平安证券：栋梁新材 铝板基和节能型材驱动其高速发展

　　投资要点建筑型材产品产销量和吨型材毛利均将稳步上升。公司建筑型材产销量有望以每年20%～25%的增长速度稳步增长。而随着公司毛利率较高的中高档节能门窗产品——断桥隔热型门窗和复合型铝塑系列节能门窗产品销量在公司型材产品中的占比逐年递增，未来公司建筑型材产品的平均毛利率也有望逐年提高。

　　公司有望成为PS版铝板基行业龙头生产厂家。PS版铝板基项目已成为公司又一主打盈利产品。公司凭借成本优势、技术优势、产能扩张优势和市场优势，在可预期的未来2年内，具备较强的行业竞争力，有望问鼎PS版铝板基行业的龙头地位。

　　以05年净利润为基点计算，预计公司06～09年的业绩年复合增长率将达到62%以上。我们乐观预测公司07年有望实现净利润8113万元，较06年同比增长148.67%，每股收益可达到0.98元。08年有望实现净利润11271万元，较07年同比增长37.73%，每股收益将达到1.35元。09年有望实现净利润11271万元，较08年同比增长32%，每股收益将达到1.59元。在可预期的07~09年，公司将保持持续的高速度增长。

　　我们认为公司的合理股价波动范围在30元～39元之间。考虑到公司的建筑型材主要为国家产业政策鼓励的建筑节能产品、高精PS版铝板基专业厂家以及区域性综合铝加工企业龙头的地位；公司07～09年的高速成长性；与公司同属中小企业板的上市公司07年的平均已达38倍PE的估值水平，我们认为以公司07年和08年的EPS计算，给予公司30倍目标PE应属合理，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险因素铝型材加工行业竞争比较激烈，加工费存在下调的风险。一、建筑型材产品——产销量和吨型材毛利均将稳步上升1.107年公司建筑型材产销量有望达到5万吨07年一季度，公司型材销售的主要地区之一——上海地区的销售量环比下降30%～40%。公司解释：按照行业特点，每年的第一季度是建筑铝型材的产销淡季，随着5～12月份销售旺季的到来，上海地区的型材销售量将稳步回升。而我们对此现象存在的另一层担心是，型材销售量的下降与上海房地产开工率的下降有关。

　　但公司表示，公司将不遗余力巩固“江浙地区最大的铝型材加工企业”的地位。公司目前已开始在江浙地区其他城市如南京、杭州、苏州等地区加大销售力度，实际上07年一季度公司在上述城市的型材销售量同比已在稳步上升。与此同时，公司已开始向优势运输半径500公里以外地区拓展建筑型材的销售。07年以来，公司的型材产品已打入重庆、武汉和长沙等中西部大城市，同时也开始向海外拓展，且势头甚旺。我们认为，公司向江浙以外地区加强建筑型材产品的销售力度，是公司要继续做大做强建筑型材产品的信号。

　　公司预计07年建筑型材产销量将达到5万吨，未来有望以每年20%～25%的增长速度稳步增长。

　　1.2受益于我国建筑节能的势在必行，公司节能建筑型材产品稳步递升在全球变暖、能源供应紧张的形势下，节能降耗已成全球的当务之急。我国“十一五”规划中也已重点指出：强化节约意识，鼓励生产和使用节能节水产品，发展节能省电型建筑，形成健康文明、节约资源的消费模式。加快推进建筑节能不仅是经济问题，而且已成为我国的重大战略问题。

　　数据显示，建筑耗能约占全社会总能耗的35%～40%，在一个国家的总能耗中占有举足轻重的地位。而在民用建筑的门窗、墙体、屋面和地面四大能耗部分中，门窗的能耗又占到约50%。因此，世界各国都把门窗、幕墙作为实现节能降耗的关键所在。据统计，我国现有城乡建筑面积400多亿平方米，95%都是高耗能建筑。目前，我国建筑能耗已占社会终端能耗的27.5%，单位建筑面积采暖能耗相当于相同气候地区发达国家的2至3倍。除了对既有的高能耗建筑进行节能改造外，在新增建筑中大力推广节能是有效解决这一问题的必行之路。

　　正是受益于目前国内大力推动建筑节能，07年以来，公司的中高档节能门窗产品—

　　—断桥隔热型门窗和复合型铝塑系列节能门窗产品销量稳步上升。根据公司07年一季度以来两产品的销售情况推算，我们预计07年公司的建筑型材中，将有15%～17%（也就是0.70万吨左右）的产品将以节能型材产品形式销售。

　　由于复合型铝塑系列节能门窗产品和断桥隔热节能型材产品的加工费均要大大高出目前公司普通型材产品的加工费，而相应增加的成本费则非常少，这使得两产品的毛利率要大大高于普通型材的毛利率。随着两产品在公司型材产品中的占比逐年递增，未来公司型材产品的平均毛利率也有望逐年提高。二、未来的PS版铝板基行业龙头生产厂家2.1“3万吨高精度PS版铝板基项目”生产线产能利用率已趋饱和，产品供不应求得益于公司灵活的管理机制和准确的产品定位，目前公司PS版铝板基产品订单踊跃，“3万吨高精度PS版铝板基项目”生产线产能利用率已趋饱和，产品供不应求。乐凯二胶、中印所、四川炬光和温州康尔达等多家国内大型PS版生产厂商均向公司订货。可以说，公司已经成功进入了PS版铝板基的生产领域并在短期内确立了稳固的市场地位。

　　截至07年一季度，公司PS版铝板基生产现成品率已高达86%，公司表示仍有提升空间。07年1～3月份PS版铝板基产量分别为1900吨、2200和2600吨。加工费也由生产初期的5000元/吨上升至目前的6000元～6500元/吨，且仍有提价空间，而产品环节加工成本则不超过2100元/吨，产品盈利能力较强。

　　针对目前产品供不应求的情况，公司对产品结构进行了调整：首先，对下游客户进行分类筛选，重点发展地位高、资信好的客户；其次，选择性的接受订单，对通用的、标准化的订单多做，以期最大化的提高公司的产量。随着设备稳定性和产品成品率的不断提高，我们预计07年公司PS版铝板基产销在2.5万吨/年左右。仅此项业务，07年将增加公司主营业务利润8500万元以上！PS版铝板基产品已成为公司主打盈利产品。2.2公司PS版铝板基未来产能扩张、产业升级可期公司4月16日公告称：“由于PS版铝板基生产工艺因其复杂而掌握的厂商很少，而且，专用设备定制时间较长，目前国内市场供不应求的状态在短时间内还不能解决。鉴于上述情况，公司研究决定，尽快投资建设第二期PS版铝板基生产线，预计投资情项目总投资在人民币24000万元左右，具体投资金额及土地、建筑规模等以可研为准，公司将先用银行贷款进行建设。该项目如建设顺利，计划于2008年年底建成投产，届时将新增PS版铝板基产能25000吨至30000吨。”这意味着，为了巩固公司在PS版铝板基行业所取得的成效，获取该行业的话语权，公司已打算在该领域做进一步的产能扩张和产业升级，换句话来说，公司有意在CTP版铝板基领域一展身手。

　　CTP兴起于20世纪90年代，是印刷工业的又一次技术革命。CTP是从计算机到印版、印刷机、样张和纸张或印刷品的英文缩写，其是一种数字化成像过程（简单一点说，CTP版是PS版的升级版）。CTP版材对铝板基在尺寸、平整度、厚差和表面粗糙度等方面的要求要较PS版材严格很多。

　　当前发达国家印刷行业PS版材和CTP版材的使用量大致相当，而国内CTP版材的使用量约为PS版材使用量的5%。随着近年来国内CTP设备装机量的增长，CTP版材的使用量也快速增长，目前国内对CTP版铝板基的需求依靠进口满足，市场价格也远高于PS版铝板基。05年国内CTP版材消费量约500万平方米，同比增长约240%。预期国内印刷行业在保持PS版材稳步增长的同时，CTP版材也将呈现快速增长态势。

　　公司近期已新获得了300亩工业用地，紧邻织里厂区，为公司推进产能扩张和产业升级做好了前期准备。资金方面，公司有打算在07年下半年合适的时机进行再次融资。进展顺利的话，到08年底，公司PS版铝板基（包括CTP版铝板基）产能有望达到6万吨/年，公司PS版铝板基未来产能扩张、产业升级可期！

　　2.3公司有望问鼎PS版铝板基行业龙头生产厂家成本优势PS版铝板基既可用热连轧生产线生产出来的铝箔坯料、也可以接受用连铸连轧生产线生产出来的坯料。但用热连轧生产线生产的铝箔坯料制造PS版铝板基成本高，如果环节加工费低于9000元/吨，则生产厂家基本无利可图。公司采用的是“熔铸～铸轧卷～冷轧～粗轧～拉卷～精轧”连铸连轧的生产线进行PS版铝板基的生产，环节生产成本不超过2100元/吨，最大程度的节约了生产成本，做到了效益最大化。此外，连铸连轧线生产的铝箔坯料做出的PS版铝板基硬度更强且能二次回收，更受下游厂家青睐，市场更广。

　　目前国内除了栋梁新材外，只有华北铝业采用连铸连轧的生产线生产PS版铝板基坯料PS版铝板基，其他均采用热连轧生产线生产的铝箔坯料制造，成本偏高。公司的生产成本优势显而易见。

　　技术和产能优势国内PS版铝板基行业主要的生产厂商目前分两类：一线厂商为中铝西南铝业和中铝福建瑞闽铝业，相对而言，两厂家生产的是国内最高档的PS版铝板基，但产量都只在1万吨/年左右；二线厂商为河南明泰、华北铝业等，生产的是国内中高档的PS版铝板基。其中河南明泰产能3万吨、其他企业的产能都在1~2万吨左右。

　　严格意义上来说，生产PS版铝板基的关键在于设备和熟练的技术操作人员。公司充分利用民营企业的灵活机制，广纳贤才，“3万吨高精度PS版铝板基项目”生产线上的技术骨干生产经验非常丰富。项目投产以来质量稳定，成品率目前上升到86%左右，已超过了国内同类产品的平均水平。而根据公司了解到的行业内情况，二线厂商中的河南明泰和华北铝业由于产品质量不稳定，目前年产量正在不断下降，下游客户正不断流向栋梁新材。未来随着公司未来产能扩张计划的顺利实施，公司在该行业的产能优势也将日趋明显。

　　市场优势上述国内几家大的铝加工厂在栋梁新材进入PS版铝板基行业之前，虽已能提供相当数量的合格PS版铝板基，然而在质量上与进口产品相比仍存在差距，且供货数量不到国内需求的50%。而国外进口PS版基又存在供货不畅、周期长、成本高的缺点，不尽人意。未来要真正达到PS版厂对铝板基的质量要求，国内厂商还须在提高档次和质量的稳定性方面下功夫，从而为高档PS版在我国的普及创造条件。

　　但上述几家企业均未定位做专业的PS版铝板基生产厂家，象中铝旗下的西南铝业当时只是根据国家的需要，在现有铝加工设备的基础上做改进后进行PS版铝板基产品的生产以满足国内需求的。这从另一层面说明该行业存在着巨大的商机。

　　公司选择在这样的背景下果断进入该行业，并且定位做专业的PS版铝板基生产厂家，在进入行业时机把握上具备明显的优势。因为，毕竟PS版铝板基行业容量小，公司6万吨产能达产后，相信在2～3年内不会遇到具备较强威胁力的竞争对手。

　　我们认为公司凭借成本优势、技术优势、产能扩张优势和市场优势，在可预期的未来两年内，具备较强的行业竞争力，有望问鼎PS版铝板基行业的龙头地位。总体而言，随着未来产销量和吨型材毛利的稳步上升，公司建筑型材产品对公司利润贡献的作用将不断增强！而公司凭借成本优势、技术优势、产能扩张优势和市场优势，在可预期的未来2年内，具备较强的行业竞争力，有望问鼎PS版铝板基行业的龙头地位。PS版铝板基项目已成为公司又一主打盈利产品，公司坚持“两条腿”走路的发展战略，将促进公司核心竞争力和持续发展能力的全面提升！

　　三、盈利预测及投资建议3.1盈利预测2007～2009年公司盈利预测中的主要假设包括：

　　公司综合所得税率按33%计算；08年底完成再融资，增发1000万股；我们对公司07~09年主要生产产品的产量和环节加工费假设如下：我们乐观预测，公司07年有望实现净利润8113万元，较06年同比增长148.67%，每股收益可达到0.98元。08年有望实现净利润11271万元，较07年同比增长37.73%，每股收益将达到1.35元。09年有望实现净利润11271万元，较08年同比增长32%，每股收益将达到1.59元。在可预期的07~09年，公司将保持持续的高速度增长。3.2投资建议考虑到公司的建筑型材主要为国家产业政策鼓励的建筑节能产品、高精PS版铝板基专业厂家以及区域性综合铝加工企业龙头的地位；公司07～09年的高速成长性；与公司同属中小企业板的上市公司07年的平均38倍PE的估值水平，我们认为，以公司07年和08年的EPS计算，给予公司30倍的目标PE应属合理，则公司合理股价波动范围应在30～39元之间，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　作者：彭波 平安证券