锦江股份(600754)主业稳步推进 维持增持评级

　　投资要点：

　　2006年公司投资经营酒店的REVPAR同比增幅普遍高于全市星级酒店平均水平。

　　世博会对上海酒店业影响：出租率大幅提升，房价不会高的离谱。

　　近年来上海高星级酒店的出租率略有下滑，说明上海高星级酒店已经出现供大于求的信号。

2006年上海客房价格有所上升，说明客户层次的提高以及商务活动质量的提高。总体判断是房价还可以再上升，但出租率保持稳定，上升较困难。

　　酒店管理公司获全球知名的TTG出版机构颁发的“2006年度最佳本土酒店集团”奖项。锦江中央预订系统(JREZ)去年7月启动运作，目前运营效果开始显现。07年将努力实现新增酒店管理项目10家，确保客房增量2000间以上。

　　目前新亚大家乐情况在好转，07年争取扭亏为盈。吉野家单店是盈利的，但由于总部费用而导致整个公司亏损，今后还将加大吉野家的开店，扩大经营规模，争取盈利。肯德基将通过网络规则、优化布局，探索小店模式，持续开发新产品等方式继续保持市场领头羊的地位。由于公司与中胜餐饮集团的目前签订的合同在2009年到期，公司表示，由于双方合作较好，续签应该没有问题。

　　总体而言，公司情况符合我们预期，我们维持07-08的EPS预测，即0.41、0.48元，并维持我们在4月9日《估值落后于行业平均，调升至增持评级》报告中的观点，在整个旅游行业趋势向好、公司增长基础扎实、估值落后整个行业、持有长江证券股权提升净资产的背景下，公司股价存在补涨要求，我们维持公司目标价19.2元，相当于08年40倍PE，维持增持评级。

　　我们于4月13日(上周五)参加了锦江股份(600754)的投资者见面会，公司高管向投资者介绍了公司2006年经营状况和2007年发展前景，并就投资者关心问题进行了回答。

　　1.酒店投资业务

　　1.1公司投资经营酒店REVPAR普遍高于全市平均水平。

　　2006年公司投资经营酒店的REVPAR同比增幅普遍高于全市星级酒店平均水平(见图表1)。其中四星级经营数据略低于全市平均水平，是因为公司仅有的2家四星级酒店(建国宾馆和海伦宾馆)在2006年都进行了不同程度的装修，所以出租率有所下降。

　　1.2世博会对上海酒店业影响：出租率大幅提升，房价不会高的离谱

　　上海高端酒店业市场展望：据了解，上海高星级酒店3年内(05-07年)供给增加44%，06年IBHS(上海饭店业协会国际品牌酒店分会)数据显示客房销售提高12%，近年来上海高星级酒店的出租率略有下滑，这些数据说明上海高星级酒店已经出现供大于求的信号。2006年上海客房价格有所上升，说明客户层次的提高以及商务活动质量的提高。07年上海有18家4-5星级酒店开业，竞争较激烈。总体判断是房价还可以再上升，但出租率保持稳定，上升较困难。

　　世博影响：对上海酒店业影响较大的是2010年世博会，预计世博会时有7000万人进入上海，对酒店业的需求大幅增长，但预计上海不会容忍太高的房价，上海市政府提倡要服务好世博，预计出租率会大幅提升，但房价不会高的离谱。

　　1.3锦江之星：当年新开店数量较大影响整体净利润

　　从财务数据来看，锦江之星单店盈利不是很高，这主要是因为新开店数量较大(如07年一季度就开了17家店)，而新开店就会有费用摊销，一般是单店一年后能扭亏为盈。这样就抵消了部分成熟运营店的盈利。我们判断，锦江之星盈利规模爆发性增长，要等当年新增成熟运营的店数大于当年签约和试运营的店数之时。

　　锦江之星3年后(2010年)要达到600家，投入运营400家。为了完成目标，每年至少要签约100家。

　　2.酒店管理业务

　　2006年底，公司管理的星级酒店达92家，管理客房数达到2.6万间。06年净增2600余间。酒店管理公司管理的项目分布23个省，43个城市。酒店管理公司获全球知名的TTG出版机构颁发的“2006年度最佳本土酒店集团”奖项。

　　2.1中央预定系统Jrez运营良好

　　锦江中央预订系统(JREZ)去年7月启动运作，与四家主要GDS(全球分销系统)供应商，以及Travelocity、Expedia等43家国内外IDS(因特网分销系统)供应商建立了合作关系，开通了预定通道。目前运营效果开始显现(见图表4)。

　　2.2向集团收购酒店管理学院：为酒店管理业务提供人才保障

　　2006上半年，公司出资680.08万元人民币收购上海锦江国际管理学院，其下属上海锦江国际理诺士酒店管理学院被评为“06年教育总评榜十佳中外合作院校”。

　　锦江理诺士管理学院开设了酒店运行管理课程、研修生酒店管理课程及高等教育课程，招收学生310名，毕业生大部份加入公司，公司表示，收购国际管理学校与公司发展酒店管理业务目标相一致，为公司酒店管理业务提供了人才的保障。

　　2.32007年酒店管理业务发展战略：新增管理客房2000间

　　07年将努力实现新增酒店管理项目10家，确保客房增量2000间以上。将启动实施常客奖励积分计划，集聚和扩大锦江酒店的忠诚客户群体，从而继续提升品牌影响；通过实施GDS推广、大客户在线预定等提升客户对Jrez的知晓率，从而提高Jrez的收益贡献率。

　　3.餐饮业务

　　新亚大家乐：07年争取扭亏为盈

　　目前新亚大家乐情况在好转，07年将通过关店调整与新开网点并进的方式，狠抓质量，提升品牌，逐步开拓长三角市场，争取年内扭亏为盈。

　　吉野家：扩大规模，争取盈利

　　目前吉野家单店是盈利的，但由于总部费用而导致整个公司亏损。今后还将加大吉野家的开店，扩大经营规模，争取盈利。

　　肯德基：继续保持领头羊地位，续签不成问题

　　肯德基将通过网络规则、优化布局，探索小店模式，持续开发新产品等方式继续保持市场领头羊的地位。由于公司与中胜餐饮集团的目前签订的合同在2009年到期，公司表示，由于双方合作较好，续签应该没有问题。

　　4.维持增持评级，目标价19.2元。总体而言，公司情况符合我们预期，我们维持07-08的EPS预测，即0.41、0.48元，并维持我们在4月9日《估值落后于行业平均，调升至增持评级》报告中的观点，在整个旅游行业趋势向好、公司增长基础扎实、估值落后整个行业、持有长江证券股权提升净资产的背景下，公司股价存在补涨要求，我们维持公司目标价19.2元，相当于08年40倍PE，维持增持评级。国泰君安陈锡伟