光大证券：广船国际 受益造船景气周期

　　维持“增持”投资评级，未来6个月目标价113元。

　　未来三年EPS分别为1.80元、2.50元、3.30元，对应的动态PE分别为53倍、38倍、29倍。现有资产合理估值为08年30倍即75元，我们考虑到强烈的资产注入预期，将目标价格调高50%至113元。（即按10倍PE注入等量盈利能力资产的估值水平）。

　　公司公告：1-9月净利润同比增长250%，预计全年EPS达1.80元公司去年1-9月份每股收益为0.38元，预计1-9月份EPS达到1.35元，第四季度业绩将超过第三季度0.41的水平，因此07年EPS将超过1.80元。

　　业绩大幅增长的原因包括：毛利率、造船效率继续提升；期间费用下降；衍生金融工具公允价值变动净损益。

　　造船业向中国产业转移的趋势加速，中国造船未来3-5年业绩仍将高速增长。

　　在中低端船型上中国造船的成本领先优势已经确立，中国在造船成本比韩国有10%的优势；在韩国造船产能受限的情况下中国将分享造船景气周期下的高增长。

　　虽然油运指数低位运行，但是油船价格仍然高位运行，新船价格指数创出历史新高。

　　公司未来三的高速增长来自毛利率、造船效率的提升、产能扩张毛利率预计将提升2个百分点，船台周期将每年缩短7-10天，预计公司也将逐渐新建新的船台或者船坞。

　　快速的增长来自中船集团未来的整合，广船有望注入优质资产根据中船集团的公告，我们预计灵便型液货船及化学品船有望注入公司，由于集团旗下对应资产众多，公司外延增长空间巨大。因此我们提升公司估值水平。

　　风险分析：

　　第一，人民币大幅升值将削弱国际竞争力；第二，公司资产注入存在时间上的不确定性。作者：邱世梁 光大证券

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