A股估值进入可投资区域

　　平安证券李先明郭艳红

　　外围市场止跌回升

　　上周全球主要市场表现强势，尤其道琼斯、NASDAQ等指数一周涨幅超过4%，反映随着美国次按危机影响的逐步减弱，投资者对美国证券市场的信心和参与意愿持续得到回升。作为全球证券市场表现的风向标，美国市场的强劲表现，也带动了其他市场的普遍活跃，诸如英国富时100、德国DAX30和法国CAC40等主要市场指数在上周均上涨了超过2%，显示出全球投资者的信心逐步得到恢复。

　　和其他市场表现所不同的是，中资股在上周则逆其他市场而出现了较大下跌。尤其是随着市场信心的持续丧失，以及市场悲观情绪的不断蔓延，使得在宏观经济状况依然良好、外围市场不断活跃的背景下，A股市场在上周依然出现了单边杀跌走势。MSCIA指数一周跌幅高达13.25%，跌幅位居各比较指数的首位，其他中资股指数，诸如香港国企股、中国海外等也普遍下跌超过3%。

　　经历持续调整之后，要使得投资者从持续杀跌的悲观气氛中逐步摆脱出来，有效扭转目前A股市场的弱势，预期仍需要时间和政策面的积极配合。但我们认为，经历前期的大幅下挫之后，目前A股市场的估值已居于可投资区域，其对中长期投资者的吸引力持续增强。并且，外围市场的止跌回升，也在很大程度上缓解A股市场所面临的心理压力，为A股市场逐步回升提供条件。

　　整体估值具备较大吸引力

　　目前上证综合、MSCIA等指数成分股的静态市盈率已回落至和NASDAQ成分股估值相当的水平，而从业绩的成长性来看，在可预期的未来，我们对A股公司的业绩表现依然充满信心。因此，考虑了中国经济和A股公司的业绩增长的潜力，我们认为A股市场的估值已处于可接受区域。

　　MSCIA成分股市盈率继续单边回落，持续对趋势线下轨构成考验，并且趋势线拐头向下，也显示A股市场整体的估值下行压力依然沉重。要有效扭转A股市场的持续弱势，预期还需要来自政策面的积极配合。同时，短期而言，我们认为市场估值在趋势线下轨附近获得支撑的可能性依然很大。MSCIA成分股平均市净率已经回落至趋势线下轨附近。从技术层面判断，我们预期MSCIA成分股市净率指标在趋势线下轨附近获得支撑的可能性很大。并且外围市场的持续出色表现，也为A股市场短期走势构成支撑。

　　上证指数在上周快速走低，相对吸引力指数则持续回升至0轴附近，反映A股市场的估值压力和风险已经得到较大程度的释放。尤其考虑了A股公司未来的业绩成长性，我们认为，A股市场目前的估值已经具备较大的吸引力。

　　经历前期的持续反弹之后，上周H股指数震荡走低，而H股的相当吸引力指数则继续向上，反映H股的估值优势和吸引力依然明显。我们认为，随着外围市场的持续向好，估值优势明显的H股市场，对投资者的吸引力有望进一步得到体现。

　　板块估值继续回落

　　上周A股市场大幅下挫，市场平均市盈率从前一周的30.12倍，大幅回落至26.58倍，一周下跌了11.75%，这体现为面对市场的持续调整，A股市场的恐慌气氛持续蔓延。

　　我们认为，虽然要有效扭转市场的弱势，预期需要来自政策面的积极配合。但理性分析，目前A股市场整体的估值已经处于可接受水平，其中长期投资价值正逐步得到体现。

　　板块方面，上周A股市场呈现整体性下跌走势，23个板块估值全部下跌，其中黑色金属、餐饮旅游、公用事业和房地产4个板块的估值一周下跌超过17％，跌幅最小的农林牧渔和食品饮料两个板块，其估值也分别下降了3.45%和6.58%，反映短期A股市场的调整，其系统性风险持续增加。

　　品种选择方面，我们认为，估值具有吸引力和业绩具备高增长预期的金融服务类个股，对投资者的吸引力预期将逐步增加。同时，业绩继续表现出色的医药、化工等品种，也将成为我们在下阶段建议投资者重点关注的品种。

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