为刚刚加速的经济遭受打击感到难过，悲观一些的甚至认为，中国经济再想回到一季度的情况几乎不可能了。
但是事实很快说明，这种担心显得多么多余。在经历了第二季度的下降之后，中国经济很快恢复了原有的发展速度，走出了典型的U型曲线。非典并没有伤及中国经济的元气，至多只是“撞了一下腰。
不仅如此，一些敏感的部门和学者甚至意识到，宏观经济正处于一种不同于以往的状态，其中一个重要的指标是信贷增长很快。来自央行的数据显示，2003年上半年的人民币信贷规模达1．78万亿元，已经接近于2002年全年的水平，与2003年全年1．8万亿元的调控目标更是近在咫尺。这是一个危险的信号。
其中，房地产的状况犹为严重。据统计，1998年至2002年，我国个人住房贷款年均增长近113％，房地产开发企业和建筑施工企业贷款年均增长超过25％，这种速度世界少有。2003年，房地产业继续延续这种势头，1－4月房地产贷款余额已超过1．8万亿元，占商业银行各项贷款余额的比例高达17．6％。
刚刚上任的央行行长周小川坐不住了。2003年6月13日，央行出台旨在给房地产降温的“121号”文件。孰料文件刚出台，就遭到房地产业的一片抵制之声。这种巨大压力甚至还导致了国务院后来不得不出台“18号文件，变相地否定了央行的“121号文件。这在之前并没有先例，它暴露了央行所处的尴尬地位。
贷款的增长带来了投资的高速增长。多年来一直赚取暴利的房地产业吸引了更多的进入者，有实力和没实力的企业都到处贷款、圈地、盖房；经历了2002年井喷行情的汽车业对前景充满无限憧憬，所有的汽车企业都调高2003年的产销目标，汽车城到处生根开花；在钢铁业，由于政策的松动和对行业前景的看好，几乎出现了“全民大炼钢的局面；建材业的扩张也在进一步加剧，水泥等行业的产能攀上了“十五期间的高峰。
“通货紧缩以及SARS的气氛还没有完全褪去，满世界已是工业机器的轰鸣声。一位经济学家说的这句话后来被广为引用，以形容那时的投资热度。尽管有非典的干扰，但2003年上半年投资增速仍然高达31．1％，比2002年同期加快了近10个百分点。值得注意的是，在这些投资里面，中央政府投资项目的总金额只有1848亿元，同比下降7．7％；而地方政府的投资项目总金额却高达13224亿元，同比增长41．5％。
这种局面引起了个别学者的担忧。他们开始提出经济过热的观点，中国改革基金会国民经济研究所所长樊纲是其中较早的一位。2003年7月，樊纲两次在公开场合强调，要注意经济出现过热苗头，并呼吁政府提前行动进行调整。
在当时，这种观点似乎并不合时宜，只有小部分学者认同。更多的人认为，中国经济刚刚走出几年以来的低谷，好不容易开始新一轮的增长，一些指标走高是完全正常的，根本谈不上经济过热。这种争论后来演变成整个经济界20年来少有的大讨论。
中央政府对局部行业的投资热度开始有所警惕，但是对经济形势总的态度没有变化。2003年6月24日，国务院召集了中国社科院、国务院发展研究中心、商务部、发改委等部门的学者和官员座谈，探讨当前的经济形势和听取对下半年经济政策的意见。会上，温家宝总理强调“中国经济正处于重要的机遇期，并说“我有主心骨，不会动摇。
国家统计局总经济师姚景源认为，目前的高增长是结构、质量、效益相统一的增长，对个别地区个别行业的盲目投资、重复建设仍要高度重视，但是从全局看，没有必要讨论过热不过热的问题。
同时，在2003年7月的非典总结会上，中央领导向地方打招呼，要求大家清醒地看到钢铁、水泥和房地产等产业过热的情况并采取措施予以降温。2003年7月21日，中共中央政治局召开会议，强调积极的财政政策和稳健的货币政策要继续保持。
货币供应量也在发生显著变化。2003年上半年，广义货币M 2余额为20．5万亿元，同比增长20．8％，高出同期GDP和居民消费价格指数（CPI）增幅之和12个百分点，为1998年以来最高水平。
连续高企的数字让央行的压力徒然增大。2003年7月14日，周小川在人民银行工作座谈会上说，要高度重视目前贷款的快速增长可能引发的风险。次日，美联储主席格林斯潘第一次公开指责中国的货币政策，认为中国需要控制货币供应量的增长，以避免出现通货膨胀。
接下来的7、8月，信贷规模依然不管不顾地走高。2003年8月23日，央行终于出手，宣布自9月21日起，提高存款准备金率一个百分点，由现行的6％提高到7％。分析指出，这一举措将大体冻结1500亿元资金。2003年9月，银监会对国有银行展开全面检查，以控制过快的信贷增长。
伴随货币供应量增加的是物价开始上涨。进入2003年，CPI结束了多年的长期低迷状态，开始回升。一季度，CPI同比上涨0．5％；二季度，CPI上涨0．7％。相对于居民消费价格的温和上涨，水泥、钢材等一些原材料价格上涨很快。
物价的上涨是大多数人乐于见到的。毕竟，中国经济几年以来一直陷于通货紧缩而不能自拔。一些经济学家和政府官员强调，物价上涨意味着经济开始走出通缩的阴影，这是多少年想求而未得的局面。况且，这种上涨幅度并不大，远远不到通货膨胀的程度。一般来说，CPI指数在3％以内算正常，而现在还不到1％。作为评价经济是否过热的一个指标，CPI有着特殊的分量。这也正是许多官员、学者不认为经济过热的一个重要原因。
但是一些经济学家还是坚持认为经济出现了过热苗头，或者说正朝过热趋势发展。他们把这种状况形容为“没有温度的高烧。尽管消费价格上涨幅度不大，但是以房地产为代表的资产价格却上升很快。他们以上世纪80年代的日本和亚洲金融危机以前的香港为例，指出这种状况的危险性。当时的日本正是因为在消费物价没有怎么上升的情况下，货币大量超发，最终在1990年经济崩盘。而香港也是港币大量超发，消费价格没有上涨，但是地产市场价格上涨很快，最后由于房产泡沫破裂，导致经济严重下滑。
