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主持人吴飞：各位搜狐网的网友大家下午好，欢迎光临嘉宾聊天室。
央行5号公告，正式拉开了国内合格机构投资者投资海外的序幕，金融领域得到了进一步的开放，先有QFII后有QDII，先引进境外合格机构投资者，参与境内投资，再放行境内合格机构投资者，进行跨境和跨市场的投资和资本运作。
平时我也有跟券商基金的朋友聊天，他们谈到很多有资金实力的客户早已经在香港、美国投资了，并且资料显示，内地每年以各种方式流出的资金已以10亿甚至上百亿美元计，说明内地投资者有环球投资的需求并且已经有人先行，好在有QDII，普通投资者就有了一条合法合规的投资海外的渠道了，但是投资一个新市场，当然要先弄清楚游戏规则，之前有网友留言说国内还没做好呢，海外投资他们还是有忧虑的，忧虑的原因之一是还不够了解QDII。 所以今天我们的投资沙龙邀请到几位对此比较有研究的专家，大家聊聊
本期搜狐证券投资沙龙主题是：资产全球化配置 QDII或为首选？
资产分布单一的币种里不是明智的配置
首先介绍下今天的嘉宾，姚毓林先生是华安基金副总兼首席投资官，姚先生向网友介绍一下自己。
姚毓林：好的，各位网友大家好，我是华安基金管理公司的分管投资研究的，主要在过去两年多的时间，我们花了大量的时间，准备中国第一个QDII的投资产品，尤其在过去的自从央行4月13号5号令以来，这个口子越来越大，我们真正的准备工作准备了两年，真正的跟监管部门合作的话是去年正式合作。总得来说，这个产品从9月13号上星期三开始进行销售，主要是通过工行和其他渠道进行销售。
主持人吴飞：下一部嘉宾是中信基金的王刚先生。
王刚：各位网友大家好，我是中信基金的王刚，我们这个部门专为QDII创设的部门。
主持人吴飞：大福证券的吕文波先生。
吕文波：各位网友大家好，大福证券是香港本地最大券商之一了，想利用香港作为金融中心的优势，能够实现投资者完成全球化资产配置的需求，我本人在内地主要是负责基金市场各种产品的推广工作。
主持人吴飞：还有一位嘉宾是信息早报的副总编张海冰。
张海冰：各位网友大家好，信息早报有十年历史的市场化的证券报纸，在中小投资者有非常好的口碑和声誉，今天很荣幸参加搜狐这个活动，前面几位都是专家，我是学习者和倾听者，希望替中小投资者向各位专家请教。谢谢大家。
主持人吴飞：目前有六家银行和一家基金开始销售了，投资海外的产品。华安基金市场部的同事也来了，你们怎么跟投资者介绍QDII的？
姚毓林：我们主要是通过跟客户的直接见面，通过做大量的培训，通过工行或者通过其他直接的培训跟客户见面。从上个星期到现在在全国各地主要是沿海城市和内地一些大城市大概有几百场的见面活动。应该说非常踊跃。
主持人吴飞：王刚先生，把您新开辟的部门主要做这块研究的，您这个角度怎么看QDII的？
王刚：这个问题比较大。我觉得QDII是带来更多的投资品种，可以在全球化范围内进行资产配置。
主持人吴飞：它是一个理财产品，还是投资渠道呢？
王刚：严格地讲，从字面上来讲应该是合规的经营机构投资者，应该是一类具有这样资格的一类机构，从目前媒体对QDII的含义来看，它的意义有所外延，有一定的扩展，可能涵盖了这种投资方式，意义更丰富了一点。
主持人吴飞：从目前这只基金来看，你们设计产品的时候，怎么满足投资者的偏好？
姚毓林：我们这个产品不是高风险，我们主要的对象是中高档的客户，因为这个有五千美元为基础。从风险角度来讲，我们这个产品跟其他的QDII产品主要的差别，我们这个产品是投资的产品，其他银行的产品有储存替代性。因为央行规定，商业银行的QDII只能投在海外固定收益。
我们可以投在包括股票内的产品，这样的话，投资对象决定了这个产品是投资性的产品，收益上面非常明显，比如我们做历史测算的话，基本平均收益能达到10%，有时候一年还超过20%。为什么我说是中高端呢？主要是它的门槛是五千美元，而不是从风险角度来讲是中高端的。五千美元相对来说在国内的数字也不是小的数字。
主持人吴飞：多样化的需求，你们怎么去满足投资偏好，设计产品呢？
姚毓林：这个非常有意思。这个问题我们一直在思索过程中，我们也做了不同的探索，包括我们这个行业里其他基金管理公司也做了不同的探索，我们在考虑这个产品开放过程中，因为这是中国第一个QDII的产品，我们这个产品是4月份经国务院批准的。这个产品风险不是更高，做了一个历史测算，每年的波动率大概是在4%--5%，这个概念等于和债券的概念差不多。10%的收益率，风险比债券稍微高一点。这是第一个产品，广大投资者设计了保本、年保本的特性。
当投资者对这个产品越来越了解的时候，会意识到稳定的收益是他们所追求的。保本反而是放在一边，更多的是投资成本。也就是说这个跟我们原来的预期是一致的，关注点在投资收益上，而不是在保本收益上，但是我们还提供保本，当投资者越来越了解我们产品以后，会发觉投资收益的特性是越来越重要。现在有七家QDII的银行在市场上。另外我们在开始的过程中，主持人吴飞问了一个非常好的问题就是保本，另外一个非常大的投资者考虑的问题，过去几个月或者一年里人民币升值这个事情，一开始投资者对保本非常感兴趣，现在越来越淡化了，自己感觉保本不是一个问题。
第二个汇率风险，这也是在理财讲座过程中，一开始也考虑到这个问题，但是在这个过程中，有些QDII客户对全球投资理解非常清楚，尤其在南方沿海城市，我们还学到不少东西。最简单的汇率风险，举一个非常简单的例子，是国泰君安提供的例子，非常有意思。比如说我们这个基金有一百美元投资在全球市场上，50美元在美元资产里，50美元在欧元资产里，年化收益率历史数据基本上10%左右，假定人民币兑美元是升值3%，今年到现在欧元对美元是贬值10%左右，年化收益率从10%走到12%左右。很多QDII客户自己都能算。全球投资就是美元资产，实际上不是这个概念，各个资产是不一样的。
主持人吴飞：中信基金还没有推出QDII产品，你们在做设计的时候，刚才姚先生说的这些客户反馈，你觉得对产品设计有多少借鉴意义？
王刚：帮助非常大的。我们后面是能跟进到，主要是姚先生前面做得好，我们后面才能跟进。
主持人吴飞：像媒体做报道的时候，QDII是更侧重哪方面进行报道呢？
张海冰：说实话，作为面向国内普通投资者的媒体来说，对QDII，我们本身也不是很了解，我们只能是从一个新闻的角度，从事件角度讲这个事情出现了，对我们本身从业人员来说，这个东西并不是很了解，这个东西会得到多大的收益率，在我们投资者当中，有外币资产的，对这个东西感兴趣的人有多少，对于我们来说也是一个学习的过程，现在就我们报纸来说，只能是做新闻性的报道，那就是证监会批了，华安推出产品了，中信在研究QDII这个东西，只能到这个地步。
主持人吴飞：很多还是面上的东西，没有深入更多。
张海冰：对。我所关心的问题在我们投资者当中，到底比例是什么样的，更多的投资者可能更习惯于投资A股，很多的普通投资者，股票是他们最熟悉的，其他的跟股票引申出来的东西并不是很熟悉，像权证玩不转，觉得很陌生。对于更广大的普通投资者来说，QDII我感觉远了一点，下一步需要做更多的介绍和推广的工作。问一下姚先生，我们面对投资者，现在是已经持有外币资产的VIP客户，有没有考虑，吸引持有人民币资产的换了外汇来投资QDII，有没有这种想法？
姚毓林：张总编讲的，坦率地说我们也是在学习过程中，你刚才讲到人民币换汇，到现在为止，相当一部分，超过50%是购汇，从人民币购汇。这跟我刚才讲的汇率风险，对广大投资者，对汇率风险有一个正确的认识是非常重要的。从我们现在现有的经验来看，相当一部分投资者是换汇来买我们基金的。
我们的理解是两个，第一这是投资产品，投资产品相对来说收益比较高。另外，这是一个全球的投资，通过汇率，我们有很多图等等，包括历史的数据来看，汇率的变动为我们的投资提供机会。刚才举了一个非常简单的例子，最最重要的是广大的投资者，现有的投资者，他对汇率风险有了更正确的认识，这是在一个全球投资的框架上，对人民币汇率风险有了一个更全面的认识。
王刚：刚才张总编谈到投资者有这样的需求，这是我们特别关心的问题。在设QDII部门的时候，就做了研究，我们发了五万份问卷，做问卷抽样调查，通过抽样调查的结果，我们设了几个问题，第一目前投资者对持有外汇的情况怎么样，从调查结果来看，大概有70%投资股票型基金的投资者有一部分外汇，但是这个外汇非常分散，数量比较低，很多不足一万美金，都是几千美金的范围之内，数量比较大，而且非常分散的情况是非常适合购买基金的方式投资海外的。从目前国内投资渠道来看，一个是买B股，另外是买外汇，投资品种相对比较少。基金公司可以投资海外稍微风险偏高一点的品种跟银行是有差别的。我们调查看投资者投资怎么样，50%在投资银行，有一部分有更高的投资回报率需求，目前市场上没有更高收益的产品。我们公司大概40%到50%的客户是希望能够有外汇理财的服务。
张海冰：王先生的调查也相当于对读者进行了调查，我们在内容上也应该调整一下，增加一下内容。
王刚：股票投资者对这个市场比较了解，风险承受能力稍微偏高一点的客户，这里主要以美元资产为多的客户。
主持人吴飞：QDII制度由香港政府部门最早提出，是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计。文波是怎么看QDII？
吕文波：像帝那尔和卢布都研究了，研究美元，仅仅是一个风向标。我们在考虑美元债券作为投资组合的时候，是把它当成对冲的产品来做。实际上全球投资者的概念是在1972年以后，基本上在海外已经在做了，这个历史到现在快有40年了，对我们来讲不是一个新的话题了，只是说对我们来讲，最主要的是资本在全球流动范围之中，如何帮助客户追求比较高的收益率的情况下，能够对冲客户持有的手中资产的风险。我们首先考虑的是高收益，然后利用基金产品不同的基金产品的组合来进行对冲。一会我们可以交流一下华安基金到底有哪些投资组合，帮助客户完成追求高收益的同时能够对冲手中的资产的风险。比如像欧元、美元来讲，从信用评级来讲，这两个经济体信用等级最高，像俄罗斯、巴西信用等级差一点。以我个人的观点，1932年兴起的德国，可以拒绝不再偿还发的债券了，我相信如果美国有一天他的经济突然出现了很大风险的时候，按美国人人均每个人平均40万美元的负债水平的话，美国政府有可能哪一天突然说对不起，债券停付了，这种可能是存在的。我认为高风险和高收益本身在全球经济一体化和资本全球流动以及金融也趋于一体化的今天，每个国家，每个大的经济体，由于潜在的危机，都会存在汇率的风险，而这种风险会因为某一突发的事件，让风险增大。所以我个人在考虑给客户来做资产配置建议的时候，不会太多地参照标准普尔给的数据。
姚毓林：这个非常有意思，刚才王刚也讲了，从我本身做国际投资，经济发展或者普通老百姓富裕的程度，刚才你讲到那事件就提醒我，那一年对美国投资者发生了非常大的事情，开始投资那时的新兴市场日本，70年代的时候日本还是新兴市场，在这件事情上，美国投资者从来没有经验或者比较少。另外一个从需求上讲，73年美国退休基金监管开始出现，普通老百姓的投资需求是由他的富裕程度来驱动，另外有很多机构投资有需求，推动美国的全球投资从70年代初。
第二，你讲到从我们的实际经验里，现在非常短时间里，我们感觉到一个资产分布在同一个，单一的币种里，这个单一币种不管是美元、欧元、瑞元，实际上不是最聪明的配置，尤其是对中高端客户。也就是说如果所有的资产全放在人民币上，你有几千块钱，这还是另外一回事，如果有相当的，有几十万，或者几百万的资产，不管从投资角度还是个人的理财角度讲，还是王刚讲的，都是有内在的驱动，把这个资产分散到全球市场其他的币种上面。
主持人吴飞：姚先生你说的高中低端客户，
这三个层面上的客户对你们的需求是怎么样的？
姚毓林：这非常有意思，上面高端的客户主要是两个考虑，第一个考虑是全球配置，比如我有两百万人民币或者一百万人民币，感觉到全部放在人民币的话，不是一个最聪明的办法，另外在长期来说他希望获取比较平稳的收益，不希望是今年是跌了5%或者10%，明年涨了20%，不是希望这样，希望是比较平稳的，这个例子跟美国的例子是一样的，为什么美国有对冲基金呢，主要为富人设置的，富人对风险的承受能力很强，但是不希望它的财富有很大的波动，我们感受到国内这些高端客户也是有这样的需求，他希望是比较平稳的。中端这些客户更侧重于投资收益，有句话是40岁以前主要是靠工作来积累财富，40岁以后是用钱来积累财富，我感觉还是非常有道理的。从美国经历来讲都是这样，包括其他国家都是这样，
刚才跟几位嘉宾聊的时候非常有意思，像美国40、50年的例子，美国的股票市场平均的回报是12%到13%，40年到50年的历史，当然在90年代的时候，过去的20年里，美国经济发展得非常好，实际上从88年开始一直到现在，经历了20年的时间，90年代美国的股票涨了3倍，日本也是这样。这些都是我们在设计产品过程中，考虑到这个资产，能够让中国的老百姓享受到这样，我们有一个说法叫全球经济增长率最高，因为国内的股票市场和经济增长不是完全一致的，但是有些发达国家的股票市场基本上是和它的经济发展是非常一致的。通过全球投资，除了债券投资以外，其他资产类的投资能够让国内的投资者享受到全球经济增长的成果。两星期以前在上海有一个全球外汇货币的高峰会，我是演讲嘉宾讲到这样的观点，旁边一位国际金融机构全球研究的一位主管，他非常有意思，就纠正我，说你不对。他说据我所知，1949年中国也没有，普通老百姓也没有合适的渠道做投资，当然以前的市场是非常狭窄。我想说明中国的经济发展经过20年的经济发展，人民的财富达到一定的程度，中高端的客户已经有了非常强烈的全球投资的愿望。但这个愿望和实际的投资有非常大的差距，有两个原因，一个原因是以前没有这个产品，第二个原因，它对全球投资这个概念和认识需要一个过程。今天搜狐提供了非常好的平台，让大家一起来讨论全球投资概念，这对读者或者说网友是非常有帮助的。
收益率最高还是在新兴市场
主持人吴飞：唐先生：您目前有29年的投资经验了，我们想问一下您在这29年中，在哪个市场上的投资收益率是最高的，这个产品组合是怎么做的？
唐熹明：如果说收益率最高还是在新兴市场，比如在韩国、印度，这些市场的收益率相对来说比较高的。你说这个组合怎么做？一般来说是经过基础的宏观经济的研究，对某些重点的行业，在新兴市场上，我们选股员工特别重视这些事情，除了遴选公司以外，还有风险公司的指标，所有东西加起来，最后构建我们的投资组合。
主持人吴飞：谢谢。我以前采访唐先生的时候，他说他走到哪都会遇到到股灾，投资者做全球投资，这个风险怎么控制呢？怎么利用投资组合，对冲组合本身的风险？避免股灾呢？
吕文波：股灾不能避免，但是投资组合本身可以来对冲风险。
姚毓林：常言道，不能把所有的鸡蛋放在一个篮子里，确实不能避免股灾，比如说1987年美国市场，在全球范围都是。有时候股票，一些发达国家或者新兴市场一起走，1997年，亚洲风暴，亚洲很多市场都发生重大的变化，我想一方面这可能是股票这块，不同的国家，不同地区，另外一种是不同的资产类，也就是说债券、股票，可能还有商品，商品比如说1987年基金非常好，这是防范性的产品，有的时候通胀非常高的时候，货币收益市场不太好等等这方面，各大资产类的配置，我感觉这个篮子不是一般的篮子，这个篮子是不同的材料组成的篮子，这个篮子非常坚固，这样的话，投资者这样的篮子会在一定的期限内能够为他们提供非常好的投资回报。
做全球化配置 防范一个国家的信用风险
主持人吴飞：既然要做全球投资，对全球经济的影响是非常大的，两位怎么看经济和这个趋势？
王刚：因为这块不是我研究的领域，这确实是，可以讲一下我自己这块。我想补充一下姚总谈到的防范风险和防范股灾，为什么我们说不能把鸡蛋放在一个篮子里，我们都知道股市有非系统风险和系统风险，非系统风险是公司有好有坏，系统风险对国家来说系统风险很难防范的。如果做全球化配置，是在防范一个国家的信用风险，比如股灾也是一个国家的信用风险。如果只能配置一个泰国市场的话，是不可以，如果进行全球配置的话，你的损失可能会是最小的，也是可以被控制的。从QDII来看，一个是丰富了全球化投资视野，也丰富了投资品种，国内的投资品种有限的，因为我们进入新的市场，有的品种是国内没有的，你可以去做空或者是买期权期货有很多，这样是比较容易来防范投资方面的风险。说到全球经济这块，确实是比较大的问题，从全球来看，两大经济体，从美元区来说，经过十多年比较长期的市场，从去年连续的美元加息，从美国它的经济增长速度有放慢的趋势。至于说美联储也停止了加息的步伐，从他们来看，也认识到美元的消费有一点缓滞的趋势。美元是最大的经济体，对国内的影响是非常明显的，中国的经济模式之一主要是出口贸易，大部分是美元区、欧元区的范围，如果美元消费下降的话，国内的出口，对企业影响比较大，国内内需消费无法带动，国内对于出口缓滞带动的产能，国内确实存在产能过剩的风险。
主持人吴飞：作为投资者来说，我买你的产品，就买你的眼光，你的预测，对我来说很重要。
姚毓林：是这样，比如说泰国，你预测一下它政变的频率是多少，我可以预见51%，我对泰国研究非常深，我可以超过50%，达到60%。但是做投资，尤其是作为机构投资者，更注重是怎么去避免尽量出现这种情况，这跟前面是一样的，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，同时怎么把这个篮子做得更好，更牢固，这实际上也就是普遍投资者为什么付管理费给基金管理公司管理他的财富这是最主要的。刚才讲到全球经济相关性，有几个具体的例子，全球经济现代整合在过去五年是越来越紧密了，这个非常有意思的，周围反映经济体晴雨表的股票市场，股票市场的走向不是说我今年的GDP高了，它就一定是股票涨得好，不一定是这样。有很多因素，有些因素有抑制的作用，今年好了，假定明年不好的话，可能股票市场是不一样的。
第二，更重要的是经济体发展的质量，也就是反映在上市公司比如赢利的质量问题，比如说它的成长性问题，非常有意思，虽然全球的经济体增长在一起，但是各个国家主要经济体刚才王刚讲了三大经济体，欧元区的股票市场、日元区的股票市场和美元区的股票市场，美元区的股票市场，还是不一样的。日本的市场非常有意思，在过去三年里讲了超过100%，美国的市场在过去三年里就是一般，加起来没有超过20%到30%，欧元区不一样，英国的股票在前面两年情况不是特别好，我记得是2003年英国股票市场是一般，大概是涨了0.45%，但是在2004年、2005年英国的股票还可以。全球经济体整合越来越紧密，但是各个国家的股票不一样，这就回到一开始的话题，怎么做全球配置，做全球配置的重要性就显得越来越重要。
在一个单一股票市场里做全球配置的重要性越来越重要，另外也是非常重要的展开讲一点，就是经济的发展对各个不同资产类的影响是不一样的。经济持续增长的话，对股票一般来说是比较正面的，但是对债券未必，债券一般来说财政政策、金融政策、货币政策，比如像美国，非常看重CPI，如果经济增长非常快，把价格指数朝上抬得非常快，美国美联储会连续加息，固定收益市场不一定好。也就是经济的增长和固定收益的增长之间的关系不一定是完全正相关的，这个给专业投资者提供了一个机会。房地产信托凭证跟经济是比较相近，商品也是，不同的商品根据商品配置有不同的回报和期望值。从这个意义上讲，虽然全球经济的增长越来越接近，但是全球股票，市场的表现，反映不一样，各大资产类的表现也会不一样，这样使得专业的投资者，这需要专业的投资者能够通过全球的资产配置，能够为投资者提供比较稳定的回报，成为一种可能。当然是不是能够抓住，这是取决于专业投资者能不能做好。
投资各个国家债券 考虑它相对价值
吕文波：先从美国美联储公布的褐皮书来讲，这份报告里，想纠正一下王刚的观点，美国的经济已经减速了，从5%降到3%，这种减速到了一种衰退还是把这个数字减到一定阶段以后，可以保证这样的速度。但是这个褐皮书里有几个很奇怪的数据跟大家讲一下，美国有七大经济区，个人房贷都在消费，这是非常明显的，如果是以美国个人消费来作为支撑资产证券化，比如房屋抵押类债券类产品可能比较危险，但是有一个很奇怪的现象，美国七个大的经济区里主要五个，表现出来的商业的地产价格在上扬，租金在上涨，也就是说美国的个人消费在受到影响，但是它的商业活动没有减弱的迹象，所以前阶段有很多人在谈美国的经济可能会走向衰退，美国的经济走向衰退这个话题已经谈了有十年了，到现在为止，美国依然保持一个全球消费火车头的地位。
我先说一下把周期拉得长一点，在1913年，全球贸易额在整个全球GDP达到15%，到了2003年，也是达到15%，所以很多人认为全球一体化是一个伪话题，在一战前，全球经济已经是一体化了，只是参与的经济体没有那么多，因为参与经济体增加，导致全球经济的性质发生很大的变化。巴西跟随性的，从原来殖民地的类型的经济体，原来是跟着美国经济在走，每次的美国经济的波动甚至严重影响到巴西整个消费信心，导致这个国家经常出现金融危机，最近可以看得到，从2000年到2002年已经发生了两次金融危机。现在谈到新兴市场的加入，尤其是中国作为投资类火车头的出现，改变了整个世界的格局，那就是说美国依然可以保持比较平稳的经济发展，核心通胀控制比较好，那是因为向中国经济体通胀，中国在向他输出收缩，中国廉价劳动力资源配上全球的商品，组合起来的工业消费品和民用消费品，最终使美国在比较长的时间里保持比较低的通胀水平。
以前很多都在谈，美国经济在缩退，但是一直没有缩退，但是有一点是美元会崩盘的，但是不知道到什么时候，因为任何经济发展有一个周期，这个周期是无人能避开的，包括美国这样大的经济体。一战之前，所有人认为德国如果不打这个仗，以它的技术了研发优势和快速发展，早晚会取代英国，一战以前大家认为英国是世界第一，但是以那种方式来处理，战争来解决世界经济不对等的位置，战争是政治的最高表现形式，的确本身这个社会有很多内在的危机，必须把这个危机向外引，美国会不会出现那天，真得有可能，真得因为有一天美元会崩盘，不断预测美国的国家经济会垮掉，让整个世界经济突然有一天垮掉了，但是现在还没有发生，美国依然可以做全球化资产配置。整个过程中，发现一个特点，由于中国和印度的参与，最后导致全球商品价格涨，所以我们认为世界的资本流动方向会发生改变。我拿了一份丰田汽车公司2003年到2005年的年报，其实在美洲地区，就像美国，虽然过去的股市表现不错，2003年有一次比较大的股灾，但是经济有没有受到比较大的影响？没有，这个经济体依然保持比较好，很重要的指标，北美地区，尤其是美国，汽车消费数量上，丰田汽车公司在这个市场上销售额是稳固攀升的。所以新经济的破灭没有对美国经济造成实质性的伤害，所有经济学家的预言有可能在未来两年，三年，四年或者20年以后得以验证，但是现在还没有。还有丰田汽车在新兴市场的销售额突飞猛进，新兴市场带来的机会更大。有一个产品指数在过去三年里涨了250%，巴西的指数从8千点起步涨到2006年接近4万点，大家可以想象一下比日本，比美国，比欧洲，比英国表现好得多。这些国家主要有商品和能源。
我找了一份资料对比中石油和三家俄罗斯的石油公司，我们看到这种对比，如果投在尤科身上，巴菲特的收益比中石油更大。两家石油没法比，尤其在地底下的石油储备上差得很多。往回收一点，谈到能源和商品地跟我们的配置有很大的关系。刚才谈到美国的长期国债是作为一个对冲手里持有商品类的资产，商品类基金的避险的工具，为什么我们会持有美元的资产或者债券，要不就是美元升值，在未来可以看到美元持续升值，第二点要不就是美国会出现连续的减息。
主持人吴飞：那姚先生配置美元债券出于什么样的假设？
姚毓林：我们有全球的投资，在考虑全球的共同收益的时候，比如我们有七个国家，在考虑投资各个国家债券的时候，在这个过程中，主要是考虑它的相对价值，也就是说将来债券，比如中期的债券是两到三年的期望，这个期望跟英国的期望的情况怎么比，也就是相对的价值，股票值市场也是相对的价值，如果我有选择的话，刚才讲到俄罗斯交易系统叫RTS，如果在三年以前有这样的机会，有全球投资的机会，因为这个不是特别难的事情，中国在发展，可能会配一点这方面的股票，因为很多俄罗斯的公司是在伦敦交易的。过去每年有接近三位数。也就是在投资的时候，回答主持人吴飞的问题，不管是债券还是股票都是相对的，但是非常重要的，为什么有相对性，是因为有这样的机会。如果没有这样的机会，只能局限于一个市场，权利比较少，如果有全球的机会，有机会的集合，这个机会集合越大，投资管理人要能抓住这个机会。
主持人吴飞：大家更关注哪类市场，比如香港、东京这样成熟市场还是新兴市场？
王刚：谈一下从产品设计上来谈。从投资收益来看，确实是新兴市场有更多的投资机会，但是风险也是更高的，像俄罗斯，都存在外债，确实是存在的。从产品设计来看，我们要把风险控制在可控程度上，去获得投资收益。
吕文波：先谈风险。
王刚：我们要把风险控在可控的范围内，我为什么不投资其他新兴市场，第一点对这个市场不是特别了解，第二风险是无法预测的，在这种情况下，我们比较倾向于投资市场，我们不再更过多考虑政治风险，本身它的监管更多，更丰富，我们想把新的投资品种带给国内投资者。
如何抓住全球投资机会 对国内基金极具挑战
主持人吴飞：张总编在编辑新闻的时候，会不会针对新兴市场做新闻报道。
张海冰：中国是最大的新兴市场，我们现在的报纸更多集中于这方面。对一般投资者来说刚才讲到的巴西、俄罗斯，我们涉及的很少。在这里提一个自己的问题，向专家请教，刚才谈到的结果，像姚先生讲的机会的集合肯定是更大的，我们搞QDII是把机会的集合搞得更大，这点没有问题。刚才姚先生讲到很重要一点，专业投资人是不是有能力在更大的机会集合里去抓到更多的机会和能够把这些风险更有效地对冲掉。我作为一个普通投资人或者一般投资人，就要向专家们请教，我们的基金经理现在是不是有这个能力去做这个事情，我们知道两三年以来国内的A股市场上强调投资价值，才开始有了研究创造价值的说法，才开始做更多基本面的研究和数量化的分析，经验还是在积累的阶段，一下子要进入到全球的机会里，可能还涉及到更多的风险，比方说品种，还会涉及到更新的衍生品，这些对我们基金经理来说是全新的东西。我拿着这个，是不是有能力把握这个机会。第二个问题的，看到华安设了一个境外的投资顾问，就是雷曼兄弟，想问一下，我们在多大程度上，投资决策会依赖雷曼兄弟，现在很强调一个词叫自主创新能力或者核心竞争力，作为中国的机构投资人，怎么培养自己的自主创新能力或者叫全球的研究或者自主，实行资产配置的能力，这个是国内投资者更关心的。
姚毓林：第一个，怎么样抓住投资机会，我做投资也有十几年的时间了。我从国内讲起，国内在过去三到四年里，价值投资尤其是基金管理公司，用数字来说话，过去的四到五年里，整个国内的投资，我们就讲股票市场，投资者对股票有比较直接的认识和感受。2005年看了一个数据是70%的基金管理公司基金是超过大盘的，去年这个市场是跌了8.3%，我们公司自己的数据最清楚，华安去年排在前三位，举一个具体的数据，去年市场上证综合指数跌了8.3%，华安主动型的股票基金加权平均涨了8.2%，这个说明投资机会，这个市场不是特别好，基金管理公司专业投资机构能够抓住机会，为投资者创造附加值，这也是基金管理公司应该做的事情，也是为什么投资者付这个管理费。基金管理公司的专业理财人员，说白点是为广大投资者打工，我们在打工过程中，从这两个数据也确实看为投资者创造了一定附加值。从全球范围讲，机会是扩大了，如何抓住这个机会，对国内的基金管理公司坦率地说有一定的挑战性。
提到第二个问题，华安在多大程度上依赖于我们境外投资者，如何培养我们自己的自主创新能力。在投资整个流程化的过程中，资产配置基本上以华安为主，我们组成了一个联合的投资团队和境外投资顾问，整个投资流程分五部分，第一部分是资产配置，第二部分是组合管理，第三部分是交易执行，第四部分是风险管理，第五部分是业界的评价，这五部分都有不同的分工，第一部分资产配置主要以华安为主，我们的境外投资者投资顾问提供咨询。第二组合管理、第三部分交易执行主要是雷曼兄弟，我们是充分利用他们的投资团队。这个基金世界上很少，整个投资团队有24个人，华安8位，他们有16位，16位包括4位董事总经理。这样的话，我们有1=8+16，有24位专业投资人员为投资者，为每一美元服务打工。第五部分就是风险管理和业绩评价由华安和雷曼兄弟共同投资管理，我们有一只自己的队伍，能够熟悉国际市场，主要是通过跟雷曼兄弟有一个合作协议，在投资过程中，第一，他们为我们提供了他们自己专有的投资研究的系统，还派了很多专家为我们培训。我是在国际市场做过一阵子，其他一些同事也有不同程度投资的背景。境外投资部门把我们经过几十年花了几十亿美元的成本做起来这样的系统提供给我们，相信我们从这上面可以借鉴，一个是利用这个，为投资者服务，第二，通过使用这个系统学到很多东西，培养自己的创新能力。第二，更重要是通过实际投资，能够使我们这支队伍在国际市场上逐步
通过学习，使我们更熟悉国际市场，为投资者创造附加值。我们在这个过程中，扬长避短，比如全球市场配置，我们做了大量的工作，我以前在高盛做全球资产配置做了4年，还有非常强有力的团队，CFA今年有4位。国内不管是哪个领域，它的学习本领非常强，不仅仅是在实业各个领域，在金融领域也是这样的，这个门一打开，有很多
人员能够非常快地，在非常短的时间内能够掌握到一些国际上比较好的团队，我们在这个过程中对这个产品，中层和下层很多投资是雷曼兄弟来做，我们利用他们的长处来做。
主持人吴飞：中信会不会选择这种方式呢？
王刚：刚才姚先生谈到很关键的一点，以前没有这样的投资机会，不能投，现在给机会，能不能把握。事实上国内的机构没有参与过海外投资，我们公司在这方面做了很多准备，比如说像刚才姚先生说的跟海外机构合作一块来做，是循序渐进的学习过程。还有从熟悉的市场到不熟悉的市场，从熟悉的品种到不熟悉的品种，把成本控制到最小之内。还有我们向海外招聘投资。
主持人吴飞：本地化吗？
王刚：也可以这么理解。我们不能说有风险不走出去，这是一个趋势，我们只能把风险的代价降低到最小。
姚毓林：投资是面向投资人，华安基金管理公司为了准备这个产品，后续招聘了很多有国际投资经验的人员，这样的话，不一定在投资这条线，还有后台，这样的话，能够使得前台、中台，后台，尤其是中台，投资中台是最关键的，尽量少付学费，而且希望这个学费不付，能够直接地让海外的一部分功能，不是我们特长的，让他们来做。这样的话能够在一开始的情况下，争取为投资者获取比较稳定的投资。当然这个需要时间，我相信的这些东西，因为我们投资的在国际上这个形式不是非常陌生的情况。像雷曼兄弟在四大资产里，有些投资了40年，固定收益有二十几年了，股票也有十几年了。我们为什么不利用他们现有的长处呢？然后结合我们的长处，能够一开始让投资者享受到一些他们应该得到的收益。
王刚：海外机构到中国投资，先找到一家中国机构进行咨询，我们投资海外的话，也可以借鉴这种方式，把别人的优点为我所用，这是比较通常的操作方法。
主持人吴飞：刚才的方法是先保证收益，再提高收益，是不是先从成熟市场再到不成熟市场，是这样的过程吗？
王刚：是属于从熟悉到不熟悉的过程，也是属于从低风险到高风险。
吕文波：你不怕投资机会错失了吗？
王刚：不打算一类产品涵盖所有的客户，我们只针对某一类客户，本身是低风险低收益，可能会错失很多高风险高收益的机会。
新兴市场 配美元债券类和黄金类资产做对冲
吕文波：高收益不代表高风险，在我们范围测出来，他们两个不是特别对等的，你主要担心的是新兴市场国家本身的警惕风险，在大的经济警惕周里，风险是相对比较低的。
王刚：我觉得风险是对等的，因为我是学经济学，因为新兴市场为什么在全球经济里，它的经济增长模式不一样，可能是本身国家在整个全球经济配置里，角色不一样，美国是高科技的，这样的话，市场的替代性更小，更稳固，像中国，确实它是以制造业作为发展模式，它带来的的确需要投资更大，需要更多的资源，印度可能是以IT为主，风险不一样，可替代性不一样，有些新兴国家确实增长很快，但是因为是一些成熟国家在这些市场逐步淡出，不做这个市场，并不表示竞争力不强，一旦这个市场有新来者，可能定位马上面临冲击，这是不一样的。俄罗斯可能资源的因素比较大，不是因为经济，俄罗斯确实是一个地大物博的国家。
主持人吴飞：成熟市场更关注哪类资产呢？
姚毓林：从资产类角度来讲，不用经过脑袋就会想到两块，固定收益还有债券还有股票，这是比较常用的，首先会想到的，不管是新兴市场还是成熟市场。我为什么讲到房地产信托凭证呢，为什么考虑当时配这样的资产，因为考虑到这个产品要提供一个比较稳定的收益给潜在的投资者，美国的房地产信托凭证，这个策略主要是投资在商业地产，所谓商业地产包括医院、养老院、还有商铺，国外主要是购买中心，真正的住宅房产只占到不高于15%，前面两类养老院和医院基本上除非美国经济出现1929年的情况，一般情况下是增长的，而且随着年龄的增长，老龄化，一般来说不会有非常大的变化。包括商业地产、商铺也是这样的情况，我这里有一个非常好的数据，讲美国房地产泡沫讲了很多年，美国租金收益率指数责任率从2004年中一直到现在涨了20%左右，美国租赁的指数包括商铺，这两个都包括。据我所知，美国的住宅
租金在过去两年里是朝下走。这里是包括商铺和住宅，可想而知，商铺的租金增长率是比刚才说的20%数据还高。我看在过去三到六月里，大家都在讲泡沫，增幅实际上是更快。一直在讲泡沫，非常有意思，我想对投资者，对专业的基金经理或者研究人员非常重要的是什么？我们不要把自己框死，大家讲了泡沫，不是说这个泡沫老说狼来了，不讲不去关注，我们也去关注这个事情，关键问题是投资如果时间长的，关键看两样东西，第一它的数据到底怎么样，第二是逻辑，从数据推到结论逻辑怎么样。券商的报告估计各大投行的报告可能每天都在看，也是一个比较罗嗦的事情，每天都在看，可能几千篇，上万篇都看过，我们看不是看这些，看数据，数据是最重要的。
主持人吴飞：他们的数据是原始的吗？
姚毓林：有些是加工的，我最喜欢看原始数据，而且这个数据讲明什么地方来，你自己是不是加工过。另外我看这个数据看看它的逻辑，逻辑和推理。你在投资过程中，不管是怎么样的情况，是泡沫情况，还是俄罗斯、巴西这样的情况还是日本情况等等，都具体分析，看到底投资机会是怎样的情况。
主持人吴飞：这点我也是非常想谈的一点，我们既然要说全球资产配置，不应该只看成熟市场的机会，是不是也应该多关注一些新兴市场的机会，让大家更了解，哪个市场有什么机会，哪个市场应该配置什么样的资产？
吕文波：我认为俄罗斯和巴西的国债产品在未来是有价值的，这两个国家现在处于减息周期里，从2002年看到，现在俄罗斯国债产品收益率三年到五年可以达到11%到12%，如果说到巴西，现在基准利率是14.5%，但是在半年之前，这两个国家的基本利率俄罗斯是12%，巴西是15%，也就是说在这个过程中一直减息，最近有减息的动作。我们一直处在加息的周期，为什么这两个国家在减息，他们在输出商品，输出通胀。在整个大的经济周期里他们的定位决定的。像巴西和俄罗斯固定收益债券产品，是有投资机会的，为什么买这类债券产品一定要配美国国债，配美国国债和一部分黄金基金产品或者黄金类的矿产类的基金产品，主要考虑的是因为万一整个的世界经济突然下降，在新兴市场配置的战略资产肯定会出现大跌，这种资金必然会流回美国或者欧洲比较成熟的国家，所以我们会持有美国的国债产品。为什么资金流回会持有美国产品，因为世界经济变化向下，美国减息，抑制向下的势头。我们知道美元处于持续贬值的过程，这个趋势到现在没有改变，我们一定要配以黄金类的资产组合来对冲持有美元资产带来的风险，大概就是这样的，如果要做新兴市场投资的话，必然会配美元债券类资产和黄金类资产做黄金类对冲，除了考虑在期货和期权产品，在资产类配置上要完成对冲。
银行QDII产品储蓄替代型 基金QDII产品投资型
网友：根据今年央行实施的外汇新政，银行对外产品包括人民币和外币两种，基金QDII暂时只能推出外币产品，哪种产品更有吸引力？
姚毓林：主要是根据两个产品的特性来决定的，银行推出来的两个产品，有些产品主要是储蓄替代型的，我们这个产品主要是投资型的，这个显然潜在的收益不一样的。每个投资者根据自己的需求，我们提了一个除了储蓄以外，外汇还需要投资。相互之间都是有一个配置，不要说100%全部要储蓄，但是也不要把所有的钱全部投在基金里，刚才提到人民币和美元，对我们基金来讲，虽然我们用美元来投，但是外币人民币换汇是两万美元，相当一部分投资者，超过50%，是用人民币换汇。可能这个数据大家感觉到是不是这样一回事？我们在跟中高端客户接触过程中，会发觉你如果把汇率风险这件事情放在一个全球投资的框架下，很多投资者非常明白这个事情不是他们想象的这么一回事。我们有相当一部分，可以说远远超过50%，我们从渠道上看到他们换汇还是不换汇，这是在设计产品当中，前面没有预料到这么大的百分比。对产品说来，提供了另外一个渠道，为一些投资者，中高端客户没有人民币现钞现汇，提供了另外一个渠道。因为人民币限制，客户问两万美元怎么突破，直系亲属可以用身份证到银行里，表明你是直系亲属，可以换汇，每张身份证都可以换两万，全部归到你帐户下，一家三口六万美元，是非常有意思。国内中高端客户的人群和他们的财富，相当一部分经过十几年工作以后，积累了一定的财富，现在需要投资，不仅仅是国内市场投资，更多的是怎么样走全球的投资，还是一句老话，不要把所有的鸡蛋放在一个有运行风险的篮子里，要放在兼顾的篮子里。
私募 公募区别在于信息披露与监管
网友：QDII没有出来之前，很多用私募的方式，现在有了QDII有了很多的选择。从风险和成本来说，我是应该选择私募，还是应该选择QDII？
姚毓林：私募情况我不是特别熟悉，如果我们讲私募是以美国对冲基金形式来做的话，当然这个是由投资者来决定的。根据我的理解，根据我的经验，重大差别有几方面，第一公开披露，共同基金信息披露非常严格，比如说每半年，每一年，这可能跟银行的理财产品相同，每半年或者每一年会把投资者的钱投在什么地方，投在什么品种，投在什么区域都会披露。第二，监管不一样的，私募基金监管比较松，共同基金国内的监管是非常严格的，国内对共同基金的监管，我的经验比较有限，只有两年多，感觉比其他有些发达国家的监管更严格。作为这样的结果，为什么监管这么严格，为什么信息披露的不这么重要，这是必须的事情，也是保护投资者。私募基金主要是对非常高端的客户，比如美国的私募基金，对冲基金
最低的投资额是一百万美元，这些投资者他自己有一千万的资产投一百万，私募基金对非常高端的客户，也就是说他的风险承受能力非常强，不需要证监会，美国SEC保护，美国私募基金SEC开始关注了，但是一般情况下，SEC也不会管，他感觉你对风险承受能力非常强，用不着我来管，你自己去管吧。
网友：投资产品一般都是有风险的，比如华安的产品，QDII是唯一的一个投资产品，刚开始说有一个是保本的，其实保本跟投资有一些矛盾，我希望多一点了解这块。另外你刚刚提过好几回，说投资要平衡风险，或者说不要把鸡蛋放在同一个篮子里，把你的产品推荐给你的客户的时候，你是否权衡风险，推荐给你的客户其他产品，去平衡这个风险。我个人的理解是一个成功的投资最重要的是如何平衡你的风险，金融投资本身是非常专业和专注的学问。在国外有一个IFA就是独立的理财顾问，你觉得在中国这在开放投资金融市场的时候，这个IFA角色会不会有它一定的需要？
姚毓林：我试图回答这个提问。先回答第二、第三个问题。平衡风险与客户的需求，我们给客户做理财讲座的时候，提了一个口号，对客户讲不要把所有的资产放在我们这个基金里，坦率地讲，这个压力非常大。对外币的组合，除了储蓄，还应该有投资。一般客户还是比较接受的，这个百分比是20%、30%还是40%、50%
，这取决于客户自己的需求，比如年纪轻的人，说我的风险要远一点，投资产品会超过50%、60%、70%我自己也是这么做。年纪大的话，比如60岁已经退休了，有一笔财富，要把投资比例品种比较低一点，比如20%、15%、25%等等的比例。这是根据客户自己的需求有一个平衡，同时你除了有储蓄以外，还应该有投资，低风险的和有一定投资收益的产品应该有一个平衡。你刚才讲的IFA，理财专业师还有CFP等等，现在国内越来越多，在国内我们是非常欢迎中国有越来越多CFP或者IFA等等，这样起到中介的作用。我设想一下，将来有很多CFP和IFA他做一个代理，他有自己的客户来解释这些投资，这些产品到底是怎么样，这样可能分工会更有效。第一个问题保本和投资是怎么权衡法。我们在设计产品过程中，严格意义上讲，这四大资产类它的相关性非常低，这个相关性基本上在0.04到0.06之间，相关性几乎互不相关的。它的风险程度也就是年化波动率也非常低，大概在4%到5%，为什么有保本的机制呢？主要是考虑到这是第一个产品，给投资者吃一个定心丸。这个产品如果五年下来的话，我相信这个保本基本用不着。这属于有备无患，这个投资保本让投资者更放心一点。
提问：你们的产品对收费和期限，要投放多长时间？
姚毓林：我们考虑费用的时候鼓励长期投资，赎回费随着时间的递减，也就是说四年以后，第一年会高一点，四年以后赎回费就没有了，这个相对国内基金的，因为国内基金基本上都有赎回费，这样更有优势一点，我们是鼓励投资者长期投资。我们感觉五年周期能够给管理人有更多的运作空间，最终的收益者是投资者。
提问：比方我是直接客户，刚才谈了一些新兴市场，没有一个产品是最完美的，比方讲我是一个客户了，你给我做一个资产配置，我希望可以投放一些新兴市场，你会否给我指一条明路，我应该往哪个信息市场走，给我提供一些实实在在的产品？
姚毓林：这个是不是问问吕文波，我可以做补充。
吕文波：新兴市场配置最直接来讲，我今天拿了四个公司的资料，俄罗斯的三大石油公司尤科天然气还有俄罗斯石油公司还有丰田公司的，丰田在美国上市，单单对比四份报表来看，俄罗斯的机会要远远超出美国，不算主权国家的风险评级和货币的信用等级，单纯来看投资机会远远超过美国。而且俄罗斯交易量比较大的只有7只股票，200只股票有7只股票，在俄罗斯投资单一股票选择量最窄，尤科比较活跃，在俄罗斯金融市场上，基本上是外国机构投资人在做，本国人很少参与，这个市场在全球的金融体系。在俄罗斯你买股票很简单，就7只股票，其中有4只石油公司，1只公共事业，两只矿产资源类公司，其他股票交易量很少，这7只股票占95%，在俄罗斯买股票非常简单，你可以一揽子买下来作为投资。
经济参考报：刚才几位专家和主持人吴飞对敏感的问题都触及到了，有几个投资者比较关心的基本问题，请几位专家梳理一下。第一个，中国作为新兴市场，目前面临的投资理财的机会应该说还不错，包括现在新股发行的节奏，包括大盘持续拉升，基金上半年的业绩也不错，从目前形势来看，私募基金也面临阳光化的问题，包括QFII挤破脑袋来扩大数额，在这种情况下，为什么华安基金考虑把基金投到国外去，刚才专家讲到机会更大，但是在机会更大的同时，恰恰是放弃了国内庞大的市场。专家怎么评估国内国外两个市场的机会大小，怎么进行比较？第二个问题，在我们做报道过程中，发现投资者还是比较关心信息透明度的问题，投资者把资金拿出来以后，在基金管理人拿到国外做投资组合，在投资组合过程中，或者在投资组合做变化过程中，投资人在第一时间能不能了解到这样的信息，通过什么样的途径获得这样的信息，这个信息来源有没有保障？还有一点，华安有一个规定，在符合基金分配条件下，每年分配一次，对这样的分配承诺，有没有一个硬性的规定，比如符合什么样的条件才能进行收益分配，也就是说分红的承诺有没有保障？还有一点，刚才基金经理谈到，华安国际配置基金有24个人的庞大投资团队，华安配置基金是第一只到国外做投资配置的基金，公司对这只基金有没有具体的激励措施，它是不是把这只基金纳入了整个公司的考评体系，是不是面临着奖励优秀，末位淘汰的考评的压力。最后一个问题可以不回答。
吕文波：我先帮你纠正一个概念，新兴市场，对中国指的新兴市场是指H股和红筹股，不是国内市场。第二来讲你说QFII挤破头想进入国内，这是国内媒体报道，在整个海外机构投资在投资国内市场的时候，不到一百个亿美元资产配置，但是在香港H股红红筹股超过一千个亿，现在媒体可能会这么来形容，其实不应该这样，投资海外和全球化配置，这是大趋势。
姚毓林：MSCI是非常权威的指数提供者，中国作为新兴市场，基本上是在H股，大部分在国外的机构投资者做资产配置的时候，没有用中国A股指数，而是用MSCIchina，也就是中国这个指数主要在香港做市场。这个比例非常小，这个比例可能跟台湾市场不相上下，我估计可能比台湾还小，这当然有历史的原因。虽然国内报道有很多，但事实上大家进来，QFII挤破头进来还是一个机会的问题。中国国内的A股市场股改以前流动性不是特别大，现在股改以后有很多大的公司上市了，提供了很多流动性。对国外国内大的机构来说，一百亿美元是非常小的数字。这样的话投资国内有一定的局限性。国内和国外的机会比较是仁者见仁，智者见智的问题。我们谈国内和国外的比较，今年上半年中国A股涨了50%，去年这个时候，可能没有人会涨，客观地讲，印度去年前面九个月涨了38%，一个市场每年都连续地涨，这么涨是非常少。美国有一个反转的概念，中国A股市场虽然今年上半年涨得很好，是不是今后的机会
同样这样呢？这取决于很多因素，当然国内经济增长有很多宏观调控等等，现在有几个人提出来硬着陆或者软着陆，我感觉太早了一点，但是客观有这样的情况，另外国内这些公司的赢利情况，比如人民币升值，实际上对很多持股型企业是非常大的打击，我们在A股市场做了一段时间，他们有很多毛利，实际上都是单位数，比如3%、5%，错过人民币升值，损失是很大。国外的机会对我们说，近期四大资产类机会，成熟市场类的股票，今后一段时间内可能会有机会，债券也谈了，非常明显，从美国加息，大家已经讨论减息了，6个月以前没有人讲到这个事情。欧元区的情况也是非常有意思的情况，日本的市场也发生了一些变化，日本的经济也跟前面两年，跟前面十年有不一样的情况，这些都是有很多的机会在这个地方。很难说预期国内国外的情况怎么样，有一点，对国内的投资者而言，尤其中高端客户他的钱不应该，纯粹100%放在人民币资产里，不管从理论上还是实际情况讲，以前100%是没有选择，现在有选择是应该从投资理财角度讲应该逐步把国外的投资作为全球的组合或者个人的组合一部分，这个比例是多少，完全根据投资者自己的情况。
信息透明度，信息的来源，境外的存管人是汇丰，境外投资顾问是雷曼兄弟，这两家公司在国际上享有盛誉，市场上的信息都是经过他们两个公司传到工行，再传到我们，这个信息的来源，内部都有一个流程，这些信息来源应该是有保证的，它的流程不是单单为华安基金设立的，而是为几千亿、几万亿其他资产，我们5亿美元非常小的一部分，他是作为其中一个流程来做，这个信息是有相当好的保证。收益分配，在产品说明书里都讲到了，应该是每年都有保障，都有分配，这个事情从我们基金管理人和雷曼兄弟角度讲，希望每年都有一个合理的收益分配。收益分配的比例
是多少，取决于投资机会，尤其是国内成长型的基金，要求他每年都分红，把所有的全部分掉，这个概念是不对的，在以前是不分红的，二十几年不分红的，没有一个投资者会埋怨。我们这个产品作为配置型基金，我们这个受益分配比一般的成长型基金分配更高一点。
第四个问题，在我们公司里也是作为一个基金，但是这个基金比较特别，考核的机制等等整个框架都是进行，参照怎么选法，还是有点挑战性的，因为国内还是唯一参照，怎么选法，我们也是在考虑当中。
中华理财网：代表投资者问您两个问题，一个是请教您的投资理念和过去十年操盘的投资业绩是怎么样的情况？第二个问题是您结合这次的基金发行，对中国目前基金代销渠道有何评价以及未来的一个展望？
姚毓林：简单地讲，因为我们有四大资产类，都不一样，但是从资产配置角度讲，因为华安是负责资产配置，说了最简单的话是用相对价值来进行判断，也就是说不同的资产类和不同的地区，它的相对价值到底是怎么样的情况，也就是说从某种意义上是广义的价值，因为国内讲的价值比较多，但事实上虽然大家讲价值性投资主要讲在股票方面，但是在债券方面，在不同区域方面，都有这样的情况。在资产配置角度讲相对价值，背后的依据是什么？背后的依据主要是对一些基础的数据，投资质量我们特别关注数据，对一些基础数据特别关注。很多数据都挂在网上，但是我在刚做投资的时候比较喜欢看结论，这也是一个过程。现在心态上更平缓一点，更愿意看到的是原来最简单的数据，因为国外有很多比较复杂的东西，比如说一个衍生物的定价有两三页的东西，以前对这个感到这是投资，这是科学。现在更多的是看数据，最原始、基础的数据。从投资理念讲，我们是关注这些基础的东西，它的变化，然后从这上面的变化推断相对价值，就是各大资产类价值是怎么样的。广义讲是这样的情况。至于操盘的业绩，还行。华安的业绩是公募基金放在这里，过去两年半做得相当不错，去年这个市场跌了8.3%，我们涨了8.25%，今年大盘上半年涨了50%左右，我们是超过它。还是比较理想化的情况，投资者是希望你市场跌了，你可以
会给他一个有益的回报，市场涨的话，希望超过这个，这是比较理想的，当然今后的因为竞争越来越激烈，我们是不是能持续，那要靠我们的努力。
第二个问题，我们这次代销渠道主要是通过工行，也有电子商务银基通的渠道（浦发和兴业上海分行、民生上海分行），应该说工行对国内第一个QDII的基金非常重视。我们为什么能够有几百场的培训，有很多是工行主持的。国内商业银行代销渠道非常有利，非常庞大，至少目前看来，没有任何其他的机构能够跟四大行代销渠道能够竞争，对基金管理公司来讲，不管是本币基金还是外币基金，在今后一段时间里，代销渠道，四大行的代销渠道仍然是一个非常重要的，能够得到普通投资者的有效手段。至于将来我们是否有独立的销售公司能够起来，像美国这样的情况，最终可能会有这样的情况，因为最终大家的竞争格局会发生变化，不愿的将来，商业银行，尤其是四大行的代销渠道，是不能被其他代销渠道代替的。
主持人吴飞：谢谢大家参加今天的沙龙，谢谢各位。
(责任编辑：吴飞) | 
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