成本下降利润看涨 电力板块隐现抄底拐点

　   本报记者 李 叶 北京报道

　　“电价有望在11月份再次上调，也可能在元旦前后！”在电力行业的寒冬未尽之时，一名业内人士向本报记者透露。

　　2008年，或许是电力行业最坏的一年，行业亏损严重、电煤问题突出、行业估值偏低。

　　目前，市场利好消息接连不断，而对于电力行业的实质性利好并不明显。在整个宏观经济增速放缓的背景下，电力行业始终没有走出景气回落的困局。第三次上调电价对于电力行业而言，或许是春天的开始。

　　电价至少再调3-4分钱

　　虽然到目前为止，电价上调的消息并没有通过官方正式公布，不过此前不久国家电监会价格与财务监管部主任邹逸桥曾表示，8月CPI下降为电价进一步调整创造了条件，电价预期会适时再度上调。

　　“虽然两次上调上网电价，但力度还远远不够，如果想让电力行业恢复到2007年的整体盈利水平，那么上网电价至少还要再上调3-4分钱。”长城证券电力行业资深分析师张霖在接受记者采访时一针见血地表示。

　　7月1日全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱，其中上网电价上调约1.7分钱；8月20日，除西藏、新疆外，全国火电企业上网电价平均再提高2分钱，但销售电价未作调整。两次调价后，上网电价平均每千瓦时上调3.7分钱，增幅略大于10%。

　　信达证券电力行业分析师王艺默对张霖的观点比较赞同，她告诉记者，第二次上网电价的调整对于2008年的业绩并没有很大的改善，“毕竟政策出台已经比较晚了，2008年已经仅剩下4个月了，下滑趋势难改，整体业绩会被全面摊薄”。

　　据统计，2008年上半年电力行业42 家重点公司中报亏损的公司共计20 家，亏损面为47.6%，67%的电力上市公司的净利润同比下滑，目前股价已反映电价上调预期。

　　张霖表示，三季度肯定是电力行业业绩最差的时段，这种形势会在四季度有所改善，明年的业绩会比今年好，但幅度也不会很大，预计明年合同煤价格还要上涨。王艺默也表示，上调电价的利好会在2009年体现出来。

　　不过，对于电力行业未来的景气度部分分析师还是持谨慎态度。新时代证券电力行业分析师王亮告诉记者，中国经济正处于繁荣时期的后半段，即经济下落阶段，电价的调整不会太高，毕竟还要考虑其他用电的制造企业，“上调电价只是解决电力行业的生存问题，稳定电力企业的现金流”。

　　电煤下跌，电价上调

　　“火电公司未来业绩基本取决于煤价和电价，其中煤价对业绩的影响最后敏感，这也是火电企业发展的一块绊脚石。”王亮告诉记者，由于2008年上半年大多数火电机组处于亏损或微利状态，受机组利用率影响，业绩大幅下滑。

　　据统计数据显示，今年的煤炭产运需衔接会签订的电煤合同平均价格再次上涨35至45元/吨。自3月份以来，一些国有和地方煤矿重点电煤合同价格普遍上涨，涨幅介于15至100元/吨之间，甚至个别涨幅达到200元/吨以上。

　　在4月到6月两个月的时间内，秦皇岛地区主流动力煤品种交易价格的整体上涨幅度达到了300元/吨以上，发热量5500千卡/千克的煤价达到920元/吨以上。而在此之前的2007年，全国电煤价格平均上涨35元/吨。

　　“我们预计受益于国家电煤限价的临时措施以及煤炭供需的紧张状况的缓解，四季度电煤价格将小幅回调，但由于运输瓶颈依然存在，受煤炭销售体制的约束，煤价回调幅度有限。”华泰证券电力行业研究员程鹏表示。

　　华能国际是一家纯火电公司，但分析师对于华能的前景还是比较看好。张霖告诉记者，前两次合计上调电价3.932分，能够增厚2008年业绩约0.2元，增厚2009年业绩约0.56元。但是考虑到煤价上涨，综合预测华能国际2008、2009年每股收益为0.125元和0.38元。分别对应动态市盈率为47、15.5倍，但PB属电力蓝筹中较低者，考虑到华能国际作为央企华能集团控股的上市公司龙头地位，以及未来稳定的成长性，如果调整上网电价，华能收益无疑是最大的。

　　不过华能的业绩远不如国电。王艺默告诉记者，目前公司所属的火电企业一部分属于坑口电厂，燃料成本较低，业绩波动性将小于其他大型火电公司。由于水电的比重不断增加，化解了火电成本带来的压力。“国电的装机规模比较大使得市场份额得到扩增，而15%的水电资产更是其一大优势。”

　　而郑州煤电拥有的火力发电厂，利用煤矿石发电。上网电价调整以来，为公司煤电产业带来丰厚的利润。另据中报显示，中海能源基金正在悄悄买进该股。

　　不过，二级市场上该股超跌现象则极为严重，目前累计跌幅已近80％。据记者了解，9月26日郑州煤电的市盈率为16.37，上半年每股收益为0.134元，净资产收益率5.39%。分析师均表示，煤炭资源是其主要的发展优势，超跌严重的郑州煤电已经具备了强劲反弹动力。

　　水电行业受益明显

　　一直以来，水电公司对于煤价的敏感度都比较低。电煤价格的持续上涨使水电具有成本优势；而国家实施节能降耗政策使水电具有了政策优势。在这种情况下，水电行业成为人们关注的焦点。

　　文山电力主营地方电网和小水电，集发、供一体，具备垄断经营优势。程鹏也表示，在“工业强州”政策支持下，公司业绩将长期保持快速增长。2007 年3 月、2008 年1 月公司两次上调销售电价，刺激业绩增长，未来电价仍具上调空间。张霖也表示：“未来一两个月之内，文山电力一定会调电价。”

　　受益于区域经济发展对电力需求的拉动，程鹏预计2010 年，文山全州用电量将达到100 亿千瓦时。预计2008-2010 年公司将实现主营业务收入11.67 亿元、15.30亿元、20.09 亿元，实现净利润1.60 亿元、1.88 亿元、2.34 亿元，与2007 年相比未来3年公司净利润复合增长率达到23%。

　　王艺默还向记者透露，文山电力的大股东是南方电网，上调上网电价，文山必受益。“由于业绩比较稳定、具有较大上调空间的销售电价，以及几乎零风险的经营模式，预计该公司未来5年用电需求量每年增长25%。”

　　此外，川投能源也是值得关注的水电公司，公司未来最主要的盈利增长点在于旗下田湾河水电站的投产。田湾河水电站设计容量72万千瓦，现已投产24万千瓦，剩余容量将陆续于2008年下半年投产。上半年田湾河贡献主营收入8034万元，净利润3867万元。预计完全投产后每年可贡献净利润2.1亿元。

　　张霖告诉记者，川投能源上半年的净资产收益率是12%，同比增长了300%，这也主要得益于水电项目。预计今年川投能源的每股收益为0.78元，2009年将会达到1.2元。

　　虽然分析师们均表示2009年电力行业的景气度或将超过2008年，但并不能代表电力行业已经复苏。“行业是否会复苏还是要看2009年与2010年的宏观经济状况，投资者可以观望一段时间。”王亮提醒投资者。