年报点评:歌华有线(600037)

　　平稳无奇的年报。2006年公司实现净利润43258.71万元，同比增长59.94%，净利润高额增长率源自一次性的税收返还。净利润增长59.9%的同时，利润总额增长率只有7.9%，我们认为这并不表示公司盈利能力的下降，由于年报中首次提及的额外营业外支出等等其他因素，我们认为实际盈利能力增长至少同步于收入增长率。

　　信息业务收入增长出色,其他业务平淡。从各分项业务增长率看，节目收视费增长率为9.5%，是收入增长贡献中最大构成，但对比往年，节目收视费的增长率在下降；信息业务是各分项业务中唯一增长出色的，增长率达到45.6%。

　　调低投资评级为增持，对应目标价格为35元。歌华有线是典型的长线价值股，由于近期涨幅较大，我们认为当前价格下投资者难以获得超额收益，但我们依旧看好其长期投资价值，出于均衡的考虑，我们将投资评级调低为增持，目标价格为35元。

　　从历史经验看，有线用户ARPU年均符合增长率在7％左右，对应隐含净利润复合增长率在15％左右。考虑到用户的自然增长率，那么歌华有线的长期平均净利润增长率在20％以上，这是我们看好歌华有线长期投资价值的核心逻辑。但从近期看，提价行为不太可能发生，那么歌华有线的近期净利润增长率就难以提升，投资者短期内难以获得超额收益。

　　展望未来，公司价值增长的额外推动力还在于收购其他地区有线用户等等资本或资产运营。