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★ 当前市场股价结构已处于历史极端位置,在级别上接近于1994年的325点
★ 从平均股价角度来看,目前市场也已经处于大级别的历史底部区域
★ 在股价结构从压缩走向释放的过程中,中低价股将是行情发展的先锋。目前汽车、农业和纺织服装等行业股价折价率最高
一、当前证券市场股价结构分布
从2月1日两市1347家股票收盘价格的分布图可以看出,目前全体A股股价算术平均值为5.60元,标准差0.09元,最高价为苏宁电器(002024)(相关,行情,个股论坛)的46.5元,最低价为ST猴王(000535)(相关,行情,个股论坛)的0.83元。经过了漫长的4年熊市下跌,目前两市股价被压缩到主要集中在0到5元的区域,这个区域的股票数量高达751只,占比超过55%,这其中主要位于3到4元的股价居多,达306只,4到5元的股票有275只。10元以上的股票现在只有102只,占总股票数比例10%,高价股可以说是寥寥无几了(见表1)。
二、当前和重要历史时刻股价结构的比较:十年一遇的底部就在脚下
对以前历次大行情的起始和结束的时候的股价结构进行分析,有助于我们对未来行情走势的把握。通过对主要的历史时刻的股价结构进行分析和对照分析(表2),可以发现,从股价结构来看,当前市场与325点时的状况极为相似,证券市场很有可能已经处在多年来的一个重大底部区域。
1、平均股价:进入新的低点
1994年7月29日和1996年1月19日的底部时刻,上市公司的算术平均和加权平均股价都很低,分别为3.87元和5.20元,考虑到当时股市尚未得到大规模发展,上市公司家数少,吸引资金规模小,那时候的整体表现出低价特征体现了特定阶段的股市价格特点。
到今年的2月1日,平均股价已跌到5.60元,这一水平距离1996年初的512点均价只有不到10%的差距。在上市公司数量已扩大了500%的情况下,均价基本上已经不可能回到股市发展初期的低水平,因此,我们可以认为,目前的上市公司均价,基本上处在历史上的最低水平区域。
2、股价结构:压缩程度甚于325点
要比较股价结构的分布趋势,我们认为比较有参考价值的两个参数是偏斜度(skewness)和峰值(kurtosis)。偏斜度反映以平均值为中心数据分布的不对称程度。正偏斜度表示不对称部分的分布更趋向正值,柱状图向正态分布区域的左侧偏斜,柱状图右侧的尾部较长。负偏斜度(skewness)表示不对称部分的分布更趋向负值,柱状图向钟形正态分布区域的右侧偏斜,柱状图左侧的尾部较长。
峰值(kurtosis)反映与正态分布相比数据分布的尖锐度或平坦度。当峰值为大于0的正数时,柱状图分布的峰形趋于尖锐。当峰值为小于0的负数时,柱状图分布的峰形趋于平坦。换言之,峰值越大,峰形越尖锐；峰值越小,峰形越平坦。
经过对股价进行处理之后我们发现,历史上不同时刻的股价结构呈现出相似的正态分布状态,都表现为右偏的平峰分布,但是历史的顶部和底部区域在峰值和偏离度方面出现了差别,而底部和底部区域则呈现出相似性。
据此,我们可以得出两个结论:
1、股价结构的循环运行趋势
我国证券市场的股价结构从一个大底往顶部的运行过程,从正态分布图上表现为不断由平峰往尖峰、不断向右偏离的过程,在实际中则表现为位于股价峰值区间的上市公司数量不断上升,高价股的价格也不断攀升的过程。例如2245点历史大顶的股价结构形态,几乎是一个完美的对称正态分布,而历史上的每一个底部,都是股价结构不断压迫,不断向左推移的过程。
通过比较可以发现, 1994年7月29日创下的325点低点,在长达15年的股市历史中,形态压缩是最严重的,在1994年9月13日的1052点高点,形态进行了充分的释放,当时达到的级别连2245点都没有超过。就此,在以后长达10年的历史里,一直在波段地进行回归。一直到目前的1187点,压缩程度有史以来第一次超过了325点,这是十年一遇的重大级别底部出现的一个重要信号。
2、小范围重复的局部规律
通过回顾,我们可以发现,1999年的大行情发动前夕,股价结构的偏斜度为0.59；到了2001年见顶之前,偏斜度达到了1.13；但是经过了较长时间的下跌,到今年年初的1339点时,偏斜度下降到了0.52,与5·19行情之前已经十分接近,之后爆发了一轮不小的上涨行情。
同样的规律还发生在峰值上,1999年5月18日的峰值为-1.24,2001年6月14日见顶时的峰值为-0.06,2002年1月22日见底时的峰值为-1.29,同样和5·19行情之前非常接近,而11月27日的峰值为-0.58,位于前面两个历史转折点之间。
三、行情展开后的股价变动趋势
1、325点之后的股价变动趋势
从325点到1052点的股价涨幅来看,低价股涨幅最大,这是历次行情的一个相同特征,值得重点关注。
2、主要行业的股价折价率
在得出了当前市场平均股价已经接近历史底部的结论之后,我们可以进一步从各行业的平均股价角度来观察哪些行业已经接近历史底部,那些平均股价高于历史底部的行业,将来可能股价会继续调整,那些低于历史底部的行业,则可能迎来价格上涨的机会。这样的分析没有考虑行业业绩的增长因素,因此在使用的时候还需要结合行业发展状况来综合评判。
从附表中可以看出,只有农业、港口机场仓储和食品饮料这三个行业的算术和加权平均股价要低于5·19行情前夕的股价,同时也低于今年年初反弹发生前的股价,其中农业和港口机场仓储行业的股价也低于目前两市的平均水平。在这三个行业的发展前景都不看淡的情况下,在未来的股价结构调整中,这些行业中的低价股可能成为加入中价股的主要力量。
表1 股价位于不同区间的公司家数
公司家数 占比
0~5元 75155.79%
6~10元49336.63%
11~15元76 5.65%
16~20元15 1.11%
20元以上 11 0.82%
表2 重要历史时刻的平均股价比较
位置 上市公司数 平均股价(元) 对应大盘点位(沪)
19940729 底 257 3.87 325
19940913 顶 26911.9 1052
19960119 底 297 5.20 512
19970509 顶 57015.77 1467
19990518 底 839 9.13 1060
19990629 顶 84014.37 1756
19991227 底 89310.88 1341
20010614 顶 109316.85 2202
20020122 底 1126 9.59 1359
20020628 顶 114012.16 1732
20030106 底 1182 9.15 1335
20030416 顶 119910.25 1606
20031113 底 1242 7.13 1320
20040407 顶 1269 9.67 1775
20050201 - 1347 5.60 1187
表3 重要历史点位主要行业平均股价对比
2005/02/01平均股价(元) 1999/05/18平均股价(元) 折价率
电力 5.29 8.44 -37.32%
石油、化工 5.18 8.17 -36.60%
农业 4.24 9.86 -57.00%
汽车及配件 4.54 8.52 -46.71%
纺织服装 4.75 8.66 -45.15%
通信软件 7.46 12.37 -39.69%
医药、生物 6.78 9.10 -25.49%
房地产 5.20 8.57 -39.32%
港口机场仓储 6.47 9.70 -33.30%
批发零售贸易 5.25 9.02 -41.80%
金属非金属 5.13 7.39 -30.58%
本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。
□ 东北证券金融与产业研究所 李世全 上海证券报
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（ 责任编辑：张宇 ）
