电力行业：煤电联动决定投资价值

　　电力供需双增长：2006年发电量达到28344亿千瓦时，比上年增长13.5%，全国新增发电装机容量达到10020万千瓦，比上年增长20.3%，是历史上电力生产能力增长最快的时期。

　　2007年行业预测：预计2007年全社会用电量增长12%，达到31750亿千瓦时。

　　全国新增发电装机将达9500万千瓦左右，2007年年底，全国发电装机容量将达到7.2亿千瓦。预计全国发电设备利用小时数将降至5000小时，下降约221小时；其中火电设备利用小时数将降至5350小时，下降约282小时。

　　重点电煤上涨10%：2007年全国煤炭产运需衔接合同汇总会议统计初步表明，重点电煤6.5亿吨，价格上涨30元左右，山西电煤价格上涨40元左右。

　　煤电联动政策不确定：电力企业认为根据国家发改委煤电联动政策，可以进行第三次煤电价格联动。但是，市场仍存在不实施煤电联动政策的可能性。我们认为2007年上半年的煤炭价格走势和物价指数，将决定煤电联动政策能否实施。如果煤炭价格继续走高，煤电联动政策实施可能性极大。如果煤炭价格维持现状，物价指数上涨不明显，有可能实施煤电联动政策。如果煤炭价格下跌，煤电联动政策实施可能性较小。

　　煤电联动对电力企业的影响：2007年机组利用小时下降5%，煤炭价格上涨10%，不实施第三次煤电联动，老电厂利润下降50%左右，加上新增机组，企业利润也将下降30%以上。

　　2007年机组利用小时下降5%，煤炭价格上涨10%，实施第三次煤电联动，老电厂利润下降30%左右，加上新增机组，企业利润也将下降10%以上。

　　另外，按目前电力供需状况，即使实施第三次煤电联动，机组利用小时不变，加上新增机组，企业利润才能维持。

　　下调电力行业评级：我们认为由于电力股已经补涨，估值已合理的情况下，在第三次煤电联动不确定的前提下，建议减持电力股。

　　只有在第三次煤电联动确定的前提下，并且下半年煤炭价格处于下跌趋势，电力行业才有投资价值。

　　作者：殷亦峰 中信建投