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银华投资:滨海新区高增长医药股

机构:银华投资
欢迎光临银华投资 http://shyhtz.blog.sohu.com/

摘要

未来三年业绩将保持二位数增长;

公司新产品复方丹参滴丸的地位将类似于辉瑞的“立普妥”,预期在美国市场将达到50 亿RBM 以上;

国内市场公司已经覆盖了7000 家医院,综合性医院+中医院=15785,比例为7000/15785=44%;三级+二级+一级= 8934,覆盖率为78%;≥100 张床位以上的医院总数为7830,覆盖率为89%,受益医改,中长期发展后劲足。

内容

预测未来三年企业利润增长速度为19%、21%、23%:2007 年复方丹参滴丸增长17%,养血清脑颗粒的增长速度为20%,体现为整体业绩增速为19%;2008 为21%;2009 年为23%。

复方丹参滴丸是中国的立普妥:FDA 的II 期结果将在明年下半年出来,我们认为,II 期结果的出来将对国内市场放大起到重要的促进作用。我们认为复方丹参滴丸的地位将类似于辉瑞的“立普妥”,预期在美国市场将达到50 亿RBM 以上。

与其他研究员观点的差异:大部分研究员认为复方丹参滴丸国内市场步入成熟期,保持低速成长,增长速度在10%以下。我们认为复方丹参滴丸成长远没有结束,5-8 年后国内市场也有25-30 亿RMB的容量。我们预计2009 年后开始放量。

催化剂:①2007 年7 月益气复脉粉针已经开始生产,预测2009 年将产生效益;②2007 年8 月上海天士力生物药业公司与外方合作是否能成功将有结论;③股权激励方案将于下半年推出;④ 2008 年美国FDA 认证II 期临床结果将有结论。

􀂄 风险因素:FDA 认证速度比预期慢。

国内市场公司已经覆盖了7000 家医院,综合性医院+中医院=15785,比例为7000/15785=44%;三级+二级+一级= 8934,覆盖率为78%;≥100 张床位以上的医院总数为7830,覆盖率为89%。

从上分析,公司对医院的覆盖率是比较高的(体现公司营销能力和布局的全面性),从医院覆盖的角度看,继续横向扩张动力没有太强,但是从纵向考虑,单位医院销售其产品的量有望上升。2006 年复方丹参滴丸年销售额约10.6 亿(销售收入约8.8 亿),在医院的销售额约4.2 亿(市场终端结构是医院:药店:城乡=2:2:1),则单位医院的销售额为6 万,假设以批发价20.6 元给医院(零售价26.4 元),每家医院平均销售量仅为3000 盒,这种结果告诉我们,公司的医院销售量显然还有很大的提升空间(当然,市场的发展需要个方面因素的配合,包括市场环境、公司营销策略等)。

2、病人自然增长、产业集中度提高、替代和升级消费、进藏旅游促进销量增长。

① 心脑血管病死亡率高,客户增长速度快。心脑血管病是我国居民死亡率较高的疾病,患病率体现迅猛增长态势(见表3、4)。脑血管的死亡专率占总死亡的18-20%,患病率约65‰,心脑血管用药规模全国药品市场的16.7%,所有心脑血管中成药占整个中成药市场21%,心脑血管用药年增长速度为21%,高于整体医药行业17.8%的增速(表5)。以上数据体现:心脑血管疾病发展趋势为公司产品的市场提供增长空间。

② 产业集中度的提高。

我国的心血管产品集中度很低,生产企业多,单个产品的市场占有率低(表6),以医院市场为例,前5 名产品的市场占有率34%,前10 名产品为50%,除了复方丹参滴丸等少数几个产品只有1 家企业生产外,其他产品都有多家企业生产,有的多达18 家。目前国内的心脑血管中药用药规模2006 年约240 亿(2006 年中成药销售收入1140 亿*21%=240 亿),复方丹参滴丸的占有率约4.2%,这个比例提高1 个点,年增加2.4 亿,对复方丹参滴丸来说就是增长24%。我们认为,在合理化的竞争市场中,天士力这样的企业和复方丹参滴丸这样的产品将是路越走越宽的。(目前复方丹参滴丸年增长速度6-7%远低于医药行业、低于心血管用药的增长速度是不合理的,主要原因是医院市场的不规范,市场规范必然对天士力有利。)

③ 新医疗改革基调有利于复方丹参滴丸的发展。

新的卫生部部长给中国百姓有比较好的预期,新的医改将更加有利于这种物美

价廉的药物。

④ 产品替代,消费升级。

从产品的性质、销售策略、销售规模看,与复方丹参滴丸最具有竞争性的是地奥心血康、以岭的通心络、步长脑心通、银杏制剂等,跟这几个产品比,复方丹参滴丸是性价比最高的产品,产品效果最好,但是价格为中低水平。消费成本为5 元/天,丹参片(0.7 元/天)、地奥心血康(2 元/天)、速效救心丸(3 元/天),通心络和脑心通(8-13 元/天),复方丹参滴丸对几类产品都有一定渗透力。

最近消息步长脑心通的产品在地标升国标中进行作弊,可能会有较大的一部分客户转向选择其他产品。从产品性能上看,复方丹参滴丸对复方丹参片有完全的替代作用,但是由于价格因素,有细分的客户。我们估计复方丹参片在全国的市场有8-10 亿规模。在消费升级的过程中,将有一部分中间过渡带的客户转向消费复方丹参滴丸。

⑤西藏的旅游升温:促进复方丹参滴丸进藏的药品销售。

复方丹参滴丸具有显著的抗高原缺氧的作用,对心脏功能具有明显的保护作用,是驻藏部队、经常进藏的“老西藏”人进入青藏高原必备药。随着进藏旅游的升温,将促进复方丹参滴丸的销售。当然,与此有竞争的产品有红景天制剂,藏系红景天要比东北红景天好,但是藏系的地道红景天有资源限制、企业的开发能力也有限制,目前市场上看到的红景天大部分以保健食品的身份存在,鱼目混珠的很多,从长远看我们认为复方丹参滴丸是非常具有竞争力的。

结论:

我们认为:复方丹参滴丸的成长未到成熟期,目前只是国内医疗市场比较混乱

造成了暂时的状况,它的成长还远未结束,每年保持20%的增长才是正常的(需

要相应的销售配合)。我们认为,中期5-8 年内,市场有25-30 亿空间(测算方法:①目标假设未来有10%的市场占有率,240*0.1=24 亿;②现有的+消费替

代+自然增长=10+10+10=30 亿)。

复方丹参滴丸这样的产品是常青树,市场上再找一个这样的产品替代也很难(有广阔的中药材来源、市场适应症又很广),临床上已经经过几千年的检验,其在市场上的生命力将是不可估量的。这是一般的西药很难具有的特点,西药都有个替代性、耐药性带来的相对有限的生命周期。但是,投资者也必须意识到,这是药品,不是简单的大众消费品,其市场不可能在短时间迅速产生释放,未来成长空间广阔。

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