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2005年新年开市第一个交易日，上证指数就留下跳低缺口，并创出5年多来的新低。
上证指数为何新年开市大跌，其中的原因诸多，可归根究底还是与投资者信心有关。申银万国证券研究所对176家机构进行了一项主题为“2005年机构预期”的调查显示，今年市场最大的不确定因素来自股权分置问题的解决。在影响2005年证券市场的重要因素中，股权分置解决排名榜首，有65．3%的机构认为它将是影响今年股市最大的因素。可见，投资者的认识不像前几年那样单纯为股指涨跌所左右，而是更多地考虑到股市的深层次问题。
解决股权分置问题的不确定性，成为影响2005年证券市场走向的重要因素。值得注意的是，近期除了全流通补偿的预期渐趋减弱，另一种声音提出“既然在全流通的解决上形不成共识，为什么不把这个问题留给后人解决?”据说，这种留给后人之说出自于证监会内部。有证监会官员拿香港回归50年制度不变作借鉴，认为与其现在讨论全流通，还不如等若干年后再解决。用他们的话来说，“若干年后，无论是中国的经济实力，投资规模还是投资者的心理承受能力都和今天不可同日而语，也许全流通在那时候根本就不是一个问题”。又有人建议，尚福林索性给市场一个承诺，即国有股5年或者10年不在二级市场减持全流通。按照这种声音，只要全流通“留给后人解决”，A股市场就会与H股市场一样走出和国民经济发展态势相符合的新高行情。
那么，解决股权分置问题是否真的可以暂时搁置呢?其实，国务院于2002年6月就已宣布停止通过国内证券市场减持国有股。近两年来，整个市场对全流通的关注并非自上而下，而是自下而上。因为投资者看到了股权分置问题存在的弊端，所以自下而上对全流通引起关注。中国证券业协会副会长、北京证券董事长卢克群日前表示，解决股权分置问题再不及时妥善解决，流通股股东利益再得不到公平回报，市场和投资者的信心仍然在2005年难以挽回。中国证监会规划委主任李青原于2003年10月就尖锐地指出，“股权割裂的制度设计严重影响了资本市场的发展，这个问题不解决，做任何事情都走不动。”
搁置股权分置问题解决，并不能“隔离”由股权分置问题阻碍证券市场发展及损害流通股股东利益的因素。简单提出把全流通“留给后人解决”，也与“国九条”精神相违背。“国九条”已经明确，积极稳妥解决股权分置问题，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。保护投资者利益必须从源头抓起，继续对制度“小修小补”已不解决问题。在去年年末保护流通股股东利益的背景下，管理层出台了分类表决制度。然而，分类表决制度只是过渡性措施，不可能从根本上填补由股权分置问题导致的保护流通股股东利益的制度缺陷。分类表决制度看似把一些重要的权利留给流通股股东，使非流通股股东的行为受到牵制。但是，流通股股东不会因此改“用脚投票”为用手投票。一方面，流通股股东的投票意识较低；另一方面，非流通股股东并非无法通过分类表决来操纵流通股股东的意愿。分类表决的结果未必真实代表了大部分流通股股东的意愿，只不过反对者选择了沉默或“用脚投票”。
因而，解决股权分置问题的迫切性丝毫没有减弱。股权分置问题存在的本质，使A股流通股股东支付了极高的成本进入市场，而非流通股股东获取了不合理的高额资产收益。《上市公司非流通股转让实施细则》的实施，是新年首个交易日股指下跌的深层原因。投资者很清楚，非流通股转让的实施，一方面使收购上市公司非流通股的机构和个人很容易获取丰厚回报，另一方面凸现了目前市场上流通股股价的高估。
“要破目前的死局，还需要管理层拿出更实质性的措施”。正如市场人士所言，投资者期待出台解决股权分置问题的实质性措施。目前的条件可能还不成熟，但管理层可以对流通股是否含权做出明确表态，不使流通股股东的利益补偿成为“乌托邦”。若把全流通“留给后人解决”，非但利益补偿更难操作，而且将使目前的投资者成为被牺牲的一代。
（ 责任编辑：杨茂银 ）
