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二、2005年证券市场展望
1.2004年依旧延续着熊市调整的行情
虽然在2004年年初市场出现了一轮向上的反弹行情，并且有“国九条”的政策利好暖风，但最终市场依旧是无功而返，仍在三年的熊市形成的箱体内运行。从2004年4月见顶回调以来，股指更是呈现单边下跌的走势，并且指数创下了自2001年下跌以来的最低点位，其整体震荡波动幅度大于2003年。总体上来看，2004年上证指数主要在1300点－1700点的大箱体振荡，同时仍延续了上半年的机会大于下半年机会的特征，与我们年初预计的基本吻合。
从行业的表现来看，与2003年“五朵金花”的出色表现，而其它行业表现较差形成较为鲜明的对比，全年行业表现差异不大：以煤炭、石油开采为主体的采掘业板块和以港口、机场、公路为主体的交通运输板块相对较好，以及以汽车及配件生产为主体的交运设备板块较差以外，除此以外绝大多数行业的表现与大盘表现相比差异不明显。
生的任何责任。在国盛证券研发中心及其研究员知情的范围内，国盛证券研发 中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 6 国盛研发 2005 年证券市场运行及投资策略分析
农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合上证指数
从个股表现来看，全年继续演绎着剧烈的股价结构调整格局。以中集集团、贵州茅台、中兴通讯等为代表的具有垄断优势、品牌优势和定价优势的少数股票早已翻越了在2245点高点时的股价，演绎着“大牛股”的行情。而以德隆旗下三驾马车崩盘式的下跌标志着以资金推动的“庄股”操作模式已彻底受到市场的唾弃，另外面临退市的ST股票股价持续向“仙股”靠拢。同2003年只要“选对行业，就能赚钱”有较大的不同，2004年“追求价值成长，自下而上选股”得到了市场的验证。全年个股股价进一步分化，2003年个股最低价为2.8元左右，而2004年个股最低价仅为1.05元，2、3元股价群体进一步扩大，市场股价重心进一步降低。
表3：2004年年初到12月13日涨跌幅前10位情况
序号 股票代码 股票名称 上涨幅度 序号 股票代码 股票名称 下跌幅度
1 000617 石油济柴 117.88％ 1 000633 合金股份 -89.59％
2 600561 江西长运 100.44％ 2 600737 ST屯河 -85.91％
3 000039 中集集团 91.12％ 3 600890 中房股份 -85.62％
4 600519 贵州茅台 91.06％ 4 000549 湘火炬 -76.91％
5 600596 新安股份 78.05％ 5 600062 双鹤药业 -75.40％
6 600169 太原重工 76.88％ 6 600788 *ST达曼 -73.94％
7 000503 海虹控股 76.30％ 7 600892 *ST湖科 72.27％
8 000608 阳光股份 76.03％ 8 000950 *ST农化 -71.09％
9 000063 中兴通讯 74.29％ 9 000583 ST托普 -71.88％
10 000022 深赤湾 69.23％ 10 000506 东泰控股 -69.77％
资料来源：国盛证券研发中心
2.2005年市场仍将在箱体中震荡运行
展望2005年市场的走势，预计将延续几年来的构筑底部运行特点，在“下有支撑、上有压力”的箱体内运行的可能性较大，以沪市的综合指数为例，在1200点到1250点的区间有很强的支撑力度，股指一般很难有效击穿该区间，但向上也将有比较大的压力，预计在
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1650点到1700点区间阻力较大，指数将在几年内形成的箱体内运行的可能性偏大，仍属于夯实市场底部的阶段，出现“大牛市”行情的可能性较小。但如果在“股权分置”问题上有重大突破，那么市场格局也许会重构。预计2005年市场就会出现以下特点：
2.1 大盘指数重心仍将表现平稳
取一年中最高和最低点位，进行简单的平均，作为市场本年的重心点位，以沪市综合指数作为考察对象，可以发现从1996年以来市场在经过连续的六年走高之后，市场平稳下滑，2001达到最高的1880点之后重心逐渐下移，但波动的幅度比较平稳。由于2004年的成交有明显的放大，重心比2003年有所提高，但最高和最低点均扩大，说明波动幅度在扩大。
预计2005年全年沪市综合指数的平均指数仍有望在1500点附近波动，这是因为目前沪市指数正在考验1300点的支撑，并且有望进一步考验前期1259点的支撑，上行的压力在1700点附近的概率的可能性比较大，即使出现突发性利好刺激的行情，大盘冲击1800点，股指的平均位置仍以1550点附近，预计2005年大盘的平均指数将与前三年基本相当。
2.2 市场进一步下跌的空间比较有限
经过持续3年半的下跌，市场重心的不断下移，股价结构的进一步调整，预计2005年市场进一步下跌的空间已经比较有限。随着几年来国民经济的快速发展和上市公司业绩的大幅增长，我国股市已经具备一定的投资价值。目前A股市场的PE和PB水平已处于03年以来的最低水平。（见图）。根据我们的统计，截止2004年12月15日，两市A股加权平均股价仅为5.83元，A股加权平均市盈率为21.03倍，如果剔除亏损股，则两市A股市场的加权平均市盈率只有19.07倍，与成熟市场的差距缩小到10％左右的水平，基本上接近成熟市场的估值水平。但与新兴市场市盈率相比，A股市场的市盈率仍然偏高。
以我国证券市场蓝筹股为代表的上证180、上证50、深证100指数成份股为例，2004年12月15日，上证180、上证50以及深证100市盈率分别为15.97、14.67、15.70倍，与海外成熟市场的平均水平相比，已有较大的投资吸引力。
2.3 股价结构性调整将进一步持续
随着我国证券市场的进一步开放，我国股市同国际股市接轨的趋势将不可逆转。这种接轨不是指简单的市盈率和市净率的简单接轨，而是投资理念和估值方法的逐渐接轨。近年来，随着QFII的进入，其投资理念和估值方法对我国国内投资者产生了非常大的影响。如前文所述，随着证券投资基金、社会保障基金、保险基金、企业年金和QFII等机构投资者的进一步壮大，他们投资的理性化以及估值方法进一步国际化，将使得我国未来股市的股价结构调整的趋势进一步持续。
目前来看，尽管经过几年的股价结构性调整，但业绩较差甚至亏损的股票股价仍然显得较高。三板市场许多“仙股”出现，正是未来绩差股和亏损股的“榜样”，2005年主板市场很有可能出现1元以下“仙股”。同时，在股价结构性调整的过程中，业绩保持平稳增长的绩优蓝筹股将获得更高的定价。
