周五公告点评

　　云铝股份:增资润鑫铝业

　　云铝股份定于2007年1月26日召开2007年第一次临时股东大会。审议公司《关于对云南润鑫铝业有限公司增资的议案》。点评：从增资金额看，对云南润鑫铝业有限公司增资金额不超过1.5亿元人民币，其中，云铝股份增资不超过1亿元人民币，其它股东根据持股比例自愿认购相应股份。

润鑫铝业地处红河工业园区内，与泛亚铁路相邻，对拓展南亚、东南亚市场区位优势明显，因此，具有小水电资源优势，可有效降低生产成本。增加润鑫铝业注册资本金将有利于改造及完善润鑫铝业生产及配套设施，有利于加强公司核心竞争力，提高盈利水平。

　　贵糖:披露收购报告书

　　深圳华强集团有限公司和景丰投资两家公司通过受让广西贵糖集团有限公司的全部国有股权，导致间接持有S贵糖1亿股，占S贵糖总股本的39.57%，从而构成上市公司收购。点评：出让方广西壮族自治区贵港市财政局将其持有的贵糖集团全部股权转让给华强集团和景丰投资，其中华强集团受让60%的股权，景丰集团受让40%。由于是全部国有股权收购，而本次收购前，收购人深圳华强集团有限公司和景丰投资有限公司未持有S贵糖的股份。因此，收购完成后，作为全新介入的大股东，将借助收购人的地位，利用自身优势改造贵糖股份的传统产业，提高贵糖股份的资本实力和科技含量。

　　S白鸽:置换资产移交

　　S白鸽公告其与郑州市污水净化有限公司的置换资产移交情况。根据资产置换协议，净化公司将与郑州市王新庄污水处理厂经营相关的房屋、土地使用权全部移交给了公司，而公司本次置出的土地使用权主要包括两宗土地。点评：S白鸽是郑州市国资委所投资控股的唯一一家上市公司，本次资产置换旨在为郑州市公用事业的长远发展搭建投资、融资平台。与郑州市污水净化有限公司的置换资产移交后，公司主营业务将转变为污水处理和城市集中供热，属环保产业和公用事业。而从地理位置看，公司所处的淮河流域属于国家重点投资、优先发展的环保领域。置换入公司的污水处理业务具有收益相对稳定的特点。而公司已取得王新庄污水处理厂25年的污水处理特许经营权，污水处理业务将成为利润重要来源。

　　S天宇：即将变身为大型焦炭企业

　　事项：公司发布重大资产置换公告，置入的资产为美锦集团所持有的90%的美锦焦化的股权。评论：公司即将转型为焦炭企业。本次资产置换置入的资产为原美锦股份第一洗煤车间、第三炼焦车间、第二化产车间和地面除尘站，共有焦炭产能100万吨，在独立焦化企业中，市场占有率排名仅次于山西焦化。截至2005年底置入资产评估后净资产为2.76亿元。公司2003年、2004年、2005年主营业务收入分别为7075.64.3万元、8176.71万元、5482.19万元；主营业务毛利率分别为46.87%、39.65%、28.19%；每股收益分别为1.11/元、0.95/元、0.37/元。

　　焦炭企业利润对焦炭价格高度敏感。与所有大宗原材料行业一样，焦炭企业拥有同质化强和利润对产品价格高度敏感的两大特点。公司近3年来业绩下滑大致反映了焦炭行业由供不应求到过剩的周期波动轨迹。根据我们对美锦焦化的测算，在其他条件不变的情况下，焦炭价格上升1%，净利润的增加幅度为5%.焦炭价格是未来焦炭类公司利润变动的主要驱动因素之一。

　　行业整顿与价格联盟共促行业复苏。得益于两个方面的力量，2006年下半年以来焦炭行业出现复苏，一方面国家有关部门对行业的调控逐渐发挥效益，国家有关部门逐渐落实《焦化行业准入条件》、《关于加快焦化行业结构调整的指导意见的通知》等相关政策，提高行业准入门槛，加快焦炭行业产业结构调整，已经产生明显效果，截至06年底，全国已淘汰关停土焦能力近4000万吨，小机焦产能约1000多万吨，全国机焦产量比重从2001年的70%提高到90%以上，土焦比重从30%下降到6%；复苏的另一方面来自于行业自律，限产保价。截至2006年11月，全国焦炭产量2.53亿吨，其中山西占比为31.11%，山西焦炭价格对市场有一定的影响力。在山西焦炭协会的组织下，06年行业进行了20%的限产以及连续3次提价行动，产量过快增长得到控制，价格逐步回升。07年1月山西焦炭企业再次提价30元/吨。由于行业在国家的调控下逐渐成熟，我们初步判断焦炭行业已经走出低谷，未来价格波动将减小。

　　公司未来将通过收购集团资产进一步扩大焦化产业链。除美锦焦化的100万吨焦炭产能外，美锦集团尚拥有200万吨焦炭产能。目前由美锦焦化托管集团的焦化采购与销售业务，美锦集团承诺未来将上述资产通过定向增发注入上市公司。

　　预计在资产置换完成后，2007年有望实现收购，届时公司将成为最大的独立焦化上市公司。

　　风险提示：行业产能过剩压力、未来产业整合的不确定性以及家族控股是公司主要的风险。行业方面的风险主要来自产能过剩及行业整合带来的价格风险。尽管焦化行业的整顿已经出现了一定成效，但行业仍面临着产能过剩和行业集中度低的问题，2005年全国焦炭产量2.3亿吨，产能利用率仅60%-0%；1400家焦炭企业中，中小独立焦化企业数量在80%以上。因此，在行业复苏的背景下，仍有巨大的潜在产能威胁目前脆弱的供需平衡，而众多企业存在的充分竞争中，价格联盟必定是松散的，因而焦炭企业仍面临一定的价格风险。提高行业集中度是未来行业发展的必然，公司在收购集团资产后作为目前国内最大的独立焦化企业在未来的行业整合中有一定的优势，但实际操作中仍有较大的不确定性。公司方面的风险主要在于公司作为家族企业在产权制度和管理模式方面的缺陷可能损害流通股东的利益。

　　万科：协议拿地 强者恒强

　　1月7日公司董事会公告了“关于获取上海恒大房产五项目的议案”。公司将以总价12.9023万元协议收购上海恒大集团55%、上海吉鑫置业45%的股权，从而获得上海浦东成山路项目、济阳路项目、五街坊项目、七街坊项目（上述权益55%）及中林项目（45%权益）等项目。上述五个项目位于上海市浦东三林世博功能区内，分布于中环线附近。五个项目总占地面积30.4万平方米，总建筑面积42.3万平方米。协议拿地给公司带来的主要影响：1、预计上述地块平均楼面地价为3050元/平米，目前周边住宅楼盘可比销售价格在1.1万元-1.3万元/平米之间。除成山路正在开发外，其余地块将在2008年开发，保守估计开发上述地块将给公司带来8亿元的净利润，并将增厚08-09年每股收益。

　　2、公司在上海增加项目规划建筑面积42.3万平方米，并顺利进入上海浦东三林镇新片区，为公司在上海的发展提供了有力的保障。公司还与恒大集团建立起战略合作关系，为公司继续在浦东三林地区获取土地提供了条件，为实现上海地区战略发展目标奠定了更坚实的基础。

　　3、公司强大的品牌实力、资本优势、项目运作能力与行业整合能力在公司通过协议廉价拿地上得到进一步的证明。在目前房地产业行业加速整合过程中，公司的行业竞争优势和龙头地位也进一步得到体现。在资本为王、土地为王的时代里，类似万科这样的公司将持续通过核心竞争优势，主要以协议或收购的方式获取较市场低廉的开发用地。

　　4、我们在2006年11月19日的行业策略报告的评级为“强烈推荐”，近两月涨幅46%，目前估值处于合理区域。我们预计公司未来1年净利润仍有40%的增长，给与“推荐”评级。

　　风险提示：公司基本面变化低于预期或国家宏观政策调控将影响我们的盈利预测，请投资者留意由此带来的投资风险。