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四、重点关注行业的投资机会
1、航空业
随着中国经济的持续快速发展，对外开放的进一步扩大，以及中国民航体制改革的不断深入，我国航空运输进入了新一轮高速增长期。2004年，民航旅客周转量占交通全行业客运周转量的比例首次突破10％，前10月民航旅客运输量已超过1亿人次，中国民航“十五”计划确定的目标今年就可以提前实现。
2005年，我国航空业仍处于上升周期，航空业务量还将保持两位数的高增长。未来2～3年内，占航空公司收入8～9％的民航基金、航材进口关税、油价垄断溢价将逐渐减少或取消。其中，国内航油价格一般比国际价格高出30％以上，在中航油事件的推动下，2005年航空油料政策可能首先出台，国内油价将逐渐与国际接轨；2004年10月1日起，飞机的进口关税税率已降低两个百分点，2005年进口航材关税政策也有望出现松动，由此将带来航空公司成本支出的大幅降低，并对航空业形成长期利好。
经济增长、消费升级、民航体制改革所带来的旺盛需求，对航空业经营环境逐步好转的政策预期，将成为2005年航空业盈利增长的重要支撑，而对人民币升值的强烈预期则成为航空业潜在的重大利好。与此同时，2005年中国的天空将更加开放，国内航空公司在各自的航线资源整合中也将面临国外同行的严峻挑战。
对于行业内的上市公司而言，我们相对看好具有较强的管理能力，以及具有航线资源和规模优势的航空公司，如：上海航空（600591）、南方航空（600029）。东方航空（600115）的货运业务将面临较大挑战，客运业务同样将受到来自国内外航空公司的巨大压力，对西北航空、云南航空的资产收购和业务整合工作的滞后也使其在与南航的竞争中落后了一步。
2、机场业
由于航空业进入新一轮高速增长期，我国机场行业迎来了又一次大发展的机遇。2004年，我国主要机场吞吐量都实现了历史性的飞跃，未来几年内主要机场飞机起降架次仍将保持两位数的增长。
2004年，中国民航业“天空开放”节奏出人意料的加快，继中美、中签航权开放协议签订后，重庆到美国、泰国、新加坡的客货第五航权也在年底获得批准。2005年，中国的天空将更加开放，上海、广州等货运第五航权有望开放，国外物流业巨头随后将加紧在上海、广州建立分运中心，三大枢纽机场的货邮吞吐量将获得更快的增长。另外，随着2004年我国机场属地化管理的全部完成，行业内的重组浪潮2005年将会进一步展开。
根据国际经验，枢纽机场不仅在机场行业内具有明显竞争优势，而且在与高速公路、铁路的高速列车等航空运输替代方式的竞争中占据优势，在经济快速发展过程中将会获得更快的增长。随着我国航空公司枢纽航线网络布局的逐步形成，首都机场、上海机场、白云机场三大机场的枢纽地位将逐渐凸现。
与航空公司容易受到油价波动、突发事件等影响相比，机场将是航空业高速增长的最大受益者，可长期看好。不过，基于枢纽机场在一国机场行业中的中心地位及其与高速公路、高速铁略的竞争优势，我们更看好枢纽机场的增长前景。
其中，上海机场（600009）2004年硬件约束越发突出，2005年二期跑道投入使用后，客货邮吞吐量将维持高增长。白云机场（600004）2004年8月搬迁后，吞吐能力的瓶颈虽得以突破，但是搬迁后所带来的巨额折旧费用以及较高的管理费用等抵消了机场业务量快速增长对盈利的正面影响，3季度利润大幅下降，2005年盈利将难有好的表现，但是长期增长前景看好。深圳机场（600004）受新白云机场投入使用后对其客货的分流作用，在属于民航业旺季的3季度，三大业务指标增长速度不升反降。公司目前正努力开拓国际货运及客运业务，05年公司业务将平稳增长。在05年底香港迪斯尼乐园开放的刺激下，深圳机场有望在2006年重新进入快速增长期。
3、港口业
2004年，我国港口业继续分享了国民经济的高增长。在出口退税政策取消的不利形势下，继续维持高位运行态势。
在中国作为全球制造中心的地位不断得以提升的背景下，虽然2005年经济增长将有所减缓，但我国GDP增长仍将保持在8％以上，将使外贸进出口仍有望维持在20～30％的较高水平，港口行业仍将保持较快增长。其中，集装箱吞吐量的增长将相对平稳，而由于工业化进程对大宗货物的需求依旧旺盛，散杂货吞吐量仍将加速增长。
目前，我国主要集装箱上市公司上港集箱（600018）、盐田港（000088）、深赤湾（000022）等虽然被市场进行了较为充分的挖掘，但枢纽港口具有较高的垄断性，股价回到合理区域仍可积极看好。
上港集箱（600018）参与洋山深水港项目，使得公司长期发展前景明朗化，但是公司短期吞吐量的瓶颈仍将存在，今后两年主要增长点将来自外四期租金收入和外二、外三期集装箱业务量的自然增长，以及05年起装卸费率的提升。同时，公司还存在收购外五期的预期。未来两年，上港集箱的盈利将保持10％～15％的稳定增长（不考虑新收购项目），但公司有通过发行债券再融资的可能。
盐田港（000088）今年进行了1：1的扩股后虽然盈利受到较大摊薄影响，但是公司未来发展前景极为广阔。深圳市对包括盐田港在内的国有企业的改制进程加快，将使得具有可观盈利的盐田港三期A资产的收购提速，收购完成之后公司经营和盈利的稳定性将大幅增强，中长期发展前景也将逐渐明晰。目前，公司与和黄的合作已经明朗，西岗区资源将得到充分利用，盈利潜力同样巨大。除此之外，深圳梧桐山隧道的出售工作也在进行之中，转让当年将获得约2.5亿元的一次性收益，但是次年盈利将因此减少约4000万元。如果盐田三期A的收购能在2005年完成，将对冲这种影响。
深赤湾（000022）2004年散杂货业务的调整令公司散杂货吞吐量将较2003年略有下降，但是集装箱业务增长依旧强劲且平均装卸费率缓慢上升，支撑了公司盈利的高速增长。今年11月末，赤湾港挂靠的集装箱班轮线已达41条，较2003年底增加了18条。班轮航线的快速增长和13号泊位年内投产后吞吐能力的进一步扩张，加之妈湾港项目将逐渐产生收益，公司未来几年业绩的稳定快速增长仍可期待。另外，公司在成功运作了上海物流项目之后拟在广州宝湾建立现代化物流园区，抢占物流行业前沿阵地的发展战略较为清晰，有利于公司的长期发展。
散杂货码头中，营口港（600317）作为东北地区最近的出海口，今年的吞吐量出现结构性的高增长，煤炭及制品、铁矿石取代钢铁成为主力货种。公司可转债项目中，多用途泊位（集装箱泊位）今年已投入使用，油码头也将在明年初投入运营。今年公司还完成了对集团旗下营口港实业发展有限公司99.44％、汽车运输公司100％以及营口中远国际集装箱码头有限责任公司50％股权的收购，这些新收购的资产将减少上市公司与大股东之间的关联交易，降低物资采购成本和货物倒运成本，将成为公司今后的成本节省和利润增长点。目前，公司散杂货装卸作业量饱满，05年煤炭、矿石需求旺盛，将使公司从吞吐能力的扩张中大幅受益。不过，公司可转债11月20日起进入转股期，中长期股价有较大压力。
4、公路业
今年我国公路运输延续了去年下半年以来的快速增长态势，公路运输已完全克服了2003年SARS所造成的不利影响，客货运输增长速度均超过SARS之前的同期水平。
2004年，公路行业重大政策相继出台，行业运行环境进一步规范。5月1日起，《中华人民共和国道路交通安全法》正式实施；6月20日，治超工作在全国范围内启动。9月13日，国务院颁布《收费公路管理条例》，确立了降低收费的长期政策取向。12月2日，交通部、国家发改委联合发布《关于降低车辆通行费收费标准的意见》，宣布将于2005年1月1日起下调大型货车的收费标准。
虽然《收费公路管理条例》的出台，给收费公路行业的远期发展前景蒙上了一层阴影。但是，我国公路行业当前仍落后于经济的发展，随着国民经济持续、稳定、较快的增长，工业化、城市化进程的加快，以及人民生活水平的不断提高，公路运输中存在的紧张状况到2010年仍难以全面缓解，收费公路行业在未来较长时间内仍有比较大的发展空间。
目前，“五纵七横”国道主干线路网已建成83％。到2007年底，我国将全面完成国道主干线建设，形成沟通全国主要城市的骨架公路网。随着路网效应的逐步形成，未来几年内我国国道主干线高速公路通行费增长所蕴藏的巨大潜力必将逐渐释放出来，路网位置较好的收费公路仍具有良好的发展前景和投资价值。
今年治超工作已取得一定成效，公路运输环境得到较大程度的改善，公路运输安全、道路通行情况较以往明显提高，严格治理超载对收费公路构成长期实质性利好。如果地方政府下调大型货车收费标准，短期内可能对大型货车的流量有一定影响，但随着货车结构的调整和治超工作的深入，整体通行费收入将不会受到影响甚至会有较大的增长。
虽然受到行业内部分公司非经营性因素的影响，整个行业2004年前3季度的业绩增长大幅滞后于主营收入的增长，但营业外收支项目已趋于稳定，预计2005年行业景气将在最终的利润增长中得到真实的体现。
由于收费公路行业内上市公司两极分化严重，我们建议关注近年来有新建或者收购优质高速公路的公司，如：福建高速（600033）、现代投资（000900）、中原高速（600020）、皖通高速（600012）、赣粤高速（600269）。
表5：交通行业主要上市公司盈利预测及投资评级
股票代码 公司名称 03EPS 04EPS 05EPS 04P/E 05P/E 投资评级
600591 上海航空 0.089 0.29 0.33 23.03 20.24 增持
600029 南方航空 0.003 0.15 0.16 32.73 30.69 增持
600009 上海机场 0.334 0.70 0.83 21.53 18.16 增持
600004 白云机场 0.30 0.28 0.28 31.39 31.39 短期观望，长期增持
000089 深圳机场 0.376 0.43 0.53 21.93 17.79 短期观望，中期增持
600018 上港集箱 0.554 0.657 0.794 23.42 19.38 增持
000088 盐 田 港 0.621 0.57 0.60 21.75 20.67 增持
000022 深 赤 湾 0.633 1.003 1.22 23.41 19.25 增持
600317 营 口 港 0.267 0.403 0.58 23.55 16.36 谨慎增持
600033 福建高速 0.311 0.41 0.47 17.34 15.13 增持
000900 现代投资 0.14 0.51 0.61 17.27 14.44 中期增持
600020 中原高速 0.258 0.49 0.53 15.61 14.43 谨慎增持
600012 皖通高速 0.171 0.25 0.30 24.08 20.07 中期增持
600269 赣粤投资 0.24 0.40 0.51 17.28 13.55 谨慎增持
注：市盈率按04.12.13日收盘价与04、05年盈利预测值计算；03EPS已按最新股本调整
5、电力设备行业
（1）行业发展态势
未来电力装机及各行业发展态势
预计电力装机容量增长率的顶点在明后两年出现，发电设备明后两年间增长见顶，一次设备的高速增长在即，二次设备持续平稳增长，电力环保尤其是脱硫行业2—3年内高速增长而后平稳增长。
具体子行业细分中的若干差异
发电设备中火电设备高峰在即，且将受国家宏观调控波及，须谨慎，但水电设备中长期受政策扶持，且短期内增长也很可观，增长持续性相对较好；一次设备中高压、大等级的优势企业存在很大的机会，但低压、低等级的企业机会相对较小；烟气脱硫企业的竞争格局仍不明朗，毛利率持续下跌近2年后是否能企稳或反弹，目前尚不明确，仍待观察。
钢材、铜、铝等原材料未来的价格走势影响行业内公司的毛利率
钢材、铜、铝等原材料价格近2年来涨幅不小，但未来走势难以判断，建议密切关注。
（2）建议关注的上市公司
东方电机：（短期中性，长期增持）
公司合同总量约160亿元，上半年大幅提高应收账款坏账准备的比例和固定资产折旧比例、解决历史遗留问题后，会计政策上进入了正常的阶段。在此基础上，公司未来的经营增长将全部转化为财务收益，预计04年和05年的每股收益分别在0.40元和0.80元左右。
投资评价：公司最大的投资亮点是水电设备有较持续的增长，但基于短期市盈率已基本合理，给予“短期中性，长期增持”的投资评级，长线投资者可择机介入。
风险提示：07年后公司业绩增长率有可能下降，H股、A股价差过大。
特变电工：（谨慎增持）
公司于3季度公告拟增持衡阳变压器公司及沈阳变压器公司的股份；12月6日公布重大合同，控股子公司沈阳变压器与南方电网公司签订了“贵广二回±500kV直流输电工程”价值8.5亿元人民币的合同，预计这项合同给公司分别带来0.09元和0.14元的每股收益增加。公司未来在此项目上的前景异常广阔，预计04年和05年的每股收益分别约为0.48元和0.72元(配股后全面摊薄)。
投资评级：谨慎增持，考虑到股价短期上涨后04年的市盈率已基本合理，稳健型投资者可选择更好的价格介入。
风险提示：公司担保总额共计52,164.8万元，占公司净资产总额的49.13％。
许继电气：（短期中性）
公司作为电力一、二次设备生产最完备的国内企业，竞争力较强。与西门子合资引进高压直流输电和高压交流无公补偿技术，有可能成为公司未来增长点，但预计短期内对业绩提升作用有限。预计04年、05年的每股收益分别为0.50和0.61元。
投资评级：短期中性。投资者可待相关问题及可转债方案进一步明朗后再作投资抉择。
风险提示：关于大股东占款；对外担保；公司拟发行可转债10亿元对业绩有摊薄作用。
国电南瑞：（短期中性）
8月，公司分别公布了3项收购事项：拟收购南瑞集团和国电自动化研究员共同拥有的配电自动化管理系统和电力市场技术支持系统两项计算机著作权，拟收购南瑞集团持有的南京中德保护控制系统有限公司63%的股权。这对公司的未来发展有较大的促进作用。预计04年和05年的每股收益约为0.36元和0.50元(10转3后全面摊薄)。
投资评级：目前的价位已基本合理，给予短期中性的投资评级，但建议积极关注。
哈空调：（短期中性，长期增持）
电站空冷设备是公司的最大投资亮点。公司下半年承揽了4个设备合同，预计公司将陆续拿到此类订单，上述合同将在05年集中体现公司业绩。电站空冷设备发展前景看好，公司未来几年的业绩将有较快增长。预计04年和05年的每股收益约为0.05元和0.35元。
投资评级：短期中性，长期增持。长线投资者可择机介入。
表6：电力设备行业主要上市公司盈利预测及投资评级
名称 EPS1-3Q04 EPS03 EPS04E EPS05E PE03 PE04E PE05E 投资评级
特变电工 0.34 0.36 0.48 0.72 32.78 24.75 16.50 谨慎增持
东方电机 0.23 0.07 0.40 0.80 168.24 31.13 15.56 短期中性、长期增持
哈空调 0.04 0.08 0.05 0.35 88.54 145.20 20.74 短期中性、长期增持
许继电气 0.33 0.45 0.50 0.61 20.75 18.52 15.18 短期中性
国电南瑞 0.23 0.27 0.36 0.50 48.52 36.39 26.20 短期中性
注：市场价格为04年12月3日
6、电力行业
（1）行业发展态势
生的任何责任。在国盛证券研发中心及其研究员知情的范围内，国盛证券研发 中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 16 国盛研发 2005 年证券市场运行及投资策略分析
短期面临供需平衡局面
相关部门预测06年电力供需基本平衡，但紧缩政策下电力需求增长幅度可能低于预期。预计05-06年间电力供需基本平衡。这意味着还有1-2年时间，电力发展在解决历史欠账问题后，极为紧张的局面得到缓解。
长期发展趋势未改，火电机组大型化和环保化趋势确立，水电机遇更大
由于重工业化和城市化进程带动整个电力行业的持续发展，因此从长期看，整个电力行业仍处于较快增长时期。从中国电力装机需求量的预测数据来看，行业的长期增长可以保证。
但电力供需基本平衡后，由于环保要求将日益严格，大型机组在能源利用效率和环保方面具有优势，同时新投产机组的环保门槛增高。另一方面，水电项目和电网建设项目将比火电项目更受支持。
煤电联动和竞价上网机制对未来电价机制有影响，煤炭成本压力依旧
日前传闻的煤电联动初步方案是：煤运价格累计涨幅达到5%，电价调整一次，其中煤价涨幅的70%由电价来补偿，30%由发电企业自行消化；由于各个地区、省份的煤价涨幅不同，煤价基准将以各个大区为基准，某些大区内又以省为基准；煤炭价格的累计涨幅的计算起点从上次调价之后开始算起。由于目前火电机组的利用小时提高程度有限，因此即便煤炭价格提高超过5%以后有70%由电价补偿，火电公司的毛利率仍有可能下降。
（2）上市公司投资机会分析
长期看好具有比较优势的水电公司
拥有我国的十二大水电资源的水电类上市更具长期发展潜力；装机容量增长潜力大、目前成本和上网电价较低的水电类上市公司更具投资价值。
表7：上市水电股（包括电网和厂网合一）基本状况（按平均电价升序排列）
名称 河流 装机容量 权益容量 平均电价 03年发电量 平均成本 大股东 在建或待收购 储备容量 备注
桂冠电力 红水河 97.8 84.60 0.215 33.78 0.078 大唐集团 65.18 630 独立发电商
长江电力 长江 551.00 551.00 0.25 206.37 0.043 三峡总公司 140.00 2100 独立发电商
文山电力 径流式 4.05 n.a. 0.25 n.a. 0.19 文山电力公司 5.40 n.a. 厂网合一
长江电力（600900）
垄断长江流域最主要的资源，发电成本最低，有售电合同保证，电量消纳环境波动性小。05年将按计划再收购三峡的2台机组，从上市后运行状况来看，三峡机组的发电水平高于前期的预想水平。预计公司04年和05年的每股收益分别为0.38元和0.45元。给予“增持”的投资评级。
桂冠电力（600236）
公司电力权益容量84.6万千瓦。在建机组权益容量65.175万千瓦，而储备项目为在建的龙滩水电站（7×90万千瓦机组）。预计04、05年的每股收益分别为0.40元和0.50元。考虑公司的市盈率水平和一定的经营风险，给予“短期中性、长期增持”的投资评级。
生的任何责任。在国盛证券研发中心及其研究员知情的范围内，国盛证券研发 中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 17 国盛研发 2005 年证券市场运行及投资策略分析
文山电力（600995）
03年末公司装机容量4.05万千瓦，预计明后两年内增长装机容量增加超过1倍。文山州水利资源丰富，目前装机容量只占可开发容量的的16.06%。预计04、05年的每股收益分别为0.35元和0.55元。基于公司的增长前景，给予“短期中性，长期增持”的投资评级。
火电公司需谨慎，可区别对待
基于电力供需平衡日益临近和中长期燃料风险，火电公司的投资需谨慎，但有明确、持续、较大幅度装机容量增长的、有其他关联业务互补的公司，存在一定的投资机会：
国投电力（600886）
国家开发投资公司入主将演绎持续增长的故事。预计明后两年间，权益装机容量增加1倍，而公司明确的储备项目装机容量也与目前容量相当。预计公司04、05年每股收益分别为0.57和0.68元（未考虑增发因素）。给予“增持”的投资评级。
九龙电力（600292）
投资亮点在于脱硫业务：大股东中电投集团有可能陆续将其旗下电厂相当部分的脱硫工程合同委托转让给公司的控股子公司远达环保。公司脱硫业务增长的同时，可避免恶性竞争，保持该业务毛利率。预计公司04、05年的每股收益分别为0.19和0.34元。基于“发电＋电力环保”的前景看好，同时考虑燃料风险，给予给予“短期中性、长期增持”的投资评级。
申能股份
预计上海电力供需平衡周期比全国周期更长，华东市场的竞价试点也表明，上网竞价对上海电力市场价格压力小，公司的电力业务有一定的抗风险能力。投资亮点在于基本垄断了上海地区的天然气供应业务，尽管“西气东输”的天然气价格尚未明朗，但从国家的扶植力度来看，未来盈利的预期相对看好。预计公司04、05年的每股收益分别为0.42和0.45元（未考虑增发因素）。基于公司长期前景看好和短期的不确定性，给予“短期中性、长期增持”的投资评级，稳健性的投资者可待增发方案明朗后再作投资抉择。
表8：电力行业主要上市公司盈利预测及投资评级
名称 EPS1-3Q04 EPS03 EPS04E EPS05E PE03 PE04E PE05E 投资评级
国投电力 0.43 0.37 0.57 0.68 23 14 12 增持
长江电力 0.30 0.18 0.38 0.45 49 24 20 增持
桂冠电力 0.30 0.43 0.40 0.50 23 25 20 短期中性
九龙电力 0.28 0.18 0.19 0.34 34 33 19 短期中性
申能股份 0.31 0.42 0.42 0.45 16 16 15 短期中性
文山电力 0.25 0.51 0.35 0.55 21 31 20 短期中性
注：市场价格为04年12月3日
7、电信服务及设备行业
总体而言，今年电信业将继续保持快速增长。今年运营商之间的竞争依然十分激烈，资费不断下调，预计这种状况在05年仍将延续。在电信固定资产投资增长的情况下，国内设
生的任何责任。在国盛证券研发中心及其研究员知情的范围内，国盛证券研发 中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 18 国盛研发 2005 年证券市场运行及投资策略分析
备制造商今年的业绩有了不同程度的提高，今后两年的电信固定资产投资仍将保持在2000亿元/年以上的水平，给国内的设备提供商提供了良好的发展机遇。从今年年初以来，国内手机厂商的市场份额出现首次下降，反映出国内厂商的优势已大为削弱，未来手机市场竞争将呈现出拉锯状态，市场面临重新洗牌的压力。
05年电信行业的投资机会在3G牌照的发放，3G建设对不同子行业影响不一：短期来看，3G网络需要巨大的投入，成功的商业模式还需要探索，因此3G网络建设对电信运营商而言短期内弊大于利；网络建设的初期必然会有大量的设备投入，保守预测，在3张牌照的情况下，3家运营商每年的投资金额合计将分别达到370、520、500亿元。如果发放4张牌照，则每年的投资金额还会提高，因此，设备制造商的投资机会最大；网络配套提供商也有一定发展机会，但终端制造商则由于3G建设初期用户数增长有限导致其投资机会也有限。
表9：电信服务及设备行业主要上市公司盈利预测及投资评级
名称 EPS03 EPS04E EPS05E PE03 PE04E PE05E 投资评级 备注
中国联通 0.11 0.15 0.16 27.27 20.00 18.75 中性 目前估值合理，但公司未来不确定因素较多
中兴通讯 0.94 1.31 1.56 30.10 21.60 18.13 推荐 国际市场开拓以及国内3G的推出将给公司带来较大的发展机遇
大唐电信 -0.426 0.08 0.18 亏损 142.37 63.28 短期中性 目前估值水平偏高，但3G可以带给公司根本性转变，因此给予短期中性、长期推荐评级。
南京熊猫 0.15 0.16 0.18 48.07 45.06 40.06 中性 即使公司与爱立信共同投资设立的3G公司前景看好，巨额的应收款项及对外担保直接影响了对公司的投资评级。
亿阳信通 0.9 0.63 0.67 15.44 22.06 20.75 推荐 目前估值合理，3G网络的建设将给公司带来更多的业务容量。
注：市场价格为04年12月3日
8、电子元器件行业
今年前三季度电子元器件行业共完成销售收入4009亿元，同比增长40％；实现利润225亿元，同比增长77％。其中半导体集成电路、微型显示器、片式电子元件同比增幅显著。05年行业景气循环开始下降已成为市场共识，不过在经历了2001年泡沫破灭后的灾难后，生产厂商已变得十分谨慎，预计明年的衰退不会像2001年那样严重，在数字电视、数字内容服务、汽车电子、3G移动通信等应用领域的发展带动下，行业在短暂的衰退后仍将重新趋于增长。
明年的投资策略：第一，选取低市盈率的公司，这类公司估值压力较低，可以有效避免风险；第二，关注可能出台的优惠政策所带来的影响。国家对集成电路产业的扶持态度不会改变，估计在明年增值税取消前有可能会出台其它的优惠政策，对相关上市公司具有一定的刺激作用。
（ 责任编辑：张宇 ）
